歡聚時代17Q4點評及紀要：參與度提升帶動變現能力，虎牙首次實現non-GAAP盈利，赴美上市價值將獲重估

事件：

1. GAAP數據：2017Q4營收￥3,626.5百萬，超出此前公司給出的業績指引上限3.6%，超一致預期4%，+46% yoy，+17% qoq；營業利潤￥821.5百萬，+32% yoy，+23% qoq；歸屬於YY的凈利潤為￥740.4百萬，超一致預期10%，+29% yoy，+16% qoq；每股攤薄盈利為￥11.53，+18% yoy，+10% qoq。2017全年營收￥11,594.8百萬，超一致預期1%，+41% yoy；營業利潤￥2,699.2百萬，+52% yoy；歸屬於YY的凈利潤為￥2,493.2百萬，超一致預期3%，+64% yoy；每股攤薄盈利為￥41.33，+57% yoy。

2. 運營情況：移動直播月活躍用戶數：76.5百萬，+36.6% yoy，+4.8% qoq；直播付費用戶數：6.5百萬，+25.0% yoy，+3.2% qoq。

3. 收入指引：公司預計18Q1收入在￥30億-31.5億之間，+ 32.3%-39.0% yoy。

點評：

1、歡樂斗構建底層直播框架，疊加創新內容，參與度提升帶動ARPU增強；流量獲取加碼，開心斗集合一眾社交遊戲。移動端直播活躍用戶數達7650萬人，+36.6% yoy，+4.8% qoq。公司仍舊圍繞產品創新、內容豐富以及賦能來不斷拓展用戶規模。直播付費用戶數2017Q4達650萬，+25.0% yoy，+3.2% qoq，付費用戶滲透率為8.5%。直播ARPU提升顯著，Q4單用戶直播收入為￥518，+13.6% qoq，主要是年末YY年度盛典及嘉年華的舉辦成為強勁變現動力。公司圍繞歡樂斗這個底層直播框架，疊加創新內容和交互場景，從1人直播至多人對戰，有效提升用戶參與度，刺激用戶打賞。開心斗是YY推出的集合一眾社交遊戲的獨立產品，繼承YY的趨勢把握能力，繼續幫助YY收割年輕流量。

2、虎牙non-GAAP營業利潤首次轉正，計劃美國上市融資，有望獲價值重估。虎牙17年對於新游的跟進速度加快，挖掘頭部主播，扶植培養腰部主播力量，建立健康遊戲直播體系。虎牙營業虧損進一步收窄至￥1.8百萬，毛利率有所改善。Non-GAAP:虎牙營業利潤達21.7百萬，首次實現盈利。虎牙最近已向SEC秘密提交了註冊上市申請書草案文件，計劃於美國IPO上市，上市後虎牙價值有望獲重估。

3、盈利預測與估值。根據彭博一致預期，公司FY18-20調整後EPS為￥8.04/9.88/11.33，對應PE為17/14/12X。隨著歡聚時代產品持續迭代創新，保持其對於新趨勢把握能力，平台用戶規模有望持續擴大，而內容的豐富與優化，結合平台的運營及變現轉化能力，將在提升用戶參與度的同時，帶動業績穩步攀升。

風險提示：活躍用戶增速放緩風險、直播變現不及預期風險、穩定優質內容生產風險、遊戲直播版權風險、互聯網信息分布政策變更風險、內容監管風險、業務成本增加風險、直播行業競爭風險等。

事件：

1、GAAP數據：2017Q4營收￥3,626.5百萬，超出此前公司給出的業績指引上限3.6%，超出彭博一致預期4%，同比增長46%，環比增長17%；營業利潤￥821.5百萬，同比增長32%，環比增長23%；歸屬於YY的凈利潤為￥740.4百萬，超出彭博一致預期10%，同比增長29%，環比增長16%；每股（ADS）攤薄盈利為￥11.53，同比增長18%，環比增長10%。2017全年營收￥11,594.8百萬，超出彭博一致預期1%，同比增長41%；營業利潤￥2,699.2百萬，同比增長52%；歸屬於YY的凈利潤為￥2,493.2百萬，超出彭博一致預期3%，同比增長64%；每股（ADS）攤薄盈利為￥41.33，同比增長57%。

2、non-GAAP：2017Q4調整後營業利潤￥1030.0百萬，同比增長59%；調整後歸屬於YY的凈利潤為￥948.9百萬，同比增長59%；每股攤薄盈利為￥14.77，同比增長45%。

3、分業務收入：2017Q4直播收入￥3,368.5百萬，同比增長52%，環比增長17%，其中YY直播收入為￥2,675.8百萬，同比增長42%，環比增長15%，虎牙直播收入為￥692.7百萬，同比增長107%，環比增長25%；在線遊戲收入￥128.1百萬，同比增長2%，環比增長5%；會員收入為￥50.5百萬，同比下降32%，環比增長2%；其他收入主要為在線廣告收入，本季度為￥79.5百萬，同比增長21%，環比增長62%。

4、其他財務數據：

毛利及毛利率：2017Q4毛利為￥1,429.9百萬，毛利率39.4%，毛利率環比增長0.5pct，同比增長2.2pct；2017全年毛利達￥4,568.39百萬，毛利率為39.4%，毛利率同比增長1.6pct；

營業利潤率及凈利率：2017Q4營業利潤率為22.7%，同比增長1.3pct，環比增長4. 7pct；凈利率為20.4%，同比下降2.6pct，環比下降0.2pct；2017全年營業利潤率為23.3%，同比增長1.7pct；凈利率為21.5%，同比增長2.9pct；從2017全年及Q4來看，凈利率均超預期1pct。

費用：管理費、研發費及銷售費合計￥650.36百萬，同比上升36%，環比上升16%，同環比均小於營收增幅。三項費用合計占營收比重18%，保持穩定，其中：銷售費用￥148.77百萬（+33% YoY）；管理費用￥218.77百萬（+6% YoY）；研發費用￥282.83百萬（+77% YoY）。

現金及現金流：截至12月31日現金及其等價物￥2,617.4百萬，短期存款￥6,000.1百萬，受限短期存款￥1,000.0百萬；經營活動產生的現金流量2017Q4為￥1,392.0百萬。

5、運營情況：移動直播月活躍用戶數：76.5百萬，同比增長36.6%，環比增長4.8%；直播付費用戶數：6.5百萬，同比增長25.0%，環比增長3.2%。

6、收入指引：18Q1，公司預計收入在￥30億-￥31.5億之間，同比增長32.3%-39.0%。

點評：

1、歡樂斗構建底層直播框架，疊加創新內容，參與度提升帶動ARPU增強；流量獲取加碼，開心斗集合一眾社交遊戲

移動端直播活躍用戶數達7650萬人，同比增長36.6%，環比增長4.8%。公司從YY live和虎牙直播發力，圍繞產品創新、內容豐富以及賦能來不斷拓展用戶規模。

YY live產品迭代創新大幅提升周活躍滲透率。產品主要更新：1）分類設置新增萌寵和直播購頻道，直播購內容品類包含玉石文玩等，推出YY雙十二年終購物季和YY電商年貨節，摸索獨特直播+電商模式；2）完善吃貨臉萌新玩法，全新推出1V1 PK小遊戲；3）遊戲直播上新增回放功能，簽約等FTD、WE電子競技俱樂部等職業戰隊，利用吃雞熱點進行流量導入。

在產品開發方面，公司圍繞歡樂斗這個底層直播框架，疊加創新內容和交互場景，從1人直播至多人對戰，有效提升用戶參與度，刺激用戶打賞。圍繞歡樂斗的內容創新也是公司未來建設的一個方向。

在產品運營上，2017年是YY第六屆年度盛典，也是第一屆YY嘉年華。公司今年首次推出年度盛典+嘉年華的雙重IP，致力於讓用戶得到1+1>2的立體體驗。首屆YY嘉年華由28個遊樂展區、20多個品類展區構成，聚集了超過300位主播及數萬名用戶，該屆年度盛典在主播陣容及原創曲目上均創下YY歷史記錄。

虎牙在技術和內容上不斷創新，憑藉吃雞紅利擴大優勢，周活躍滲透率，打開次數及日均在線時長均超過鬥魚。

技術上，虎牙是首個推出高清藍光8M直播的遊戲直播平台，目前最高已經能支持藍光15M，並且早前與英特爾達成戰略合作，打造4K「影院級」直播畫質，解決直播行業視頻模糊、音畫不同步等問題。內容上，虎牙已於2018年初購買韓國LCK聯賽的國內獨家直播版權，成為今年唯一集齊LOL五大聯賽的直播平台；與騰訊達成深度戰略合作，獲得更多遊戲賽事的轉播權、各類遊戲的IP授權以及發布新游等多種獨家權益。此外，虎牙在2017年下半年開始加大簽約知名遊戲主播的力度，相繼簽下趙小臭、韋神、南波兒、白銀飛等人氣主播，進一步提升虎牙在遊戲玩家中的號召力。

從數據來看，鬥魚、虎牙和熊貓是最早布局《絕地求生》的平台，但這個遊戲直播人數暴增還是從9月開始的，虎牙在11月超過熊貓，成為日均《絕地求生》活躍主播數第2大的直播平台。

歡聚時代總體直播付費用戶數2017Q4達650萬，同比增長25.0%，環比增長3.2%，主要得益於產品迭代創新以及吃雞熱點帶來大量遊戲直播用戶。將移動直播MAU作為分母估算付費用戶滲透率為8.5%，相較前幾季，付費滲透略有下降。直播ARPU提升顯著，Q4單用戶直播收入為￥518，環比增長13.6%，主要是年末YY年度盛典及嘉年華的舉辦成為強勁變現動力。

推出垂直產品「開心斗」，通過社交小遊戲，獲取年輕新流量。

開心斗是一個多人實時對戰的小遊戲平台，18年1月上線，目前內置48款小遊戲，所有小遊戲均可在線匹配好友，既可以一鍵隨機開始遊戲，也可以選擇自己喜歡的遊戲與線上對手進行PK。遊戲支持全程語音聊天。通過遊戲場景，可加強與朋友的互動，也可與陌生人破冰形成交互，用戶在遊戲過程中可以付費購買道具為對手設置障礙。去年YY推出一系列社交遊戲，流量獲取能力快速提升。由於社交遊戲因簡單有趣，社交屬性顯著，對年輕人有較強吸引力。開心斗集合眾多新穎玩法的小遊戲，有望幫助歡聚時代繼續把握年輕流量。根據七麥數據，開心鬥上線以來，Android平台累計下載量達9,946萬，iOS平台下載總量預估116萬。

2、虎牙Non-GAAP營業利潤首次轉正，計劃美國上市融資，有望獲價值重估

YY 2017Q4營收￥3,626.5百萬，超出此前公司給出的業績指引上限3.6%，超出彭博一致預期4%，同比增長46%，環比增長17%。直播對收入的貢獻依然維持高比例，本季直播收入佔比為93%，與上季度持平。

2017年全年YY live實現營業收入9,409.98百萬，同比增長30%；虎牙實現營業收入2184.82百萬，同比增長174%。

虎牙17年對於新游的跟進速度加快，遊戲直播發展成為直播行業自帶流量聚合能力的內容平台，由於頭部遊戲主播資源的稀缺性，虎牙加大對頭部主播的挖掘，2017年下半年，虎牙成為主播跳槽的最大受益者，連續簽下多名人氣主播，同時注重中腰部主播的挖掘與培養。

近年來虎牙營業收入保持100%以上的高速增長，其占公司總體營收比重在逐步提升，至2017Q4已達20%。2017Q4虎牙營業收入￥741.0百萬，同比增長118%，環比增長27%；營業虧損從上季度的￥34.1百萬（已重述）進一步收窄至￥1.8百萬，毛利率和營業利潤率均有改善。Non-GAAP:虎牙營業利潤達￥21.7百萬，實現盈利。

2018年3月YY第四季度財報中披露旗下虎牙最近已向SEC秘密提交了註冊上市申請書草案文件，計劃於美國IPO上市，獲取融資幫助自身長期增長。上市後虎牙價值有望獲重估。

3、財務指標

3.1毛利率

2017Q4 YY毛利率為39.43%，去年同期毛利率為37.22%，上一季度毛利率為38.90%，同環比均有所上升。其中，營業收入增長的主要驅動力仍舊來源於其直播業務，YY對其底層直播框架歡樂斗的賦能及玩法的持續改進增強了用戶的互動效率以及直播內容的完善，並帶動營收的增長。而營收成本的增長主要來源於收入分成費用和內容成本，且YY向表演者、公會和內容提供者支付的收入分成費用和內容成本的增長與營收的增長相符，但公司在效率和價格條款等方面作出的改善得以彌補其寬頻成本的增長，使其保證在合理區間內。

17Q4 YY收入分成和內容成本為￥1,828.0百萬，同比增長49.57%，貸款成本為￥181.2百萬。內容成本及主播收入分成+帶寬合計佔比主營業務成本91%，內容成本佔比收入環比下降1.5pct，同比上升1pct，而帶寬成本占收入比重同環比均有所下滑，同比更是減少接近2個百分點，帶動毛利率同環比的提升（yoy +2.21pct，qoq +0.53pct）。

YY，尤其在秀場直播上，頭部效應顯現，對於內容分成擁有一定的議價權，故而表現出內容分成占營收比重下降；而遊戲直播方面，由於頭部遊戲主播資源的稀缺性，以及遊戲直播行業競爭格局仍不穩定，毛利變化趨勢仍缺乏確定性。遊戲直播部分拉低了YY整體的毛利水平，但YY強大的運營體系，以及遊戲直播方面對於腰部主播的扶持將有助於控制毛利率水平的穩定。

2017全年YY毛利潤達￥4,568.39百萬，同比增長47.34%，毛利率為39.4%，同比增長1.6pct。

3.2 各費用佔比情況

2017全年三項費用合計￥2,017.81百萬，占營收比重17.4%，同比下降1.43pct。

2017Q4 YY管理費、研發費及銷售費合計￥650.36百萬，同比上升36%，環比上升16%，同環比均小於營收增幅。三項費用合計占營收比重18%，保持穩定，其中：銷售費用￥148.77百萬（+33% YoY）；管理費用￥218.77百萬（+6% YoY）；研發費用￥282.83百萬（+77% YoY）。與上季度相比，銷售與營銷費用增速及占營收比重均明顯下降，主要是由於隨著前期產品推廣的大量投放，品牌用戶積累逐漸成熟，公司減少了營銷投入，Q4的營銷主要聚焦在年度盛典以及嘉年華活動上，其他方面支出較少。

產品研發方面，YY繼續發力，在演算法升級和AI嵌入式休閒遊戲上有所推進，導致研發費用占營收比重同比大幅上升。其中，演算法升級主要有兩個層面的意義：1）增強平台內容的消費率，提升用戶的消費時長以及直播內容的收看率，2）收入離散化，幫助更多主播獲得更好的收入，實現良性增長。而今年年度盛典中公會與主播參與率實現較往年幾何倍數的增長，即在較大程度上得益於演算法的升級。其次，AI嵌入式休閒遊戲包括在Q4新上線的表情俄羅斯方塊，其不僅成為YY新的增長引擎，吸引了更為年輕的用戶群體，同時加深了產品與用戶之間的聯繫，強化了平台內容完善和產品創新的雙驅動。此外，管理費用占營收比重持續呈現小幅增長。

2017全年三項費用合計￥2,017.81百萬，占營收比重17.4%，同比下降1.43pct。

3.3營業利潤率

2017Q4 YY營業利潤￥821.5百萬，同比增長32%，環比增長24%；營業利潤率為23%，同比下降2pct，環比增長2pct。繼前三季度連續下滑以來，今年 YY營業利潤率於Q4首度實現環比增長，一方面是由於Q4營銷投入環比的大幅減少（-40.37% qoq）帶動的費用率大幅下降，另一方面反映了通過年度盛典及嘉年華的舉辦，YY在Q4集中性的營銷策略為平台帶來的變現效率提升。營業利潤率同比下降主要是由於第四季度中新發放的股權激勵增長。

虎牙虧損繼續縮窄，本季度虎牙營業虧損為$1.81百萬，同比上年虧損減少￥136.34百萬（經重述），環比虧損減少￥32.27百萬（經重述）。2017下半年，虎牙開始大幅吸收其他平台頭部主播，並支付固定薪酬，內容成本有所增長，但在管理費用與研發費用的經營槓桿效應加持下，營業利潤率有望穩步提升，2017全年YY營業利潤達￥2,699.23百萬，同比增長52.37%，營業利潤率為23.28%，同比增長1.69pct。

3.4 凈利潤率

2017Q4歸屬於YY的凈利潤為￥740.4百萬，同比增長29.4%，環比增長16.4%，GAAP凈利潤超彭博一致預期10%；凈利率為20.4%，同比下降2.6pct，環比下降0.2pct。凈利率的同比下降主要是由於第四季度中新發放的股權激勵增長。

2017全年歸屬於YY凈利潤達￥2,493.24百萬,同比增長63.61%，凈利率為21.50%，同比增長2.93pct。從2017全年及Q4來看，凈利率均超預期1pct。

4、盈利預測與估值

根據彭博一致預期，公司FY18-20調整後EPS為￥8.04/9.88/11.33，對應PE為17/14/12X。隨著歡聚時代產品持續迭代創新，保持其對於新趨勢把握能力，平台用戶規模有望持續擴大，而內容的豐富與優化，結合平台的運營及變現轉化能力，將在提升用戶參與度的同時，帶動業績穩步攀升。虎牙上市，價值將獲重估。

風險提示：活躍用戶增速放緩風險、直播變現不及預期風險、穩定優質內容生產風險、遊戲直播版權風險、互聯網信息分布政策變更風險、內容監管風險、業務成本增加風險、直播行業競爭。

歡聚時代（YY）：2017Q4及全年業績電話交流會議紀要

★會議時間：2018年3月6日9:00AM（北京時間）

★會議嘉賓：YY創始人兼CEO李學凌，COO李婷，CFO金秉

（如果沒有特殊說明，本次會議提及的所有數字單位均為人民幣）

CFO金秉分享：

CFO金秉代表YY創始人兼CEO李學凌發言。2017年我們取得了強勁的增長勢頭。新模式YYLive7.0為我們平台吸引了大量用戶，並幫助我們創造了良好的業績。因此在2017年第四季度，我們取得了優於預期的財報結果。我們的凈營業額同比增長46%，達到36.3億元，超過了我們以及華爾街的預期。

現在我將提供關於YY，虎牙和一些新領域的更多信息。首先是YY直播，基於產品的創新和持續豐富直播內容，我們不斷培出育新的增長引擎。我們初步涉足的AI嵌入式休閒遊戲，例如歡樂籃球（Happy Basketball），在2017年第三季度取得了巨大的成功。

在此基礎上，我們上線了數款AI嵌入遊戲，比如在第四季度上線的表情俄羅斯方塊（emoji Tetris）。藉此，我們吸引了更年輕的用戶群體，並且加深了我們與用戶之間的聯繫。

2017年第四季度我們舉辦了「YY2017年年度盛典」。另外，我們還在廣州舉辦了「YY嘉年華」，活動中38,000粉絲現場加入來自23個直播類別的超過300名主播，有800萬觀眾在線觀看了直播。

同時，我們繼續在嵌入式遊戲領域探索機會。在2017年第四季度，我們推出了包含40多個小遊戲的休閒遊戲平台歡樂斗（Happy Go），繼續吸引年輕一代用戶到我們的直播平台。

接下來是關於虎牙的消息。近期為了首次公開募股，虎牙根據美國證券管理條例135條向美國證券交易委員會提交了保密申請。虎牙IPO是我們長期戰略的里程碑。虎牙專註於遊戲領域直播而YY注重於娛樂領域的直播。現在虎牙已經到了需要尋找其他投資者的發展階段。

作為上市公司，我們將增強虎牙的發展規劃，同時確保虎牙和YY一起完善直播生態。

未來，我們將探索新的方式來吸引用戶，提高用戶參與度，豐富直播內容，增強變現方式。我們相信我們有正確的戰略，可以鞏固我們在中國的直播行業的領先地位。

以上為CEO李學凌的觀點，作為CFO，接下來和大家討論一下我們的財報數據。很高興在2017年第四季我們維持了增長勢頭。我們的凈營業額同比增長46%，達到36.3億元，超出了我們之前的指引。值得注意的是，佔總營收92.9%的直播服務同比取得了51.9%的增長，達到33.7億元。

由於我們注重移動端的戰略，2017年第四季度移動端直播佔到了總直播營收的53.4%。移動直播MAUs同比增長36.6%，從5,600萬增長到了7,650萬。付費用戶達到了650萬，比上年同期的520萬上升了25%。在2017年第四季度，移動端付費用戶占我們的在線付費用戶總數的79.5%。

我們第四季的主營成本較上年同期增長40.8%，達到22億元，與我們的收入增長一致。收入成本的增加，主要是由於收入分成的增長，此項成本同比增長49.6%，達到了183萬元。

我們的凈利潤同比增長54.7%，至14.3億元，而2017年第四季的毛利率則由上年同期的37.2%上升至39.4%。2017年第四季，我們的營運開支較上年同期上升31.8%，達到6.529億元，增速慢於我們的收入增長。

2017年第四季度銷售和營銷支出1.488億元，同比增長33.4%。2017年第四季的銷售及市場費用占凈收入總額的百分比自去年同期的4.5%下跌到4.1%。另外，我們的R&D和G&A費用分別占凈收入總額的7.2%和6%，上年同期分別為6.4%和8.3%。

2017年第四季度，我們的GAAP營業利潤同比增長32.2%，達到8.215億元。GAAP營業利潤率為22.7%，當年同期為25%，主要下降原因是2017年第四季度新發行的股權激勵。

2017年第四季，我們的非GAAP營業利潤，不包括股權激勵，較上年同期上升59%，增加為10.3億元，非GAAP營業凈利潤率從上年同期的26.1%增加到28.4%。

2017年第四季度，我們由YY貢獻的GAAP凈利潤增加29.4%到7.404億元。2017年第四季的凈利潤率為20.4%，上年同期為22%，主要下降原因是2017年第四季新發行的股權激勵有所增加。2017年第四季度，歸屬於YY的非GAAP凈利潤增加了58.5%，增加至9.489億元。2017年第四季度非GAAP凈利潤率從上年同期的24.1%擴大到26.2%。

2017年第四季，每股收益（ADS）較上季度增加18.4%，從上季度的9.74增加至11.53元。非GAAP每股收益（ADS）較上季度增加45.2%，從上季度的10.17增加至到14.77元。

現在來關注2017全年的結果，受益於直播收入同比增長51.9%，凈利潤總額較上年同期上升41.3%，至115.9億元。2017全年歸屬於YY的GAAP凈利潤增加63.6%，至24.9億元，歸屬於YY的非GAAP凈收入增加63.6%，增至27.5億。

2017全年每股收益（ADS）由上年同期的26.4元增加56.6%，增至41.33元，而非GAAP的全年每股收益（ADS）由上年同期的28.98元增加57.2%元至45.56元。

展望2018年第一季度，基於對市場現狀的初步估計，預計我們的總營收將達30至31.5億元，較上年同期增長32.2%至39%。

最後請注意，因為虎牙已經向美國證券交易委員會遞交了IPO申請，本次會議將不回應與虎牙有關的任何提問。

Q&A：

Q1：毛利率環比非常堅挺，內容分成比例往下走，但在秀場直播和遊戲直播這個行業，我們怎樣看待18年毛利率的水平？開心斗是否有相關數據，收入情況，用戶獲取情況，以及用戶留存等？

A：我們只能給出毛利率的大致趨勢，秀場直播這塊，市場供給比較充足，所以這塊我認為主播獲取不會有什麼困難。遊戲直播這塊，虎牙仍聚焦於用戶增長，高質量內容投入，吸引及留住高質量的遊戲主播，虎牙的優勢之一即是對於腰部主播力量的培養，虎牙仍將繼續這一優勢的保持，對於虎牙的毛利率來說，這部分也是可控的。

開心斗的相關問題，這是一個比較新的產品，對於這個產品的定位是休閑小遊戲的集合。在用戶獲取上，層次和豐富面都比較廣闊。對比單款狼人殺上，整個黏性和留存都表現出了比我們預估更好的情況。

Q2：18Q1收入的指引相較Q4收入增速似乎慢下來一些，去年Q1也並非很高的基數，想了解一下增速下滑的原因是什麼？付費用戶增長的凈增加比以前季度也相對較少，想了解一下原因，18年整體的增速會是怎樣？公司的戰略中心在流量還是在付費用戶的增加上？現在行業競爭日趨激烈，18年分成比例是否會提高以吸引內容生產者，這個對我們的利潤率有什麼影響？

A：今年春節相對較晚，在2月中，而春節後的恢復期也相對較短，我想這是為什麼Q1會是一個相對較為平緩的季度。

付費用戶增速放緩，主要原因是Q4虎牙的付費用戶增速相對來說較緩慢。18年我們仍將繼續專註用戶的增長，當用戶增長了，我們就會有辦法將新增用戶轉化為付費用戶，用戶增長始終在優先順序上高過付費用戶的增長。

關於競爭的問題，其實競爭始終存在，更多玩家進入這個領域，事實上對我們來說是一件好事，這可以提高大家對行業的關注度，幫助我們提升直播用戶、付費用戶的轉化，當然這個情況只針對行業里的大玩家。內容方面，我們專註在UGC內容，我們不是PGC平台，YY已經建立起非常好的社區氛圍，只要我們擁有用戶，以及可以持續提供讓用戶參與的方式，社區氛圍將可以一直保持下去，而高質量內容也會源源不斷的產生。我們也將持續在內容獲取上有所投入，但分成比例應該不會變化太多，因為我相信我們所建立的生態可以保持一個良好健康的發展態勢。對於持續進入的玩家，他們仍需要在運營方面積累更多經驗，而YY已經在這一領域深耕多年，是這個行業的領先玩家。

利潤率方面，對YYLive來說會保持平穩，虎牙在目前來說比較難判斷，遊戲直播行業仍然競爭非常激烈，頭部的遊戲主播仍然相對較少。

Q3：Q4營銷費用控制的非常，該如何看待之後的走勢？在推廣產品上面，將會採取怎樣一種方式？Q1的指引除了春節的因素外，還有其他因素的影響嗎，例如天佑事件？平台上前10%的主播，收入貢獻佔比如何？

A：Q4的營銷主要聚焦在年度盛典上，以及嘉年華活動，其他方面支出較少，這是對於四季度的一個大致回顧。18年的營銷支出取決於我們的產品上線及進程，我們需要一些推廣活動去支持這些新產品新功能，所以很難在這個時點給出一個具體指引。

天佑事件對平台幾乎沒有什麼影響，天佑僅僅只是平台眾多主播中的一個。對於頭部主播對於收入的貢獻比例，這個數據我們不予披露，但這一比例在逐步下降，這對生態也是一個向好的趨勢。

Q4：金總談到最近的監管對我們的影響較小，不知道管理層是否跟政府有所溝通，在直播行業，乃至泛娛樂領域，是否還會有進一步的監管措施？短視頻平台也開始做直播，這個對直播行業的影響管理層怎麼看，他們會變成一個有實力的競爭對手嗎？另外一個問題是關於探探，一年之前是戰略投資，現在這個投資雖然有很好的彙報，但是想了解一下一年不到的時間，為什麼決定賣給陌陌？

A：我們的確認為政府會加強在內容方面和對行業的監管，但我認為這一趨勢是利好頭部平台的，我們在用戶和生態方面更有經驗，我們對於內容的篩選有更高的標準。天佑事件實際上是天佑在2015年的一個事件，這幾年以來，平台一直致力於提升天佑在平台上的內容質量，我們一直保持著與政府的合作，幫助樹立行業標準，並提供一個最好的運營範式。

短視頻的崛起預示著視頻行業的全面到來，無論是用戶使用喜歡還是網路環境，在大的環境下，我們認為直播前景反而會更加寬廣。面對短視頻的場景而言，我們認為他們會是快速消費品，而直播內容，尤其是YY的直播內容，主要是陪伴和沉浸式的消費，這種消費的場景和短視頻的消費場景，是完全不同的。未來我們會繼續在陪伴的場景，沉浸化的交互體驗，以及具備內容觀賞性差異化的內容直播上，去深耕。

我們去年投資探探主要也是為了探索一下這個領域，經過一段時間，我們在戰略上暫緩對於這一領域的投入，所以我們將其賣給了陌陌，我們也獲得了很好的投資收益。未來，我們也將繼續探索，尤其是可以為我們的升天帶來新增流量的產品，因為我們在變現和轉化方面有很強的能力，只要我們持續獲得年輕的新的流量，我們可以對其實現轉化。

Q5：下一個具備比較強勁變現的功能或場景會在什麼時候出現，以及會是什麼樣子？過去幾個季度陸續推出很多功能和產品，除了歡樂斗，其他新的功能有沒有出現明顯的收入貢獻？YYLive演算法的升級的進展和是否有明顯效果？

A：歡樂斗是一個很基礎的底層直播框架，一個人直播變成兩個人對戰，在人數上的競爭，比方說三、四、五人，多人，我們已經進行了持續的改進，用戶的互動效率以及直播內容組織性會更強，本身這個玩法的增強也會帶動營收的增強。圍繞歡樂斗這個底層直播框架，我們持續在為歡樂斗進行賦能，為歡樂斗的人提供可以斗的素材和內容，這種內容上的創新也是我們未來建設的一個方向，來提供更好的直播服務。

演算法升級主要有兩個層面的意義，第一個，會增強平台內容的消費率，無論是從用戶的消費時長以及直播內容的被進入率，都得到一個很好的提升。第二方面，演算法會幫助更多主播來獲得更好的收入，即收入離散化這個功能，這個已經在今年的年度盛典里已經看到了，無論是公會的參與率，還是主播的參與率對比往年都有一個幾何倍數的成長。這些也是得益於演算法的升級，為更多主播收入帶來良性的增長。

Q6：投資和產品在關注哪些方向的發展？從地區角度，投資是國內，還是海外哪些區域？YYLive在月活和付費用戶上的比例？

A：地域角度，我們同時關注國內以及全球，海外的話，除了東南亞，還有其他區域，包括美國。在產品角度，我們上下游都關注。上游來看，包括像探探這樣的社交網路，或者擁有流量的即時通信產品以及社區，我們可以獲取這部分流量並形成轉化。中游主要是內容的獲取，我們在關注全球的好的內容，也包括遊戲，那些可以延長用戶時長的好的內容。下游主要是關注貨幣化的提升，一些技術包括AR、AI。教育領域我們還會持續關注，不過仍在早期階段，對公司財務不會有重大影響。

YY和虎牙的用戶數據，我們暫時還不會公布。

Q7：產品開發方面，除了歡樂斗，有沒有別的玩法，或者一些社交屬性或者長尾用戶開發方面是否有一些升級？18年新產品功能推出的節奏如何？短視頻去年公司做了一些嘗試，今年的相關策略是什麼？現在BIGO的用戶規模如何？

A：圍繞歡樂斗這一底層的框架，我們會和更多的內容和素材結合起來，把效率發揮到更大。

YY Live短視頻模塊的增長非常迅速，QoQ vv量的增長是一個翻倍的態勢，在新產品的布局上，除了補刀的持續增長，我們在春節期間推出以AI玩法為主的一個功能嘗試，在用戶的微信朋友圈得到用戶良性的自動轉發，這些都會讓我們堅信，在AI為主或者工具玩法的深耕上，市場空間還有更多的機會，這也是我們會持續去努力的一個方向，並且在春節也得到了驗證。

我們無法披露太多關於BIGO的信息，BIGO發展很好，在東南亞市場非常強勁，全球市場也在持續增長。

Q8：廣告收入貢獻比較少，但是增速很快，管理層對於廣告業務的策略是什麼，尤其是虎牙平台？

A：關於虎牙我們無法說更多，不過廣告業務的確有很大的潛力，尤其是虎牙平台，無論是遊戲廠商想進行遊戲的推廣，還是面向年輕用戶的一些品牌。這兩個方面將持續增長。

Q9：區塊鏈的布局什麼時候可以看到一個明顯的變現潛力？

A：區塊鏈只是一個新的技術，其實主要是改變了利益分配的方式和精度，整個系統可以在去中心化的環境中運行，在未來運用還是有很大的應用前景的。短期內我們還沒有看到區塊鏈直接獲得收益的方法，目前ICO在全球也被嚴格的監管。從長遠看，區塊鏈能持續向用戶提供真實有用的角度提供服務。

Q10：其他很多直播平台在走線上和線下相結合的道路，YY在這方面有什麼探索的想法？YY Live現在的用戶分布數據？教育有沒有一個初步關於投入和策略的想法？

A：對於YY來說，有很多線上線下結合的機會，我們有線下的嘉年華，這是一個很好的例子。我們將繼續向中國的三、四線城市滲透，而這些城市還有大量的線上線下的娛樂需求沒有被滿足。我們將抓住這個機會，而我們已經在這麼做了。

YYLive的核心用戶主要是30歲左右，三、四線城市的用戶，一二線城市的用戶也有，但更多是較低收入人群。但如我前面提到的，我們也在開發不同路徑來獲取年輕用戶。我們的新產品開心斗等，都吸引著90後、00後。所以我們產品的創新希望能夠幫助我們繼續擴大用戶規模。

教育方面仍在初期，很難就金額給出一個具體的數字。不過我們做教育已經有一段時間了，我們也做了一些投資，所以也積累了一些經驗。但教育需要長期的投入以及運營經驗的積累，希望分析師和投資者也能積極關注我們這方面的進展，我們也將在適當的時候向大家更新進展情況。

（投資者交流紀要，如有不準確之處，以上市公司口徑為準，僅供參考，謝絕轉載）

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