重因素導致美國收益率上升

宏觀策略

海外:多重因素導致美國收益率上升

美聯儲貨幣政策正常化、外國投資者潛在需求降低與美國國債供應量增加同時出現導致美國國債價格下跌。（1）美聯儲縮表減少了美國國債的需求；（2）以歐洲和日本為代表的外國投資者對美國國債的需求是壓制美國收益率上升的重要力量。雖然美國與歐洲和日本的國債收益率價差不斷上升，但美國貨幣政策正常化以來，相關的對沖成本上升更快，導致外國投資者投資美國國債的收益率持續下降，由此導致外國投資者對美國國債的需求大幅減少；（3）由於減稅和財政刺激，扣除美聯儲購買額之後美國國債的淨髮行額顯著增加，2018年G3國家的國債淨髮行額將創下2012年以來的新高；（4）通脹預期的上升是美國國債價格走低的另一個重要因素。

美國收益率的上升依然面臨較多壓制力量，上行過程勢必充滿波折。（1）全球儲蓄依然十分龐大；（2）美國與其它發達國家的貨幣政策分化可能將在相當長的時間之內使相關國家的國債收益率價差保持在高位，如果對沖成本相對於該價差下降，美國國債對外國投資者的吸引力將重新顯現；（3）養老金對長期債券的需求依然較大，風險平價策略為了抵消股票的下跌也有可能增加對債券的配置；（4）市場對通脹的預期也將隨著經濟和政治動態發展而變動。

宏觀:出口超預期增長

J曲線效應短期推高出口。誠然，本月出口數據高增速有去年春節期間低基數的原因，但是即使剔除春節因素，出口數據仍然頗為亮眼。我們需要注意到，在美元持續弱勢的背景下，自2017年末以來人民幣步入升值軌道，匯率由6.6以上的水平一度升破6.3關口。而在這一過程中，出口數據則一路向好。實際上，總結歷史經驗，人民幣匯率與出口數據往往同向變動，這與經典經濟學理論顯然產生了較大矛盾，我們猜測這可能與價格粘性下的J曲線效應及人民幣資本賬戶變動情況有關。無論如何，出口持續保持強勁是當前既成事實，大概率也將在未來一段時間內維持在高位。

關注新興市場接力發達國家。從細項數據來看， 1-2月，對美國、歐洲、日本等發達經濟體的出口同比分別為26.6%、24.7%、13.4%，與之相對比，對巴西、俄羅斯、印度等新興經濟體的出口同比則為44.3%、40%、31.9%，顯然，對新興國家的出口增速明顯快於發達國家。實際上，在最新一期的他山之石中，我們已經提示投資者注意景氣由發達國家向新興國家擴散的事實，而新興市場經濟體的復甦很可能將延長本輪全球經濟擴張的持續時間。

PMI出口新訂單數據準確性存疑，實體經濟保持較強韌性。從近期各類指標的情況看，2018年以來出口新訂單PMI已經連續兩個月下滑且均位於50榮枯分界線以下，若以此為依據則實體經濟在出口方面已經遭遇到了較大的壓力。但是，從出口實際情況看，出口實際數據連續兩個月保持了較快增速，即使考慮到春節因素以累積同比觀察，其增速也已經達到24%的水平，為2013年來的最高點。由此，我們不得不再次強調我們的觀點，即近期PMI數據受到了較大的統計擾動，實體經濟仍然保持較強韌性。

行業熱點

家電：2018年中國家電及消費電子博覽會昨日召開

昨日家電板塊開盤一路上揚，收於7741.31，日漲幅3.14%，較上證綜指的漲幅0.51%上浮2.63個百分點，在28個行業中漲幅排名第1。個股方面，漲幅前三的股票為高斯貝爾、奇精機械、華意壓縮，分別上漲10.01%、6.95%、6.77%，跌幅前三的股票為奧馬電器、奮達科技、順威股份，分別下跌1.32%、1.24%、0.97%。白電板塊漲勢喜人，龍頭白馬經歷上周調整之後紛紛走強。昨日中國家電及消費電子博覽會在上海召開，800多家國內外家電、電子企業參展，家電跨行業合作進一步加深，多家企業圍繞科技升級推出智能家電新產品，成為近期市場熱點，我們建議短期內可關注在科技創新方面有較大突破的相關企業，如青島海爾聯手百度推出「智慧家庭」概念，美的布局人機協作提出「人機新世代」戰略。長期來看，1月家電銷售數據表現良好，預計2月受春節影響可依然保持較高增長，建議關注各細分領域業績穩健的龍頭企業。

醫藥：關注CRO及醫藥分銷領域投資機會

昨日醫藥生物板塊上漲2.45%，行業漲跌幅排名2/28。醫藥生物二級子行業普漲，其中化學製藥板塊漲幅最大，漲2.93%，醫療器械板塊漲幅相對較小，漲1.50%。總體看，醫藥板塊走勢顯著強於大盤，其中部分CRO企業出現漲停，原因有三：1、市場風險偏好提升，板塊估值持續修復；2、監管層對券商作出指導，生物科技作為四大優先行業之一，「獨角獸」企業將優先IPO，對板塊形成利好；3、一致性評價品種及創新葯鼓勵政策不斷落地，利好相關產業鏈標的。同時，我們認為隨著醫藥商業板塊估值逐漸趨於合理區間，今年有望迎來板塊估值與業績雙升。下一階段，可繼續關注以下三大投資主線：受益於一致性評價政策的CRO及仿製葯企業、創新葯企業和醫藥分銷領域投資機會。推薦標的：泰格醫藥（300347）、貝達葯業（300558）、九州通（600998）。

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