中國融資租賃市場將迎來春天！

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基本概念與業務模式

▌融資租賃和經營性租賃

根據《企業會計準則——租賃》，我國企業會計將租賃業務分為融資租賃和經營性租賃。本質區別在於承租人是否以獲取租賃物所有權為目的，是否發生與租賃資產所有權有關的風險和報酬的轉移，即如果風險與報酬的轉移，則為融資租賃；風險與報酬不轉移，則為經營性租賃。

融資租賃與經營性租賃區別

數據來源：公開信息，派生研究院整理

▌四種業務模式

根據融資租賃項目的複雜程度和操作模式，一般可將融資租賃業務模式分為以下幾類：

第一，直接融資租賃。直接融資租賃是融資租賃的最簡單的交易形式，出租人根據承租人對出賣人、租賃物的選擇，向出賣人購買租賃物件，提供給承租人使用，並向承租人收取租金，它以出租人保留租賃物件的所有權和收取租金為條件，使承租人在租賃合同期內對租賃物取得佔有、使用和收益的權利。

直接融資租賃是一切融資租賃交易的基礎，只有出租人、承租人和供貨人三方參與，由融資租賃合同和供貨合同兩個合同構成。

直接融資租賃流程圖

數據來源：公開信息，太平洋證券

第二、售後回租。出售回租是指租賃物的所有權人將租賃物出售給融資租賃公司，然後通過與融資租賃公司簽訂出售回租合同，按約定的條件，以按期交付租金的方式使用該租賃物，直到還完租金重新取得該物的所有權。出售回租實際上是購買和租賃的一體化，《出售回租合同》實際上是《購買合同》和《融資租賃合同》一體化的結果，回租的目的是為了解決承租人的自有資金或流動資金不足。

這種方式有利於企業將現有資產變現，還可以用來改善財務狀況和資金結構、改善銀行信用條件。目前國內租賃業務的主要形式為售後回租，大體佔總業務量的 70%。

售後回租流程圖

數據來源：公開信息，派生研究院整理

第三、委託租賃。委託融資租賃是指出租人接受委託人的資金或租賃物，根據委託人的要求向承租人辦理的融資租賃業務。在租賃期內，租賃物的所有權歸委託人，出租人代理管理和收取傭金，出租人只收手續費，不承擔風險。在委託融資租賃中，增加了委託人和一份委託代理合同，可以是資金委託，也可以是委託人限制的租賃物。

委託租賃流程圖

數據來源：公開信息，派生研究院整理

第四、槓桿租賃。槓桿租賃是一個包括承租人、設備供應商、出租人和長期貸款人的比較複雜的租賃形式，做法類似銀團貸款，專門做大型租賃項目並有稅收好處，主要由一家租賃公司牽頭作為主幹公司，為一個超大型的租賃項目融資。

首先成立一個脫離租賃公司主體的操作機構——專為本項目成立資金管理公司提供項目總金額 20%以上的資金，其餘部分資金來源則主要是吸收銀行和社會閑散遊資，利用100%享受低稅的好處和「以二博八」的槓桿方式，為租賃項目取得巨額資金。

這種方式由於可享受稅收好處、操作規範、綜合效益好、租金回收安全、費用低，一般用于飛機、輪船、通訊設備和大型成套設備的融資租賃。

槓桿租賃流程圖

數據來源：公開信息，派生研究院整理

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行業發展情況

▌監管規定

當前我國租賃公司存在的形式主要有金融資租賃公司、內資融資租賃公司和外資融資租賃公司。金融租賃公司被視為金融機構由銀監會監管，其餘兩類租賃公司被視為一般企業。外資租賃公司由商務部流通發展司及外資司負責監管和審批，內資租賃公司主要由商務部流通發展司監管。

三類租賃公司市場監管比較

數據來源：公開信息，派生研究院整理

中國融資租賃監管政策

數據來源：中國租賃調查報告，中國外商投資企業協會租賃業工作委員會，興業證券研究所

▌發展現狀與存在的問題

截至2016年底，我國融資租賃企業數量達到7136家，增速達到58%。2017年第一季度總量達到7626家，其中金融租賃63家，內資租賃217家，外資租賃7346家。但我國融資租賃市場滲透率僅有4%，遠低於世界發達水平較低，潛在發展空間巨大。

融資租賃企業總量與日俱增的同時，企業註冊資金也逐年升高。以2016年為例，外資租賃公司總註冊資金為2.25萬億元，平均註冊資金為3.27億元；內資租賃公司總註冊資金為1420億元，平均註冊資金為6.93億元；金融租賃公司總註冊資金為1686億元，平均註冊資金為28.58億元。截至2016年底，按照註冊資金排序，我國內資租賃企業第一為天津渤海租賃，註冊資金達到221億元，也是註冊資金破百億的唯一一家。

在資產規模方面，自2006年起，我國各類融資租賃企業的資產規模都呈上升趨勢。截至2016年年底，我國融資租賃合同餘額總量為5.33萬億元，是2006年的600倍，是2011年的近6倍。其中金融租賃、內資租賃和外資租賃的資產規模分別為2.04萬億、1.62萬億和1.67萬億；分別佔比38%、31%和31%，資產規模佔比基本接近。

中國融資租賃企業數量與合同餘額

數據來源：中國租賃聯盟，派生研究院整理

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資本市場

▌一級市場——融資租賃資產證券化

租賃資產具有現金流穩定、風險可控的特性，天然適合發行資產證券化產品。通過資產證券化，可以有效拓寬融資渠道，擺脫租賃公司對銀行貸款的依賴；還能盤活租賃資產，在不影響權益乘數的情況下提高流動性，獲取資本。但從數據上來看，融資租賃參與租賃資產證券化程度還很低，這也說明了資產證券化在租賃行業有很大的發展空間。

截至2017年，融資租賃ABS累計發行290單，發行規模累計為3123.83億元。其中2017年總共發行了11單融資租賃證券化產品，總發行規模為345.67億，與2016年融資租賃證券化發行4單，總規模130.67億元相比，2017年的發行量有大幅度的上升。

此外，與2016年相比，2017年所發行融資租賃證券化產品在借款人戶數和筆數的分布上有更加分散的趨勢，主要集中在15至50，加權平均貸款筆數自2016年的27.59上升到2017年的28.40，集中度風險有所緩解。

2017年融資租賃證券化產品基礎概覽

數據來源：中債資信，派生研究院整理

▌二級市場

A股市場

渤海租賃（000415）：公司是以飛機租賃、集裝箱租賃、基礎設施租賃、高端設備租賃為主要業態的上市租賃公司。2015年，渤海租賃開展160億定增募資，其中33.93億元將用於增資天津渤海，增資後天津渤海租賃註冊資本將擴充至96.54億，躍升至內資試點租賃公司中註冊資本第一位。

晨鳴紙業（000488）：公司是以造紙造漿為主的大型造紙生產企業，屬於山東壽光國資委旗下企業。2014年開始，公司在鞏固原有競爭優勢的同時逐步涉足金融領域。公司金融板塊主要有融資租賃公司、財務公司、上海利得財富資產管理有限公司等。融資租賃板塊主體為晨鳴租賃，註冊資金90.72億元人民幣，資本金規模位居外資融資租賃全國第一。

東莞控股（000828）：公司是東莞國資委旗下上市平台，近年推進「產融雙驅」的戰略，大力發展金融業。融通租賃2014年凈利潤3,437萬，截至2015年中期，租賃業務餘額達到 16.49億元，較去年底增長247.99%。東莞控股充分發揮上市公司的資金優勢，通過母公司的財務資助、銀行授信等多種手段，為租賃業務發展提供資金支持。

港股市場

遠東宏信(3360.HK)：遠東宏信是一家獨立第三方租賃公司，主要股東為中國中化集團，2011年3月30日正式在香港聯合交易所掛牌上市。公司主要的租賃業務涉及醫療器械、印刷、航運和基建等行業，在醫療器械、印刷、工業裝備和教育行業的市場份額牢牢佔據第一。

中國飛機租賃(1848.HK)：中國飛機租賃於2014年7月11日在香港交易所主板上市，是亞洲首家上市的飛機租賃商。在融資租賃方面，中國飛機租賃向飛機製造商購買航空公司已選定的飛機，擁有飛機所有權。然後中國飛機租賃將飛機出租給航空公司，租賃期滿航空公司有飛機購買權。

新三板市場

根據相關資料統計，截至2017年，掛牌新三板的融資租賃公司共有7家，除此之外，還有6家新三板掛牌公司隸屬於融資租賃概念板塊。7家新三板掛牌融資租賃公司為：浙江康安融資租賃股份有限公司、山東東海融資租賃股份有限公司、順泰融資租賃股份有限公司、皖江融資租賃股份有限公司、中國康富國際融資租賃股份有限公司、福能融資租賃股份有限公司、融信租賃股份有限公司。

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行業展望

從數據對比來看，目前發達國家融資租賃的市場滲透率大約在15%-30%，可作為除銀行信貸以外的第二大融資方式。以美國為例，市場滲透率高達40%。相比之下，儘管近年來我國融資租賃市場滲透率已經逐步提高，但是行業發展並沒有與我國經濟增長相適應，與世界發達國家間仍存在巨大差距，還有較大的提升空間。

從政策導向來看，「十三五規劃」、「供給側改革」、「一帶一路」及「中國製造 2025」等導向性政策相繼提出。融資租賃業的上游為資金供給方，下游是實體企業，是和實體經濟結合最密切的金融子領域之一，將在產業結構轉型升級的道路上發揮巨大的作用，在金融業「脫虛向實」的政策導向下，迎來發展機遇。

在投資市場方面，具備專業服務能力的融資租賃公司，可以提供產業鏈上下游配套服務，更貼近「供應鏈金融」服務模式，這類公司通常對產業鏈的盈利模式、競爭格局、生產周期、景氣趨勢、資金流動等非常熟悉，可以為客戶提供針對性強的融資服務，以及相關的配套服務，同時具備租賃標的物殘值處理能力，具有較強的專業壁壘，盈利模式更為多元。就二級市場投資而言，重點關注具有牌照、規模和專業優勢，國際化發展的租賃龍頭公司。

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