大跌從何而來，到哪裡去？
大跌從何而來，到哪裡去？
近期，工業品出現一波明顯的下跌，在上一篇《交易，我們是認真的》當中提到：「工業品開始向下蓄勢」，但著實沒想到這一波的下跌如此快速凌厲。在前期多數化工品種已經跌幅較大的背景下，這一輪的下跌主要發生在黑色和有色品種上。如果從時間點上做個對比的話，這次是有色在領跌，見下圖。
針對有色的這種領跌，市場出現一種說法：最近的交易焦點在於美聯儲的加息預期上。新任美聯儲主席鮑威爾上任之後，在國會聽證會上回答議員提問時表示，儘管近期美國權益市場出現了較大幅度的調整，但是整體金融條件仍然相對寬鬆，此前經濟面臨的部分阻力成為動力，預計18年通脹將復甦，工資的增長也會加快，市場的波動不會影響到加息進程。這種表態也被市場解讀為鷹派，認為美國今年加息4次的可能性提高。而在之前，市場普遍的預測是加息3次。這種解讀，直接帶來的影響就是美元的上漲，並間接導致有色金屬和貴金屬的下跌。在上一篇文章中，我們也是這樣分析的。
然而，從最近市場的表現來看，這種說法還是有些瑕疵的。美元雖然在二次探底之後出現一波反彈，但最近一周的表現卻比較平淡，而這一周恰恰是有色跌的最凶的一周。如果真的如市場所交易的「美聯儲加息預期」的邏輯，那麼美元應該繼續向上，至少在有色大跌的同時要繼續向上，尤其是在鮑威爾對美國經濟極其樂觀的言辭之後。
但事實上，我們發現最近一周，美元和黃金似乎形成了一種默契，兩者窄幅橫盤表現平淡，似乎在告訴市場，交易加息邏輯是不靠譜的！
其實，從上周開始，市場的交易邏輯開始發生轉變，從美聯儲加息預期增強轉變為多CPI空PPI。3月9日，國家統計局發布，2月份CPI同比上漲2.9%，超過預期；PPI同比上漲3.7%，低於預期。對於CPI來說，2.9%的增速甚至超出此前高於市場一致預期的2.7%的預測水平。
自從2015年底，大宗商品觸底反彈開始，過去兩年的經濟復甦伴隨著PPI的不斷上漲，但是同期的CPI卻一直在低位震蕩，也就是出現了CPI和PPI的剪刀差，這種剪刀差也被一直解讀為終端需求不暢。在供給側改革的驅動下，上游原材料價格快速上漲，下游價格起不來，壓縮中游企業利潤空間，這也成為過去兩年來，空頭的一個主要邏輯。
但是現在，這個剪刀差似乎開始縮小了。在內需和外需的雙重提振下，終端發力提振CPI，改善中游企業利潤，這也是合乎市場預期的一種理性結果。工業品指數月線，之前的兩次高點分別出現在2006年5月的258.49，2011年2月的223.70，最近的一次2017年9月的174.69，會是一個高點嗎？
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