【摘要：「小米IPO」的概念一直從春節前火到了現在，相信在正式IPO日到來之前，小米公關及眾多第三方將會把「小米」、「雷軍」、「新任首富」等話題輪番炒作。

透過現象看本質，我們觀察到，小米自創始開始，就以極為精確、科學的方法制定了股權戰略。為了方便海外上市，與BAT一樣，小米將同樣是VIE架構。

在股權稀釋策略方面，小米公司雖然經過了數輪融資，但小米科技並沒有顯示有機構的存在，說明之前的數輪投資機構或在境外的小米公司中佔有一定的比例。

通過股權稀釋測算，最終我們研究院估算出雷軍持股佔比30-40%之間，如果按1000億美元估值，其將成為福布斯中國僅次於馬化騰、馬雲的富豪。

不過按照前期各機構的估值來看，其估值在300-500億美元之間，因此，我們認為未來小米如期上市，雷軍或不像媒體所說的成為中國首富。】

小米公司股權架構

為了達到方便海外上市及減少稅務負擔等目的，與BAT一樣，小米是一家VIE架構的公司，小米的離岸公司Xiaomi Corp．註冊在開曼群島，並通過VIE架構最終控制小米科技有限公司。同時，離岸公司持有小米香港（Xiaomi H.K． Limited）100%的股權，後者通過若干家子公司協議控制小米境內實體公司。

而國內的小米科技公司的股權架構，頂層是雷軍、黎萬強、洪峰、劉德四位創始人。在工商登記，分別持股77.8022%、10.1213%、10.0665%、2.0100%。通過小米科技有限責任公司，分別持有手機、支付、銀行、生態鏈企業股權。由於小米沒有披露其股權結構，本研究院預估的股權架構大致如下圖所示。

解密小米公司股權結構變遷過程

在股權結構方面，小米自創始開始，就以極為精確、科學的方法制定了股權戰略，不僅在股權結構上、股權稀釋節奏上安排的有序合理，而且還在股東結構上不斷進行優化，數輪融資下來，獲得了遠超同期公司的估值水平和戰略性資源。

聖商發展研究院的結論是，未來小米公司會以海外VIE為上市主體，在香港上市，或香港與內地同時上市，當然內地或以CDR（存托憑證）方式融資。上市之後，雷軍個人的股權估值比例仍將會佔30-40%之間，按照目前掌握的信息，我們認為雷軍的股權比例大約會佔到38%左右，並且根據「合伙人的一致行動人策略」，雷軍及其合伙人們共同掌控公司80%以上的投票權。

雷軍成為首富有懸念

如以1000億美金估值上市成功，屆時小米將會為雷軍個人財富貢獻381億美金以上。按照2018年福布斯中國富豪榜排名第三位，僅次於馬化騰與馬雲。當然，如果按照2000億美金的估值那麼將成為中國首富！

不過胡潤研究院在2017年12月發布的《2017胡潤大中華區獨角獸指數》中顯示，小米企業估值範圍與新美大並列第三，在2000+億元人民幣（307億美元）。

另外，全球知名風投調研機構CB Insights，在2017年9月發布全球最具價值的197家私營（未公開上市）科技創業公司榜單，榜單顯示，排行榜第一位是Uber，估值680億美元，排行榜第二位是滴滴，估值為500億美元，小米則為排行榜第三名，估值為460億美元。

因此，各大機構在2017年對小米的估值區間在300—500億美元之間。如果按此估值，雷軍在福布斯排行榜上的排名或將靠後，不會像媒體所述的那樣，將成為中國首富。

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