投資已成圈，江湖風正寒

投資圈，也是一個江湖。

在這個江湖中，有人燒香、有人算命、有人獲得千百倍收益、有人血本無歸、有人能製造風口、扭轉乾坤，但更多的人只能順勢而為。大部分人都是摸著石頭過河，不知道什麼是路，什麼是坑。

上午9點半，丁廳和合伙人緊急開了一個會，一起商量對策。

之前談好的一個LP出了點狀況，不想投了。當務之急，他們得趕緊找到替補份額的人。

「當時都談好了，對方也有比較強烈的意向，都準備簽協議了。現在只能再找新的LP，最差的情況，就是調整二期基金的盤子。」哲略資本創始合伙人丁廳告訴獵雲網。

此時，距離他們新基金成立剛剛過去3個月，這是他們募集的第二期基金，二期規模不是特別大，LP的構成也相對簡單，主要是少數幾個企業家和個人。

一個LP的退出雖然不會影響全局，但是打亂了節奏。「這也很正常，跟我們投資一樣，不到最後一刻簽字打款，都會有很多變化。」

最終商量的結果是，幾位合伙人春節前再各自找一下自己的資源，爭取找到新的投資人填補份額。「如果春節前能敲定新LP的話，春節後我們就可以close，然後開始運作。」

丁廳2014年進入VC行業，此前他曾在一家世界500強的消費品公司工作了7年。

「我是學市場經濟的，對我們八零初那一代人來講，當時畢業沒有什麼選擇，像今天的互聯網創業公司、基金，那時候都非常稀缺，當年最好的方向就是去外資500強。」

雖然轉行做投資人的時候，互聯網創業的浪潮已經接近尾聲，但丁廳覺得自己當初的選擇還是對的。過去的五年，他曾經的一些老同事，並沒有很好的跟上電商和移動互聯網的快速發展，不管是工作還是個人，都有點停滯不前。

而相比原來的工作，投資人可以不斷接觸新鮮事物、新的人，他喜歡這種狀態。

但是去年上半年，丁廳卻感受到了強烈的挫敗感。

他原來所在的機構，從2016年年初一直到2017年上半年，把很大一部分精力都放在了AI上面。這來自於他所在機構策略的調整，過去的兩三年，互聯網已經沒有太多的機會。

雖然他們在AI上投入了很大精力，但卻沒有什麼結果出來。「我們沒有什麼AI資源，在這方面的判斷也不強，很多機構已經提前布局了，我們也不適合再參與。」

此外，在原來的平台，丁廳覺得有時候還是會受一些局限。「有很多項目，當時是有很好的機會可以介入的，我也堅定的想參與，但因為內部決策問題，沒有參與進去，非常可惜。」

這也是投資機構里所有執行層的集體尷尬，自己看好的項目沒法出手是經常的事，因為基金的風格很大程度會受創始人或控制人的影響，他們的風格往往會映射到整個團隊上。

這讓他有些困惑。

他希望，能夠按照自己的風格去組建一支基金。因此，在去年下半年，丁廳離開了原來的機構，和合伙人一起成立了哲略資本。

新基金選擇了新消費作為主要投資方向，這也是丁廳所擅長的，過去他一直在這個領域。「我們的目標就是先在行業內立足，找到自己差異化的立足點，放大自己的優勢。不敢說做多大，最起碼做一支小而美，有溫度的基金。」

從做具體業務，到運營管理，從職業轉到事業，這是一個很大的轉變。當然，也有更多的困難和挑戰。

在原來的機構，丁廳主要負責投資業務，他的工作就是把項目投好，錢不用擔心。

但現在他的角色變了，作為基金管理者，他不僅要負責投資，還要管理整個基金，（投黑馬Tou.vc專註於文創領域的眾籌平台）包括募資，團隊管理、投後、LP關係，他都要親力親為。

而錢，是他面臨的首要問題。

對於基金來講，資金充足是一個長期課題。即使是像紅杉、IDG這樣的一線基金，也面臨著募資上的挑戰，這是行業現狀。

「任何一支基金如果說自己募資沒有困難，都是瞎說。」一位業內人士表示，只不過是難易程度高低而已。

而對於他們這樣一支新基金，募資壓力就更大了。

如果募不到資，最直接的影響就是管理費收入低，團隊的薪酬待遇都會受影響。

目前，丁廳的團隊有8個人，月薪開的也不高，投資總監稅前只有2.5萬。這在同行業中已經算是很低了，目前行業內投資總監的年薪普遍在60-100萬之間。

「我們現在開不起這麼高，所以我們希望找到有潛力的投資經理，把他培養成未來的合伙人。」按照丁廳的計劃，如果基金能做起來，很快就需要一批合伙人來負責不同的領域。

但即使這樣，團隊的開銷依然非常大。

最大的開銷來自於團隊工資和辦公室，「人力成本一年兩百萬不到，辦公室租金一年也有上百萬，加上差旅以及其他開銷一年幾十萬。」

因此，壓力與焦慮，每天都存在。

募資江湖：各種坑和套路

在募資的江湖裡，也有各種坑和套路。

對於基金來講，大錢的來源就那麼幾個，資產管理公司、上市公司、政府、銀行、大財團。這其中最好的錢是母基金、政府引導基金以及部分財務管理平台等，這些機構相對比較專業，運作也更規範，他們有一套投資GP的方法。

但除了這些正規機構以外，其實在民間，還存在著大量的個人以及家族財富，其總量遠遠高過市場上的正規機構。

在中國的東南沿海，江浙以及福建一帶，民間所蘊藏的財富數量是驚人的，但這些地區的民間財富更多的是通過同鄉以及圈子之間的信任關係，來進行民間借貸或互相拆借。

而隨著股權投資的興起，這些巨量的民間財富也正在通過各種方式，進入到風險投資領域，但他們往往不按套路出牌。

「他們進來後會有很多不合理的要求，比如要求拿掉五個點的管理費，相當於兩年半白乾了，而且未來的投資收益他們還要參與分成。」一位業內人士表示。

這樣的要求，會動搖VC的商業模式，包括投資策略、回報，都會受很大影響。而管理費和收益分成，是基金的生存之道。

「我們還是希望拿正規機構的錢，但短期內我們不會去找知名的一線資金，我知道他們投資GP的標準和要求，我們可能還沒有達到，沒必要浪費雙方的時間和精力。」丁廳說。

因此，他選擇先從身邊有信任關係的企業家入手。「有一些LP願意信任我們，那我們先拿可以確定的錢。」

「我們跟金主之間也存在信息不對稱的問題，我們不知道他們在哪，他們也不知道我們在哪。」名川資本創始合伙人王求樂講道，王求樂此前曾任職賽富，2016年從賽富離開後，成立了名川資本。

在王求樂看來，國內的LP其實是蠻新的一群人，並且數量還在不斷增加，但是還並不成熟。對大多數LP來說，市場上的一線基金很難投進去，那除了這些還有哪些人可以投？需要一個建立信任的過程。

而業績是取得LP信任的重要前提，也是決定一個基金能否長青最重要的因素。

據矽谷的統計，80%的基金只能做1期，90%的基金超不過3期，超過3期的只要不出意外，這個品牌就長青了。

「我們最多只能犯一支基金的錯誤，要是犯兩次以上，就消失了。」與原來在賽富的時候不同，王求樂覺得現在要做一個狙擊手，每打一顆子彈，都要儘可能有效。

在丁廳看來，GP最重要的職責就是幫LP把錢保管好，同時還要儘可能投中那些高成長、高回報的項目。

「首先要讓現有的LP滿意，對我們放心，這個錢對他們來講，只是很小一部分，他們其實可以拿出更多的錢來參與，關鍵是能不能取得他們的信任。另外我也需要他幫我們背書，去介紹更多好的LP進來。」

作為一支新基金，他們需要快速的證明自己，這個壓力其實非常大，「我們真的害怕，錯過一個機會。」丁廳說。

如果沒有好項目，一切都是空的，回報不可能完成。

怕投錯，也怕錯過

其實對於大部分中小基金而言，最大的挑戰來自於同行業的競爭。

在一個行業里，真正好的項目鳳毛麟角。好項目往往是BAT搶完了，才輪到紅杉和IDG等一線基金，其次才是市場上的其他基金。

不僅如此，投資圈的圈層化也越來越明顯，一些機構之間正在形成更深層次的信任關係，並且這種關係還在不斷強化，令圈子外的人很難插手。

有一些好項目不是你看不看得懂，而是你拿不拿的到，並且這些項目有不少都是明擺著可以賺錢的。

「這個時候，我們就面臨與大基金的直接競爭，別人也想投，我們是不是有機會投進去，人家是不是願意讓我們參與？」丁廳說。

在原來的機構，有幾次丁廳與對方談的都挺好，但是對方很直接的告訴他，「他們正在等某知名機構的TS，如果對方出了，那就確定要他們的錢，不要你們的，如果他們還在磨蹭，我就考慮你。」

這種情況，在他的新基金，不會更好，只會更差。

「我們現在更務實一點，不一定要領投或者董事席位，如果創始人認可我們的專業性，覺得我們對他有幫助，我們可以用合投或跟投的方式。」

雖然競爭激烈，但丁廳也不願去挑那些沒人關注的，或者為了估值便宜，參與一些比較小眾和非主流的項目，因為那樣風險也很大。「我們基金雖然小，但更願意跟主流基金、大基金走得近一些，參與到那些好項目中去，享受頭部的紅利。」

這也是小基金的生存之道。

但事實上，不僅是新基金，即使是一些經驗豐富、曾經投出過明星項目的投資人和機構，也面臨著如何投出下一個獨角獸級企業的壓力。投資的路，遠沒有盡頭。

「我現在拿的TS已經非常多了，首先我要漲價，其次我乾脆把賬號給你們，你們把錢打給我，打完了我們再談。」一位創業者直截了當的告訴聯想之星合伙人李明。

「我們肯定不會投這樣的項目」，李明覺的還是要把事情看清楚一點。

但據說有些機構就立刻把錢打給了對方，「這個行業競爭非常激烈，那麼多聰明人，那麼多新基金，而優質項目的稀缺，更加劇了這種競爭。」一位業內人士表示。

大基金的錢越來越多，新機構也如雨後春筍般冒出，大家都睜大了眼睛，想要投出下一個獨角獸企業。

據中國證券投資基金業協會數據顯示，截至2017年年中，在基金業協會備案的創業投資及私募股權投資基金達到11251家，管理基金數量達到23473支，基金實繳規模5.83萬億元。

另有數據顯示，目前國內的股權投資從業者已經達20-30萬人，其中6萬人持有基金從業資格證。

這麼多的錢也需要有去處，而找不到好項目，幾乎是所有財富持有者共同的一個困惑。很多機構拿著錢著急找項目，也造成了某些項目的估值虛高。

「莫名其妙地貴，天使項目很少5000萬以下的，創始團隊對估值的預期都非常高。」談及過去一年的感受，國宏嘉信創始合伙人馬志強覺得可以用兩個字來形容，快還有貴。

估值已經很貴了，這一輪要不要接？接了會不會成為最後一輪？下一輪找誰呢？什麼時候能退？這都是問題。

「不好意思翔哥，您幫了我很多忙，非常感激，但這次可能不能拿您的錢了。」一位創業者打電話告訴黑馬基金管理合伙人胡翔。

此前，胡翔和他的團隊花了很多的時間和精力，幫這個項目梳理思路和商業模式，關鍵點有了很多突破，也簽了TS，投資協議都起草好了，胡翔覺得已經是板上釘釘了。

但對方告訴他，另一家機構給了同樣的估值，不過是按美元。

「我們在這裡面是付出了心血的，按照法律效力也該我們來投，但我也不能把他強按在地上，說你就得按這個價格拿我的錢。其實按照協議是可以的，因為我們TS里簽了排他協議。」說起這件事，胡翔有些鬱悶。

「如果這個創業者有感恩的心，他可以先拿我們的錢，然後再快速的拿下一輪。」但胡翔放棄了，他覺得心不在一起就很難。「我認了」，他說。

李明覺得，創業者有感恩的心很重要。曾經某個知名項目的創始人找到他，說能不能一起把前面的投資人坑一下，但他拒絕了。「跟我們的價值觀不太一致，有一天我們也會成為前面的人，我覺得這是殺雞取卵的做法。」

「你要不要投？不投還有投資人在後面等著。」一位創始人跟何紹鈞講。

何紹鈞此前曾擔任雲腦基金管理合伙人，這是一家由田溯寧、丁健、楊元慶和李彥宏四人共同成立的基金。目前，他的身份是十方創投管理合伙人。

這是一個非常好的項目，但CEO非常驕傲，何紹鈞最終還是決定不碰，但他說並不是因為對方很驕傲。

「投資是這樣，沒投的時候，是他追我，但投了以後就是我追你。我們需要很多交流，一起做很多重大決定，我會選擇溝通比較順暢的CEO，要不然我投進去以後，天天跟你打架，那就沒意思，你辛苦我也辛苦。」

但有時遇到非常好的項目，投資人往往也不想錯過，甚至還會耍「賴皮」。

「我們曾經也把創業者鎖到過會議室，還不止一次。」李明笑著說，「也不是限制人家自由，就是不讓人走唄，談完了再走。」

「當然，我們一些項目也被別人鎖過。」曾有創始人打電話向李明求助，說被別的機構關在會議室里不讓走。

怕投錯，也怕錯過，這是投資人經常矛盾與糾結的點。

但做投資，錯過永遠都是不可避免的主題。雖然行業永遠都有新機會，但實際上每個階段都有階段性的大機會，（投黑馬Tou.vc專註於文創領域的眾籌平台）如果錯過了，就真的錯過了。正如熊曉鴿所說：VC是一個永遠都在後悔的行業。

「你們根本就沒相遇過，這不叫錯過；相遇過，但只是點頭之交，也不叫錯過；只有你跟她花前月下過，最後由於種種原因沒牽手，這才叫錯過。」胡翔告訴獵雲網。

去年趣店上市的時候，胡翔曾寫了一篇《三次錯過趣店的投資是什麼感受？》，一度在朋友圈刷屏。

這源自於胡翔與羅敏曾有過的一段「花前月下」，趣店的羅敏曾三次找到胡翔，問胡翔要不要投資？但由於種種原因，胡翔最終沒有入局。

「會有一些後悔，尤其是看到錯過的公司發展的越來越好，估值翻了很多倍，這種情緒不可避免，我們只是希望能少錯過一些。」胡翔說。

錯過趣店的胡翔，發了一條朋友圈「錯過是投資人經常要面對的，一邊送上祝福一邊心如刀絞」。

不斷變換的風口

所有人都想投出那種帶來千百倍回報的明星項目。因為俘獲一個現象級企業，不僅關乎一個投資人、一家投資機構的收益，更關乎聲譽，乃至命運。

而優質項目的稀缺，則加劇了不安和焦慮的情緒。

所以，當一旦有好的項目出現時，大家便一擁而上。這個時候，風口出現了。

來不及驗證對錯，因為機會稍縱即逝。曾經有投資人因為晚去了幾個小時，價格翻倍而錯過一個好項目。

「太快了！」馬志強感嘆道。「所有行業都在造概念，不管是媒體、投資人還是創業者，似乎都熱衷於找風口這件事。」

任何一個方向，一開始有一兩個勇於嘗試的團隊進來，一旦這件事被認可之後，接下來的速度會快到讓你嘆為觀止，一大批人蜂擁而至，然後就是非常簡單粗暴的複製，最後就是一地雞毛。

所以這就需要投資人不僅對行業有很深的認識和人脈，動作還要快。這樣才能第一時間拿到案子，第一時間做判斷。過去看一個公司看半年，現在半年風口都過了。

「如果現在還有公司等你半年的，大概率也不是個好公司，好公司等不了這麼久，一個月到頭了。」三千資本合伙人黃璜說。

其實就在2017年上半年，投資圈普遍還在為找不到投資主題而焦慮。

「除了共享單車和共享充電寶還能投點什麼？」這是投資人上半年常問的一句話。

但是到了下半年，新零售、電動汽車、人工智慧晶元以及年底的直播答題、供應鏈升級、區塊鏈就開始輪番登場，而且一次比一次熱鬧。

這其中，有些風口生命力還比較強，有很好的持續性，有些風口純粹就是一陣風，刮完以後什麼都沒有了。

一些投資人也十分熱衷於追逐風口，與花費大量時間、精力去找尋一個有潛力的項目，並且耐心培養和等待不同，風口上的項目似乎性價比更高，不僅能揚名，還能快速的獲得高額收益。

投資人追風，創業者也在追風。

「曾經有一個項目，我第一次見他的時候，是個一般的項目，AI火的時候，他就把公司變成了一家AI公司。前兩天我見他，他跟我說，他們是一個AI+區塊鏈的公司。」何紹鈞說道。

這樣的公司其實比比皆是，大多數都是為了迎合投資人，為了融資。

何紹鈞認為，是追風，還是真正解決問題？這很重要！「因為你追風是為了追投資，迎合投資人，但真正創業是為了解決一個痛點。」

「我會看他新的解決方案，是否真的需要這種技術。可能他以前真的缺這個技術，現在有了新技術可以很好的彌補。比如你加區塊鏈是否合理，還是只是為了騙投資人的錢？」

「我能判斷這些技術是真需要還是假需要。」何紹鈞此前曾擔任亞信科技高級副總裁/系統設計專家、美國Groupon(中國)副總裁、美國VeriSign全球副總裁等職，是技術方面的專家。

見到何紹鈞的當天，他早上剛剛看了8個項目，並且是8個不同領域。

「每一個領域都有太多我不懂的東西，需要在短時間內學習很多新知識，感興趣的項目還要好好研究，深入了解行業，競爭對手是誰？前景怎麼樣？」

在何紹鈞看來，現在的創業者很聰明，很多都不是第一次見投資人，非常圓滑。「我們要從裡面把那些有潛力的和只是追風的創業者區分出來。」

「風口並不是憑空產生的，前期都有很長的驅動過程，只是因為某個關鍵點的成熟而被引爆。」李明覺得，當你看到風口起來的時候，其實已經晚了。

因此，對於大多數投資人來說，其實也並沒有抓住風口的機會。與極少數人可以造風口，甚至扭轉乾坤不同，更多的人只能順勢而為。

而在這種層出不窮、快速轉換的風口下，想要保持獨立分析，也變得越來越難得。

「投資人也是二八分，20%懂的，80%全是蹭的。天天出去酒局，你投什麼哥們？我蹭一點。」一位圈內人士如此評價。

在他看來，大多數投資人都很難稱得上專業。「很多人都說要投AI，但是大部分投資人真的懂AI嗎？是不是都是補了一個月課，然後開始投的？大家都說要通過上市退出，請問A股和港股上市有什麼區別？我敢保證80%的投資人不懂！」

「大部分投資人其實都是投機主義者。」這位人士表示。而跨越農曆新年的一場區塊鏈盛宴，則將這種投機屬性和風口效應體現的淋漓盡致。

「我過去一個月賺的比過去7年都多。」PreAngel創始人王利傑說。

在這場有史以來任何金融產品都無法匹敵的數字貨幣的跌宕起伏中，賺錢成為了最大共識，所有人都怕錯過了上車的機會。

「那這不成了發空氣幣了么？」

「說白了你現在就是套區塊鏈的概念，趕緊把ICO發了，先把錢拿進來再說。」

深夜，兩個創業者還在北京的辦公室里激烈討論著。

所謂「幣圈一天，人間一年」，許多曾經名不見經傳的幣圈玩家，一下都變成了大神。「徐老師最近一直在約我吃飯，但我實在沒時間。」在一場飯局上，一位幣圈內知名人士「不經意」間透露。

「區塊鏈目前還處在造風階段，需要一個市場和資本教育的過程，雖然有一定的成長性，但同時也存在一定的政策風險。」星瀚資本楊歌告訴獵雲網，「我們還在觀望，不會完全不參與，但也不會大張旗鼓的參與。」

在這場所謂的技術革命中，不僅將投資人分成了幾派，也徹底攪動了白領階層的集體焦慮。

學習，永無止境

「你對新事物的認知，跟不上社會發展的速度，你就會焦慮。」馬志強說。

為什麼大家在積極擁抱區塊鏈，為什麼這兩年知識付費很火？就是因為大家擔心自己的認知跟不上，擔心被世界拋棄。

在黃璜的書架上，擺滿了關於動畫和導演方面的專業書籍。

他關注幾個領域，但由於領域之間會有交叉，而且行業本身也在不斷變化。因此在黃璜看來，需要學習的東西特別多。

「做投資，你不能說跟人家最頂尖的人有一樣的水平，但起碼得有一個入門級水平，否則你去跟導演聊天，怎麼判斷這導演好還是不好？」黃璜說。

因此，作為投資人，總是需要快速了解市場上新的業務模式、概念和技術。行業不斷推陳出新，學習，永無止境。

楊歌有一個知識圖譜，他會用框架去記憶所有的東西。「我會看非常細的東西，量子技術會從頭看，我可以寫15種程序，人工智慧代碼我自己寫，生物醫藥所有的基因技術自己學。幾乎全部的4級行業以及大部分5級子行業我都看過。」

雖然做天使投資不一定要研究到這麼細的程度，但這是楊歌的優勢，在清華大學讀書時他曾經考過全院第一，是名副其實的學霸。「我喜歡看這些東西，我的興趣在這。」

對於黃璜來說，現在主要的煩惱就是沒時間鍛煉，沒時間陪家人。「天天各種飯局，基本都是找你要錢。我現在有時候約人，就問你想爬山嗎？咱能不能一邊爬山一邊談？或者去公園跑步。」

這也是大多數投資人的生活狀態，需要不斷學習，要做社交，要見LP，需要關注投過的公司，還要見一些潛在的投資對象，跟合伙人在一起的時間比家人還多。

「很多人會覺得我們這種人沒生活，但確實也是一種活法。」每天睡六個半小時，一周工作時間是16×7，吃飯基本都在談工作。楊歌說他已經把工作和生活視為一體了。

但楊歌小時候，奶奶曾告訴他，該工作的時候就工作，該玩的時候就玩，這樣才能把人生做好。「如果不給自己減壓和娛樂，工作效率就會降低，而且長期聚焦在一些細節上，宏觀也會缺失。」

去年十一，楊歌和愛人做了一次蜜月旅行，在這之前，楊歌已經有很多年沒有旅行過。這一次，他花了21天的時間走了五個國家，從南非到巴西到阿根廷一直到厄瓜多，最後到美國。「這次旅行對我來說時間上很奢侈，我從來沒有這麼長時間不工作。」

其實不僅是基金合伙人，大部分投資機構中層的生活也都是異常忙碌。

「經常出差，沒時間談戀愛，沒時間結婚，不敢生孩子，需要不斷學習，給領導彙報10頁PPT恨不得寫100頁。」一位圈內人士，透露了基金內中層人士的生活狀態。

但是與基金合伙人大多在物質上沒有壓力不同，中層往往還面臨著物質上的壓力。目前，國內的一線基金基本都在北上深，在這些城市，房價、生活成本，堪稱昂貴。

而且除了物質上的壓力，他們中的大多數還面臨職場上的壓力。

「不是所有人都能升到合伙人級別，很多人到了30多歲，依然還在中層，面臨的處境也非常尷尬。」一位圈內人士表示。

既要有實力還要有運氣

楊歌的微信簽名是，7fat years,7lean years，這是聖經里的一句話，中文意思是「三十年河東，三十年河西」。

雖然投資人都不否認理論和邏輯框架的重要性，但他們同樣也強調運氣和大勢。

羅振宇在跨年演講的最後，出了一道題。「兩個按鈕，按下第一個，給你一百萬美元；按下第二個，你有一半機會拿到一億美元，選哪個？」

李明把題目換了下，「100%給你一百萬，10%給你一個億」。這是投資人常常要面對的選擇，比羅振宇那個更難。

李明認為從投資的角度，應該選擇後者。「概率論里有一個概念叫數學期望，從數學期望的角度來說，第二種的數學期望是1000萬，是第一組是十倍。雖然有90%拿不到錢，但是一旦成功，能拿到一個億。」

這也是風險投資的重要邏輯之一，就是要持續的賭小概率事件，因為只有高風險的項目，才有可能帶來高回報。

在投資圈，有一種說法，作為投資人，如果你的項目死得不夠多，說明你的風格不夠冒險。而衡量一個投資人的好壞，不是看他投錯了多少公司，而是投對了多少公司。

因此，作為投資人李明覺得還是要去投一些，看起來風險相對較高，但潛在收益更高的項目。

「如果你追求成功率，就失去了賭的機會。」但李明也強調，並不是漫無目的的賭，你要想清楚自己賭的到底是什麼？

在他看來，每個人都希望項目是完美的，事好，大方向也對，團隊背景非常牛，價格還非常便宜。經常說多快好省，聽起來好像是對的，但實際上是矛盾的，多了就沒法快，好了就不能省。如果沒有一個取捨，你就會煩惱。

「其實好項目也是見仁見智」，王求樂說，以我們的經驗，絕大部分後來非常好的明星項目，90%初期都是很有爭議的。相反那種一開始大家都覺得好的項目，最後反而沒成。

據說，當年投58的時候，賽富內部其實一直都有爭議，當時的姚勁波在市場上並不受待見，也沒有多少人看得懂。因此，好項目也不是第一天就特別好，一直好到上市，尤其在天使階段，沒有什麼項目是完美無缺的。

而投資人恰恰就是經常要在很多不確定的因素上面做決定，這也是風險投資的魅力所在，焦慮來自於未知，興奮也來自於未知。

「每個公司真正扒開了跳進去看的時候，還是有很多問題，創業公司沒那麼美麗，有一堆坑在裡面，因此盡職調查還是要好好做。我們要做的就是甄別哪些東西是可以彌補的，哪些彌補不了。」三千資本投資合伙人肖鵬表示。

除了投資人，肖鵬還有另外一個身份，就是櫻果文化CEO，這是一家由三千資本參與投資的動畫出品公司，肖鵬的任職相當於深度投後。「肖鵬在動畫領域比較專業，（投黑馬Tou.vc專註於文創領域的眾籌平台）我們就派他去了，可以幫助我們更深的扎入這個行業。」黃璜告訴獵雲網。

櫻果文化創始人是一名頂尖賽車手，在日本的方程式獲得過多個冠軍。「他每次去賽車我都特別害怕，他們有時候發那個撞車視頻，嚇死了！我對他的要求就是千萬別出事。」黃璜說。

這也是投資人經常會面臨的一個問題，在創業過程中，核心團隊出現離職、生病、離婚等意外情況，都會對項目造成很大影響。

「我之前投了一個項目，發展特別好，三個月流水一億，突然聯合創始人被查出腸癌，來北京複查後，結果是誤診，虛驚一場！」一位投資人向獵雲網透露。

「你就算判斷出來大方向，也判斷出來這個人很牛，但你沒法預測他生不生病？沒法預測出不出意外，所以投資本身就存在一定的不確定性。」李明說。

「中國有句話叫盡人事聽天命，創業本身是一個極端環境，很多非常牛的人，最後也沒把這個事做成。所以，很難說這項目沒給你賺到錢，就是投錯了。」在李明看來，只要這個人適合，也盡了全力，但最後因為機緣巧合沒成功，也是正常的，創業就是有一定的概率。

在聯想的CEO特訓班上，曾經一位創業者分享了自己的經歷：在創業過程中，一度被逼到不行，就在樓頂坐著抽了一夜的煙，想是不是要往下跳。後來想到家人和媽媽，覺得應該把責任承擔起來，最終還是堅持下來，把公司做起來了。

「你想得是多大的壓力？」李明有些感慨。

在李明看來，創業過程肯定會遇到一些問題，有時候創業者可能會比較悲觀。頂級球星也有狀態不好的時候，你要去激勵他，鼓勵他把狀態調整好，這是教練員應該做的。

「創業是一件特別苦逼的事，我們希望找到的創業者，是很樂觀的，我們不能要求他們樂觀，自己很悲觀。」

但有時當創業者呈現出的一些狀態和想法，達不到期望時。作為陪跑者的投資人也難免會陷入到焦慮的情緒中。

「創業需要有很大的決心和狀態，這個過程中我們著急了，但創始人狀態不夠，投入度不夠。我們確實很焦慮，但也無能為力。」胡翔說。

因此，在這種極端的環境以及壓力下，有些人開始尋求一些邏輯方法以外的減壓方式。

王求樂和朋友此前一起合投了一個項目，這個朋友是王求樂很尊敬的一名投資人，在圈內也很知名。投完後，項目的CEO告訴王求樂，「你知道嗎？那誰會算卦，你還記得我之前找你要過時辰，他給你算了一卦，說你八字還不錯。」

王求樂有些哭笑不得，「這是我投資生涯中第一次有人要測我八字，然後允許我入局的。」

在創投圈，這並不是個例，「我每年都會去燒一些香，還有投資人每年買幾萬塊錢的蛇，拿到山裡去放生。」一位圈內人士向獵雲網透露。

在黃璜看來，做投資實力是長線，運氣是短線。「既要有實力又要有運氣，光有實力沒運氣，你根本就活不到實力展現的那一天，光有運氣沒實力，你可能做一兩期就做不成了。」

而大部分投資人的焦慮在於，不知道運氣什麼時候會來？

5%的頭部基金賺了80%的錢

黃璜曾經在法國波爾多讀書，這座位於法國西南部的城市，因為盛產葡萄和紅酒而聞名。

「紅酒好不好關鍵在於年份，如果這個年份陽光充足，雨水充沛，氣候又好，這個葡萄釀的酒，味道就會特別好。」

在黃璜看來，投資也一樣，周期性非常明顯。

「你做基金的時候，是行業里的低谷，你就能撿漏，幾年後行業漲起來的時候，你肯定掙錢。如果在行業最好的時候，比如14或15年，你做一個VR基金，現在要不虧死都見鬼。」

所以一支基金賭出一個高回報其實不難，難的是如何能夠跨越經濟周期，持續的產生高回報。

VC跟其他行業一樣，也是二八分，只有少數優秀的團隊才能獲得那部分最高的收益。

據美國50年來的數據統計，5%的頭部基金最終賺了80%的錢。「這個市場，不可能所有基金都掙錢，我們也無法違背這樣的大規律，我們要做的就是努力成為某些領域的前5%。」丁廳表示。

在基金內部，收益也遵循二八定律，80%的收益通常只來自20%的項目。《從0到1》的作者彼得 ? 蒂爾一次來清華講課時講道，Founders Fund基金中的3個項目，最終賺了整個基金92%的收益。

事實上，即便是一些做的非常好的一線基金，也經常會看走眼。對於未來，沒有人能把握準確。

但儘管如此，投資圈卻從來不缺少獲得千百倍的神話以及獨具慧眼的故事。

人們總是很容易看到這樣的神話，但實際情況是，絕大多數人都是交了學費，甚至血本無歸。

「很多人虧死了，你也不知道。」一位業內人士表示。尤其是很多新進來的天使機構，幾乎全軍覆沒。

「我覺得真正賺到錢一定是藏不住的，誰也做不到3到5倍，如果按5倍的話，年化收益率要在50%以上，中國歷史上就沒有一支基金能夠堅持五年以上，並且年化收益率在50%以上的。」該人士向獵雲網透露。

由於風險投資本身的高風險和不確定性，即便是一些知名機構的回報率、退出情況、IPO數量，其實也遠沒有想像中高。大多數優秀基金的退出率不超過10%，甚至不超過5%，收益只是賬面上的。

尤其是早期投資，就算投中了，什麼時候能退也是個問題。

「為什麼大家會在意退出？在黃璜看來，就是因為一堆人投了一堆不好不壞的公司，感覺能退出，但似乎又很難。」

退出難，一方面與項目本身質量有關，但另一方面，也與政策因素以及退出渠道有直接關係。

去年年初，證監會收緊了影視、娛樂、文化類項目的再融資，併購重組項目也紛紛被勸退。這直接影響了文娛資產的資本化能力。

「監管層希望避虛就實，引導資金往實業上走。」一位業內人士表示。但過去幾年由於中國經濟正在經歷轉型時的陣痛期，實業並沒有太多機會，因此導致大批資金湧向虛擬經濟。而文娛由於毛利率較高，且具有抗周期性，所以在短期內吸引了大量熱錢。

「國內的政策往往都是這樣，一刀切。這樣導致的結果就是，行業的波峰波谷特別明顯，好的時候，所有熱錢都擠進去，不好的時候，泡沫破裂，一地雞毛。」該人士表示。

這就造成投資機構在做判斷的時候，也會跟著搖擺。

「有一些不是我們投的不好退不掉，而是因為涉及到行業政策，導致即使上市也不能全部變現。」王求樂說。

在王求樂看來，國內的退出渠道確實受政策影響比較大，一會兒開一會兒關。「但不管開也好，關也好，監管層的目的不是為了把市場搞壞，而是為了搞好，但這需要一個調整的過程，我們堅信市場最終能變好！」

「現在這個時點的政策並不能代表以後，我們還很年輕，還有時間，可以等二級市場轉變以及政策面回暖，只要我們投的企業沒問題，就有機會。」對於未來，肖鵬比較樂觀。

雖然政策因素使得國內文娛資產的併購變得較為謹慎，但一些好的公司，還是有上市公司願意以全現金的方式來收購。

併購是目前互聯網階段最主要的退出方式之一。從10年到15年，互聯網併購的比例非常大，但是在互聯網浪潮過了之後，由於對流量需求的下降，併購的需求也在減少。

黃璜認為，如果是好公司，也不一定非要綁死在一棵樹。現在港股和美股也是一個不錯的選擇，雖然收益沒有國內強，但條件也挺優越。

目前，國內的IPO在加速了一兩年之後，已經消化的差不多了。這也為創業公司提供了更多的選擇，創業公司可以選擇A股、港股和美股，還有新三板。

「我們現在基本不會選擇新三板，因為流動性太差了。」一位投資人講道，他說有些企業本身已經發展的非常好了，但就是因為新三板流動性太差，退不出來，搞得特別辛苦。

「我現在希望阿里巴巴能回到香港上市。」今年1月，香港特別行政區行政長官林鄭月娥在與馬雲對話時，表達了香港渴望「擁抱」阿里巴巴的心愿。

4年前，因無法接受阿里的不同投票權架構，港交所錯失了阿里巴巴。去年12月，港交所通過了同股不同權的改革措施，將允許不同投票權架構的高增長及創新產業公司在主板上市，這主要就是針對內地的新興企業所做的改變。

此外，二手基金的快速出現，也給一些項目多了一種退出的渠道。目前，國內的大部分基金都是在2010年前後成立的，基本都快到期。雖然通過這種方式退出收益會減少，但至少能幫GP解除一些負擔。

「這也給了LP一些教訓，你花七年時間賺了3倍，別人只花三年就賺了3倍，其實你本來可以賺3×3倍的收益，但沒辦法，因為你不願意再等三年。」王求樂分析說。

這也是國內風險投資所面臨的問題之一，由於過去中國經濟一直處於高速增長的周期，所以大家對於回報的預期都非常高。

「但是隨著社會財富總量越來越大之後，所有財富都追求高回報，是不現實的。而掌握財富的人，也會逐步回歸理性。」馬志強講道。

王家衛的《一代宗師》中有一個鏡頭，是趙本山飾演的丁連山在熬蛇羹。

趙本山告訴他師弟，蛇羹最重要的是火候，火候過了不行，不到也不行，就是要剛剛好！

「投資也是一樣，項目投完需要一個過程，有些項目三五年甚至十幾年都很正常。中國有句話叫瓜熟蒂落，有些東西你著急是沒用的。」李明說。

「所以做投資要有長期心態，你總想投了就立刻看到錢，肯定就會焦慮。」

後記

春節過後，丁廳的二期基金很快就要close了，與合作夥伴共同發起成立的新基金也開始投項目了。眼下，丁廳覺得最重要的是先把這兩期基金做好。如果前面兩期就搞砸的話，後續就很難再募資了，圈內的口碑也會受到影響。

過去的一年，對他來講，正在經歷從比較失落迷茫到目標比較清晰的過程。

兩位創業者最終討論的結果是，春節後發ICO。「過年韭菜們都回家了，會形成一定的宣傳與示範效應，年後會有新的韭菜入場。」其中一位講道。

很多人說，如果幾年前買了比特幣現在就會賺多少，但胡翔認為這樣的假設沒有意義。「我沒有對比特幣、區塊鏈做過研究，這也不在我的能力圈範圍，每個人都只能專註自己的領域，有很多項目不是我們考慮的範圍，儘管發展很好，但跟我沒關係。」

過去的一兩年，以比特幣為代表的數字貨幣創造了成百上千倍的收益神話。

「但問題是你是不是每年都能這麼高？」李明說。

「巴菲特的收益其實並不高，每年只有百分之十幾，但可怕的是幾十年都能保持這樣的收益，這才是做投資最難的。」

（文章來源於：獵雲網摘編）

喜歡這篇文章嗎？立刻分享出去讓更多人知道吧！