霞客環保：新能源獨角獸「協鑫系」的最新上市平台！

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要點:

【利益動機】2017年10月，原第一和第二股東將所持的所有股權轉讓給協鑫科技，股權轉讓價7.97元/股，協鑫科技合計耗資6.86億元（持股21.51%）成為公司新的實控人。

【背景分析】協鑫集團是以新能源、清潔能源產業為主，相關產業多元化發展的綜合能源服務商，業務類型涵蓋電力、光伏、天然氣、新能源汽車、智慧城市等五大領域。同時，協鑫集團積極拓展半導體材料、能源互聯網等產業，連續多年位列新能源行業榜首。2017年全球新能源500強僅次於GE和松下，排名第三，營收高達53億美元，排在第十名的隆基股份目前市值700億（協鑫整體營收規模是隆基的3倍）。

【運作路徑】2017年，朱共山家族在胡潤富豪榜排名顯示的財富高達215億元。協鑫科技的實控人是享有「民營電王」之稱的協鑫系掌門人朱共山。霞客環保正式被納入「協鑫系」版圖，成為協鑫系旗下，是繼保利協鑫能源（港股，03800）、協鑫新能源（港股，00451）、協鑫集成（A股,002506）後的第四個上市公司平台。

【運作路徑】朱共山在A股市場運作最典型的案例莫過於破產重組ST超日（協鑫集成的前身）。2015年8月，瀕臨破產清算邊緣的超日太陽能經協鑫集團牽頭重組，以江蘇協鑫為代表的九方投資人，通過受讓資本公積轉增股份等方式投資合計不低於19.6億元對其進行重整，*ST超日重返A股市場並成為光伏行業黑馬（復牌首日還大漲14倍）。

【運作路徑】霞客環保破產重整完成後一直籌措重組，但進程並不順利。2015年底，公司曾擬通過向上海其辰非公開發行A股方式，購買上海其辰持有的協鑫智慧能源（蘇州）有限公司（下稱"協鑫有限"）100%的股權。通過交易，上市公司將注入優質的熱電聯產及清潔能源發電資產，從根本上改善經營狀況。這個方案在2016年經過多次修改，由於資產涉及海外上市公司回歸A股，最終還是未能成功，2017年6月終止。

【運作路徑】2017年8月，協鑫與國內最大的獨立汽車設計公司上海同婕科技簽署合作協議，擬投資100億年產100萬輛新能源汽車項目。2016年就跟北汽一起投資動力電池相關項目，後續跟多個合作夥伴在新能源汽車裡有布局。不過新能源汽車這類資產還在投入期，條件還不成熟。

【運作路徑】協鑫集團連續多年是全球光伏企業第一名，現有年產7.5萬噸的多晶硅和20吉瓦以上矽片，全球市場佔比為四分之一和三分之一。保利協鑫能源擬將公司多晶硅、矽片等光伏材料業務分拆在境內A股上市，公司則有望成為其分拆上市平台。分拆回A股時間表，大概在2018年底出方案，2019年完成。

【投資建議】協鑫此前成功運作ST超日重組，···此次分拆計劃···建議···（完整建議請查看研究報告原文）。

【風險提示】資產分拆計劃剛出，···

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