本周關註：CDN行業價格戰是否觸底？

最新 03-13

投資要點

1、本周重點推薦：光環新網、茂業通信、網宿科技

持續重點推薦個股：中興通訊、烽火通信、光迅科技、中際旭創；億聯網路；光環新網（停牌）；夢網集團、星網銳捷

2、本周行業熱點：CDN兩年的激烈價格戰是否觸底

（1）價格的過去、現在和未來

過去：2016年兩個雲計算公司衝進了這個行業，過去行業穩定競爭的格局被打破，直接體現在價格上，正常年份的價格下降速度為-6%左右，2016、2017連續兩年都是-20%左右的降幅；

現在：通過產業鏈調研，我們了解到從去年7月CDN行業的價格就沒有實質性的大幅下降，價格下降的幅度從過去以元為單位，改為以角為單位，截止到目前，行業的價格趨於穩定；

未來：流量價格受益於比特成本的下降，我們認為每年降價屬於正常現象，在-10%以內屬於正常範圍；

（2）為什麼這個階段價格戰趨緩？

（a）價格戰的邊際效用在減弱

價格作為一個敲門磚，通常在初期進入一個市場比較有效，譬如市佔率從0%到10%這個階段；現在兩家雲公司的份額顯然已經都超過了這個數；一類對價格敏感的用戶，兩年的時間已經遷移過去，潛在市場在減少；另一類不會上雲的互聯網公司，基於競爭的角度，避免核心運營數據的暴露；

（b）運營的邊際成本剛性化，可變成本都將是帶寬成本

雲公司在運行CDN初期，在規模較小的時候，利用雲計算整體的大規模優勢，有邊際成本降低的優勢，但是隨著CDN業務在雲計算佔比提升，CDN的剛性成本全部是帶寬成本，是無法進一步壓縮，流量的成本將隨著CDN規模擴大而線性增加，價格戰帶來的將直接是虧損擴大化；同時近期有媒體報道，工信部後續將整治私建傳輸網的公司，有可能帶來流量成本進一步提升；

（c）從拼價格到拼質量，服務是一個必然的過程

市場佔有率並非由單一的價格因素決定，還受到產品技術和服務能力等多個方面因素的共同影響，作為B2B業務上，客戶並不會只選擇價格最低的服務；如果僅僅採取低價策略，而並沒有在產品和服務上進行優化提升，那麼在補貼終止時，客戶也將隨之流失；

綜上，我們認為2018年CDN市場競爭階段將從價格競爭轉變為服務質量的競爭，價格的降幅將回歸市場合理範疇，維持在10%以內

（3）2018年，CDN需求怎麼看？各種爆款應用：流量增速有望上一個新台階

（a）移動互聯網流量數據二階導增速提升明顯

工信部官網披露的數據顯示，2015年移動互聯網流量增速（+103%）、2016年增速（+123.6%）、2017年增速（+162.7%）,2018年春節7天同比增速達到236%+；流量的增長直接利好移動互聯網賣水者，CDN行業服務提供商網宿科技，帶來需求端的增長

（b）今年一季度更是爆款應用不斷；抖音和吃雞遊戲風靡全球，抖音視頻日活躍用戶數已經超過1億，15秒的短視頻流量消耗巨大；2018年世界盃大型賽事的到來，也將帶來流量增長的新峰值；

3、本周復盤

行業指數上來看，本周由於工業互聯網主題、獨角獸回歸等影響，板塊指數持續增長；

個股表現上來看，次新股表現搶眼，反映市場情緒較高。

4、風險提示

5G進展不達預期；雲計算競爭加劇，價格下行

周報目錄

一、本周觀點

二、本周復盤：

（一）本周指數表現

（二）本周重要報告及重要點評

1、光環新網：雲計算核心標的，買入亞馬遜資產運營雲計算業務，併購科信盛彩增強IDC業務

2、茂業通信一季報預增公告點評：預計一季度凈利潤同比增長30%-55%

三、行業資料庫

（一）運營商：2011-2015（資本開支上行周期），2016-2018（資本開支下行周期），預期2019-2024（資本開支上行周期），每3-5年一個周期迭代

（二）光纖光纜：光通信最靚麗的板塊，供需持續緊張

（三）光器件：國產光模塊出貨量持續提升

四、運營商曆年招標統計

本周觀點

1、本周關注熱點：CDN兩年的激烈價格戰是否觸底了？

（1）價格的過去、現在和未來

未來：流量價格受益於比特成本的下降，我們認為每年降價屬於正常現象，在-10%以內屬於正常範圍；

雲公司在運行CDN初期，在規模較小的時候，利用雲計算整體的大規模優勢，有邊際成本降低的優勢，但是隨著CDN業務在雲計算佔比提升，CDN的剛性成本全部是帶寬成本，是無法進一步壓縮，流量的成本將隨著CDN規模擴大而線性增加，價格戰帶來的將直接是虧損擴大化；同時近期有媒體報道，工信部後續將整治私建傳輸網的公司，有可能帶來流量成本進一步提升；

（c）從拼價格到拼質量，服務是一個必然的過程

綜上，我們認為2018年CDN市場競爭階段將從價格競爭轉變為服務質量的競爭，價格的降幅將回歸市場合理範疇，維持在10%以內

（3）2018年，CDN需求怎麼看？各種爆款應用：流量增速有望上一個新台階

（a）移動互聯網流量數據二階導增速提升明顯

工信部官網披露的數據顯示，2015年移動互聯網流量增速（+103%）、2016年增速（+123.6%）、2017年增速（+162.7%）,2018年春節7天同比增速達到236%+；流量的增長直接利好移動互聯網賣水者，CDN行業服務提供商網宿科技，帶來需求端的增長（b）今年一季度更是爆款應用不斷；抖音和吃雞遊戲風靡全球，抖音視頻日活躍用戶數已經超過1億，15秒的短視頻流量消耗巨大；2018年世界盃大型賽事的到來，也將帶來流量增長的新峰值。

2、本周行業觀點：重點推薦光環新網、茂業通信

本周重點推薦：光環新網、茂業通信、網宿科技

持續重點推薦個股：中興通訊、烽火通信、光迅科技、中際旭創；億聯網路；光環新網（停牌）；夢網集團、星網銳捷

2018年的行業投資觀點：確定性的方向，明確的投資，抱緊白馬龍頭：通信板塊龍頭繼續高歌猛進；

（1）通信板塊中最確定的投資方向：5G，5G各個細分板塊龍頭表現強勁，主設備龍頭中興通訊、傳輸網龍頭烽火通信、光纖龍頭中天科技、亨通光電、光模塊龍頭中際旭創、光迅科技；5G確定性和領先型，來自於國家戰略驅動，5G成為拉動投資、引領科技創新、實現產業升級、促進經濟繁榮、進行「供給側改革」的重要抓手，被寄予極高期望。在這種情形下，中國運營商可能快速建設一張全覆蓋的5G網路；

（2）通信板塊中確定的市場空間：國內企業搶佔海外市場；典型標的如億聯網路，高速增長的低估值品種；企業信息化的核心標的星網銳捷，企業信息化行業市佔率不斷提升，銳捷網路連續多年30%以上的增長，上市公司集團不斷梳理產業，主業持續聚焦；

（3）通信板塊的大方向：雲計算；雲計算首選光環新網；短期我們看好牌照落地帶來的變化，中期看好公司IDC業務的內生持續高增長，長期看好攜手亞馬遜在開拓中國萬億雲計算市場；CDN行業競爭格局趨緩，價格戰壓力在減小；我們預測CDN行業的龍頭Q1季度仍保持趨勢向上的態勢；網宿科技有望底部回升，實現EPS和估值戴維斯雙升。企業雲通訊低估值標的夢網集團，移動互聯網工具服務提供商，產業資本不斷增持，安全邊際較高。

本周復盤：

（一）本周指數表現

行業指數上來看，本周由於工業互聯網主題、獨角獸回歸等影響，板塊指數持續增長；

個股表現上來看，次新股表現搶眼，反映市場情緒較高。

（二）本周重要報告及重要點評

1、光環新網：雲計算核心標的，買入亞馬遜資產運營雲計算業務，併購科信盛彩增強IDC業務

（1）購買亞馬遜雲服務相關資產和雲牌照落地，雲計算業務揚帆起航

公司於2017年11月13日公告擬通過分期付款的方式以不超過人民幣20億元向亞馬遜購買基於亞馬遜雲技術的雲服務相關的特定經營性資產（包括但不限於伺服器等IT設備）。根據國家相關政策法規，公司和亞馬遜AWS的合作必須要實現資產的本地化運營，購買亞馬遜資產使得公司運營AWS雲服務進一步符合監管單位的要求，並進一步提高公司運營的 AWS 雲服務的安全性與服務品質。

公司於2017年12月22日公告拿到雲計算牌照，公司運營的AWS中國（北京）區域業務得以正式開展。在雲牌照拿到以前，公司AWS雲計算業務有近千家客戶，其中本土企業佔比超80%，其餘約20%為外企客戶，我們預期AWS雲計算2017年全年收入有望達14-15億元，則AWS雲計算ARPU值超100萬元/年，對比而言，阿里雲2017年收入為111.68億元，付費用戶為133.7萬，ARPU值僅為8353元/年。目前AWS雲計算全國技術推廣正在逐步展開，有望打開國內萬億級雲市場大門。

（2）併購增強IDC業務，IDC業務保持高成長

公司於2018年2月2日發布預案，擬以發行股份和支付現金相結合的方式購買科信盛彩85%的股權，並擬以詢價發行的方式發行股份募集配套資金，本次交易完成後，公司將持有科信盛彩100%的股權。本次交易總體作價暫定為11.48億元，其中股份對價發行價格為12.06元/股，發行股票數量為0.48億股，股份對價的總金額為5.81億元，現金對價為5.67億元。本次發行股份募集資金總額不超過5.81億元，擬發行的股份數量不超過本次發行前光環新網總股本的20%，用於支付本次交易的現金對價。業績承諾方承諾2018-2020年標的公司所對應的每年實現的扣除非經常性損益後歸屬於母公司所有者的凈利潤數分別不低於0.92億元、1.24億元、1.61億元。

目前北京地區的IDC已經成為一種稀缺資源，北京市發展改革委等部門於2015年10月制定了《北京市新增產業的禁止和限制目錄（2015 年版）》，明確規定北京城六區禁止新建和擴建IDC、北京全市禁止新建和擴建IDC（PUE值在 1.5以下的雲計算IDC除外）。科信盛彩擁有的北京亦庄綠色互聯網IDC，建築面積為4.95萬平方米，規劃標準機櫃數量為8100個。本次交易完成後，科信盛彩將成為上市公司全資子公司，將明顯提升上市公司提供IDC服務的能力，增強上市公司的區域競爭力和市場佔有率。

（3）科信盛彩IDC業務不斷發展，盈利能力持續提升

科信盛彩成立於2011年，主營業務為IDC及其增值服務和出租商業用房業務。公司IDC分為二期，可用機房面積為1.63萬平方米，規劃建設標準機櫃8100個。截至2017年底，公司IDC一期1號樓和二期3號樓已經基本建成並投入運營，一期1號樓可用機房面積為0.54萬平方米，規劃機櫃2524個，出租率為78.41%，上架率為60.22%；二期3號樓可用機房面積為0.57萬平方米，規劃機櫃2466個，出租率為30.21%，上架率為26.03%；二期的2號樓正在建設中，可用機房面積0.52萬平方米，規劃機櫃3110個。

（4）投資建議

公司為國內IDC龍頭企業，通過併購科信盛彩IDC有望進一步加強公司的IDC業務盈利能力，IDC業務有望保持50%以上的增速增長；隨著雲牌照的落地，公司AWS雲計算業務正式得以開展，中長期我們看好公司在國內雲計算業務三分天下有其一。

我們預計公司2018-2019年凈利潤分別為7.11億元（科信盛彩半年並表）、12.83億元（科信盛彩全年並表），考慮到增發收購科信盛彩和募集配套融資，預計2018-2019年攤薄後的EPS分別為0.46元、0.83元，對應PE為29倍、16倍，維持「推薦」評級。

2、茂業通信一季報預增公告點評：預計一季度凈利潤同比增長30%-55%

事項：公司於2018年3月7日發布2017年業績快報和2018年一季度業績預告，公司2017年營收為21.06億元，同比增長16.03%，歸母凈利潤為2.36億元，同比增長7.48%；預計公司2018年一季度歸母凈利潤同比增長30%-55%。

（1）併購創世漫道和長實通信，成功轉型通信技術服務行業

茂業物流原先是做百貨行業，公司實際控制人擁有多家上市公司。2014年底公司開始進行連續的資產重組，首先併購了創世漫道（企業簡訊服務提供商），然後2015年上半年用現金直接併購了長實通信（網路維護服務商）；2016年公司原來大股東轉讓10%股份給第三方機構，孝昌鷹溪谷投資成為上市公司第一大股東。

（2）業績保持增長，企業簡訊業務高速增長

公司2017年業績為2.36億，較2016年上漲7.48%，但是2016年有壞賬轉回影響，大概在0.26億，扣除這部分的影響，2017年業績增速為22%。分業務來看創世漫道主要是企業簡訊業務為主，2016年完成了對賭協議，對賭的業績2014、2015和2016分別為6046.10萬元、7367.85萬元、9001.78萬元。2017年我們預期創世漫道約在1個億左右，在對賭完成之後仍保持高速增長；長實通信向公司主要業務為網路維護，公司承諾2015-17 年扣非後凈利潤數分別不低於0.9億元、1.08億元和1.296億元。

（3）一季報業績快速增長，主要來源於內生增長

公司2018年一季報靚麗：同比增速為30%-55%，沒有並表效應，主要是內生增長，公司主業信息智能傳輸(發送簡訊)業務通過提升技術服務水平，本期比上年同期贏得客戶增加業務量增加業績；公司主業通信網路維護本期比上年同期新增客戶業務增加業績。

（4）併購增強移動信息傳輸業務，新增金融服務外包業務

公司新進公告收購的中天嘉華，主要從事金融信息服務，2017年、2018年、2019年以及2020年公凈利潤業績預測分別為10541.13 萬元、13618.14萬元、16601.80萬元及19598.79萬元。交易作價約為14.80億元，其中75%以發行股份方式支付，本次發行股票數量預計約為0.72億股，價格為15.37元/股，共計約11.1億元，25%以現金方式支付，共計約3.7億元。

（5）投資建議：

考慮備考業績，我們預期公司2018年業績4.3億、2019年業績5.16億，考慮增發攤薄的股份，對應的PE為21倍，17倍；維持「推薦」評級。

行業資料庫

（一）運營商：2011-2015（資本開支上行周期），2016-2018（資本開支下行周期），預期2019-2024（資本開支上行周期），每3-5年一個周期迭代

1、三大運營商曆年資本開支

三大運營商整體資本開支近年來總體保持上升的趨勢，從2016年開始呈下降趨勢，其中中國聯通2016年資本開支下降幅度最大，同比下滑46.15%，中國電信資本開支同比下滑11.27%，中國移動資本開支下降幅度較小，同比下滑4.2%，預計中國移動2017年資本開支將有所提升。

在中國移動資本開支中，移動通信網和傳輸網佔據約80%的份額。從2016年開始，中國移動在移動通信網和傳輸網的資本開始呈逐年下降趨勢，支撐網、業務網、房屋土建及動力配套等呈上升趨勢。

中國聯通資本開支主要由移動網路、寬頻及數據、基礎設施及傳送網組成，從2016年開始，移動網路、寬頻及數據、基礎設施及傳送網資本開支均呈現下降趨勢，2016年分別同比下跌54.43%、50.30%、29.67%。

中國電信資本開支主要由無線網路、寬頻及互聯網、VAS和綜合信息業務構成，從2016年開始，無線網路、寬頻及互聯網、VAS和綜合信息業務資本開支均呈現下降趨勢，2016年分別同比下跌17.46%、1.19%、12.00%。

2、三大運營商業務收入規模：人口紅利發展已過，長期將低於GDP的增速

從收入規模來看，中國移動收入規模最大、中國聯通收入規模最小；從增速來看，中國移動收入規模保持不斷上升趨勢，2014-2016年同比增速分別為1.81%、4.28%、5.99%。中國電信收入規模也呈現不斷上升趨勢，2014-2016年同比增速分別為0.87%、2.10%、6.37%。中國聯通收入規模從2014年開始呈現不斷下降趨勢，2014-2016年同比增速分別為-3.38%、-2.70%、-0.94%。