津上機床中國：定位精確；受惠中國設備升級大趨勢，買入評級，目標價12.6港幣

機構：招商銀行

評級：買入

目標價：12.6港幣

投資要點

背靠母公司津上集團 80 年機床技術經驗及強勁品牌, 加上已建立一支了解中國本地市場的優秀團隊, 津上中國將成為中國製造業設備升級大趨勢 的主要受惠者, 我們預測津上中國於 18/19/20 財年的核心盈利增長達 66%/26%/17%。津上中國現時市值 40 億港元, 有潛力加入深港通。我們首予 買入評級, 目標價 HK$12.60, 基於 16x 2019 財年 PE, 為母公司津上集團(6010 JP)的歷史平均值。

中國是津上集團的重點市場。津上中國於 2003 年由控股股東津上集團成立並 於 2017 年 9 月在香港上市。津上集團是一家於 1937 年成立，且已在東京證 券交易所上市逾 50 年的日本機床製造商, 津上中國主要集中於中國大陸及台灣 市場, 18 財年前 9 個月貢獻津上集團 73%經營溢利。

對高端數控機床的強勁需求為津上中國提升市場份額提供機會。2017 年中國 進口的機床數量同比增長 23%, 而國內的產量則同比下跌 18%, 顯示市場對高 端機床的需求強勁。我們相信這個分化的趨勢將會持續, 主要由汽車及電子產 品行業的資本開支所推動。津上中國定位於中高端市場, 相信憑藉卓越的技術 及強勁品牌同時具競爭力的價格, 將能夠從韓國及台灣的競爭對手中獲得市場 份額。然而, 公司沒有計劃採取低定價策略與國內的同業進行競爭。津上中國 計劃推動精密刀塔車床的銷售, 現時公司只佔國內約 2%的市場份額。

生產線升級為未來數年增長奠下基礎。津上中國在浙江平湖擁有四個廠房, 現 時設計產能為 7,500 台, 如果通過增加輪班實際產能可達 9,000-10,000 台。公 司現時正升級其中一個廠房, 工程於去年 12 月開始, 預計於 2019 年 3 月完成, 屆時總體生產能力可達 12,000-14,000 台。

風險因素：(1) 製造業投資意外下跌; (2) 關鍵零部件短缺導致潛在生產延誤; (3) 未能與津上集團維持現時的業務關係。

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