長證轉債、敖東轉債申購價值分析

下周初有長證轉債和敖東轉債兩隻可轉債發行。長證轉債正股長江證券屬於證券行業；敖東轉債正股吉林敖東表面上是醫藥行業，但實際上是廣發證券的第一大股東，AH合計持股比例達16.77%，近8成利潤來源於廣發證券，俗稱券商影子股，因此在此合併分析申購價值。

基本情況

長江證券基本面分析

公司簡介

長江證券股份有限公司（下稱公司）是全國性的全牌照上市證券公司，也是中西部最大的證券公司。公司前身為湖北證券公司，於1991年成立，總部設在武漢，於2007年在深圳證券交易所掛牌上市（股票代碼為000783），是中國第6家上市券商。經過20多年堅持不懈的努力，公司已發展成為一家實力雄厚、功能齊全、管理規範、業績突出的優秀上市金融企業。

業績快報

1月9日，長江證券發布2017年業績快報，見下：

營業收入增長率為和歸屬於上市公司股東凈利潤增長率，分別比3季度回落2.37和回落14.64個百分點。

2017年度，國內A股市場持續震蕩調整，市場交投同比萎縮；市場利率持續

高企，債券行情下行；在資本市場降槓桿、去通道、穩發展背景下，證券行業各項業務收入均受到較大影響。

面對複雜多變的市場環境，公司堅定深化改革，發揮「二次創業」精神，緊密圍繞行業發展趨勢調整、優化布局，搶抓市場機遇，優化資源配置，推動公司業績可持續增長。

總體來看，公司改革業績初顯，互聯網金融自主研發取得行業認同，引流客戶數量倍增；資本中介業務穩中有進，規模排名行業領先；投行業績大幅提升，發行排名快速上升；資管產品研發加快，管理產品數量、規模、業績均實現增長。

雖然公司各項業務規模體量均實現不同程度增長，但受市場行情震蕩、交易量萎縮、費率下降等因素影響，公司整體業績仍受到較大影響。

——來源於2017年業績快報。

吉林敖東基本面分析

公司簡介

吉林敖東葯業集團股份有限公司的前身是1957年成立的國營延邊敦化鹿場，於1981年建立敖東製藥廠，1993年3月經省體改委批准改製為吉林敖東葯業集團股份有限公司，1996年10月28日在深交所掛牌上市。目前，公司共控股7家從事現代中藥、生物化學葯和植物化學葯的專業製藥子公司，4家醫藥銷售子公司，5家醫藥配套子公司，2家高端保健品公司，1家公路建設收費公司，1家敖東國際（香港）實業有限公司。公司目前是廣發證券股份有限公司【一家在深圳證券交易所及香港聯合交易所主板掛牌交易的上市公司（股票代碼：000776.SZ，1776.HK）】的第一大股東、還參股吉林亞泰(集團)股份有限公司【一家在上海證券交易所掛牌交易的上市公司（股票代碼：600881.SH）】、通鋼集團敦化塔東礦業有限責任公司、珠海廣發信德敖東基金管理有限公司，擁有種植、養殖基地，建立了「公司+標準化基地+特許農戶」的產業鏈經營模式，逐步發展成為「資源共享、管理科學、持續發展」的集醫藥產業、金融產業為一體的控股型集團上市公司。

業績快報

1月15日，吉林敖東發布2017年業績快報，見下：

營業收入增長率為和歸屬於上市公司股東凈利潤增長率，分別比3季度加快2.89和加快5.36個百分點。

營業總收入本報告期較上年同期增長 10.02%，主要系本期醫藥產品營業收入增長所致；歸屬於上市公司股東的凈利潤本報告期較上年同期增長 12.22%，主要系包括對廣發證券在內的對外投資收益增加所致。

——來源於2017年業績快報。

估值比較

預期收益

目前二級市場可比的券商轉債為國君轉債，正股國泰君安估值2017年PE：16.38倍，PB：1.29倍，轉股價值：90.05，轉債價格：109.69，溢價率：21.81%。預計長證轉債和敖東轉債上市後，因同類轉債增加，溢價率將降低。假如長證轉債和敖東轉債上市時，正股股價不變，則可以預期，長證轉債和敖東轉債上市分別定位在110元和112元，每中一簽分別賺100元和120元。

因此，建議申購長證轉債。考慮到吉林敖東估值偏低，對應的廣發證券業績較好，強烈建議申購敖東轉債。

（個人觀點，僅供參考）

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