《2018年能源工作指導意見》核電規劃點評：首次提及開工三代核電項目 首次提及核電多發滿發

聯繫人：劉曉寧/王璐/查浩

事件：國家能源印發《2018年能源工作指導意見》，對於2018年核電行業的發展方針和建設目標做出具體安排。

三代核電技術日趨成熟，能源工作指導意見對於核電發展態度從「安全」轉為「推進」。我們分析和比對了2016-2018年三版能源工作指導意見的核電政策部分，我們發現2016和2017年核電政策的關鍵方針均為「安全發展核電」，而2018年該方針調整為「穩妥推進核電發展」，核電的主旋律正悄然從「安全」轉換為「推進」。2018年文件中明確指出「在充分論證評估的基礎上，開工建設一批沿海地區先進三代壓水堆核電項目」，與之對應的2016年版的政策表述為「繼續推進AP1000依託項目建設，抓緊開工大型先進壓水堆CAP1400示範工程，適時啟動後續沿海AP1000新項目建設」，2017年版的政策表述為「積極推進具備條件的核電項目建設，按程序組織核准開工」。從三個版本的表述對比上我們不難發現，隨著國內三代壓水堆核電技術日趨成熟（AP1000、華龍一號、EPR等），政策對於上馬新的沿海三代核電項目態度愈發積極，2018年文件首次對於年內開工一批沿海三代核電給出了明確表述。

核電當前建設進度距「十三五」規劃缺口較大，為完成規劃今年起年均開工至少6-8台；三代核電首堆落地在即，重啟核准障礙即將掃清。根據規划到2020年國內核電裝機將達到5800萬千瓦，十三五期間開工核電項目3000萬千瓦。由於2016、2017連續兩年新增核准項目為0，考慮到核電建設周期較長（一般為5年左右），持續的核准停滯導致上述規劃目標難以實現。我們判斷當前核電核准重啟最大的障礙即為三代核電技術是否成熟、可靠，當前在建的三門1號機組為三代核電AP1000技術的全球首堆，之前由於種種原因投產時間屢屢延期，截至目前三門1號機組已完成裝料前各項準備工作，獲得裝料許可後有望在較短時間內完成裝料以及併網發電。我們認為三門1號機組大概率將於18年如期投產。除三門1號機組外，海陽1號機組（CAP1400首堆）和台山1號機組（EPR首堆）也計劃於年內投產，三代核電已趨於成熟，掃清後續三代核電項目獲核准的主要障礙。一旦核電核准重啟，結合規劃目標我們判斷每年至少開工6-8台機組；根據2018年能源工作指導意見，2018年內計劃開工6～8台機組，官方表述進一步印證我們的判斷。

政策強調加強核電消納，首次提及促進核電多發滿發，國內在運機組利用小時數改善趨勢有望延續。由於17年下游用電需求持續回暖、疊加煤電裝機增長放緩，電力供需環境整體改善，2017年核電機組發電小時數較上年提升48小時，在經歷2014-2016連續三年下滑後首次觸底回升。本次發布的2018年能源工作指導意見明確提出「繼續推動解決部分地區核電限發問題，促進核電多發滿發」，這一提法為過去幾年文件中所未有。結合該論述我們判斷核電作為基核電源的地位較為穩固，無論從保障安全的角度，還是從經濟效益的角度，核電多發滿發仍為重要的政策目標。當前經濟回暖、下游用電需求持續回升，政策力促核電消納改善，在運核電機組利用小時改善趨勢18年有望延續，提升存量機組盈利能力。

投資建議：我們看好中國核電和中廣核電力，存量機組利用小時提升帶來盈利能力增加，在建機組陸續投產加上公司項目儲備豐富，核電核准重啟開啟裝機成長空間。我們推薦關注國內唯一核電工程建設龍頭中國核建，受益於核電核准有望放開，新增核電建設訂單帶來業績彈性。

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