雲服務高速增長，且看金蝶如何布局CRM

本文為香港資深投資人「雨逍行」獨家供稿，轉載請註明來源為智通財經，文中觀點不代表智通財經觀點。

2017年是企業級雲服務(SAAS)風起雲湧的一年。全力向雲服務轉型的金蝶國際(00268)，在2018年首兩月因多項消息的炒作，創了近兩年半的高位。金蝶終於在3月13日公布了2017年全年業績，這份業績能否回應市場對她的美好期望?

金蝶國際全年盈利3.10億人民幣，增長10.7%，若扣除去年終止事務的特殊利潤0.76億，則增長50.4%。營收較2016年增長23.7%至約23.03億元。當中傳統ERP業務佔75.33%達17.35億元，較去年增長14.1%。

金蝶廣受關注的雲服務業務營收佔24.66%達5.68億元，較去年增長66.7%。而面向中大型企業的雲服務「金蝶雲」(前稱金蝶雲ERP)更大幅增長87.7%至3.9億元。以下是過去三年雲服務分部的營收狀況，可見該業務仍保持急速增長的步伐。

至於盈利方面，2017年雲服務稅前虧損1.35億元，符合在上半年業績會所預期的1億-1.5億元範圍。據上半年業績會指引，雲服務業務2018年虧損可收窄至5000萬-8000萬元，2019年可扭虧為盈。那麼，如果要在追求營收增長和實現盈利中二選其一，應該以何為先呢?

對科技股來說，若行業處於早期的擴張階段，營收實在太重要了。保持技術領先的優勢是科技股的致勝關鍵，而怎樣衡量技術是領先還是落後？最具說服力的當然是該公司的產品是否受歡迎，換句話說營收是否越來越大。

同樣是燒錢的公司，為什麼一些深圳創業板的股票是泡沫，一些美國納斯達克的是合理？分別就在於錢燒了，產品仍少人用，還是錢燒了，產品廣受歡迎。而要保持產品優越，持續不斷地砸下大筆研發開支自不可免。所以在行業擴張階段，若為了及早實現盈利而放慢研發實屬不智。而金蝶2017年的研發開支是3.45億，比2016年的2.83億增加22%。

值得一提是，金蝶的營運現金流和毛利率，營運現金流較2016年增長34.6%至8.24億。毛利率高達81.5%。可惜這兩項指標皆是合併數據，未能從分部業績中看到雲服務業務的營運現金流和毛利率的具體狀況。但初步估計金蝶在這新業務上，不會為了追逐增長而作一些半賣半送或無利可圖的促銷行為，而令公司資金變得緊張。

據IDC報告，金蝶在企業雲服務的市佔率達18.25%，遠高於第二位的9.52%。但對於中國長遠達千億級的企業SAAS市場，現在年營收5.68億的金蝶SAAS，只能說是市場的領跑者，距離成為最終的行業龍頭仍有漫長的道路和變數。而對手用友也已推出用友U8雲服務全力搶佔市場。所以持續的巨額研發和併購仍是省不了。在這市場上，寧做營收百億隻賺半億的公司，也不要營收兩億能賺一億。

事實上，對於這類擴張中的科技股，市場多以市銷率(PS)而不以市盈率(PE)來作估值，因這更能反映公司在行業中的地位，估值亦不因盈利被巨額的研發和前期開支侵蝕而錯誤低估。

若用國際企業軟體巨頭Oracle以11倍PS收購雲ERP公司NetSuite來衡量，現在單計金蝶的雲業務估值約74億港元(5.68億*1.18*11倍)，即約每股2.54港元。再加上本身傳統業務盈利4.37億人民幣，若以20倍PE計估值便是103億港元(4.37億*1.18*2 = 103億)，即每股約3.55港元。換言之金蝶靜態估值為6.09元，與現在股價差不多。若雲服務業務能繼續高速增長，市場給予金蝶的估值是絕不會吝嗇的。

另外，在今年二月，金蝶宣布入股紛享銷客，成為單一大股東。紛享銷客主力開發雲端CRM(客戶關係管理)應用，是市場上罕有年營收達1億人民幣的雲端CRM公司。

從金蝶當時的股價反映了市場看好這筆投資。大概因為金蝶的雲ERP(企業資源計劃)是以協助企業內部管理為主，而CRM則是幫助企業與客戶建立緊密關係。透過ERP主內，CRM主外，金蝶便擁有全面的企業雲服務方案，難怪惹來投資市場無限憧憬。不過這裡亦有兩點需要我們持續觀察：

1.這次入股並沒有透露估值，我們未能知道金蝶的5000萬美元能換取多少紛享銷客的股權。觀察此前紛享銷客的六輪融資，作價比金蝶有過之而無不及，金蝶對紛享銷客未必有太大的掌控權。金蝶這次入股是純粹股權投資，還是能帶來更多合作甚至整合機會仍有待觀察。

以下紛享銷客的六輪融資:

2.入股後，仍需觀察往後金蝶與紛享銷客的合作模式。是各自為政，還是能作銷售層次的聯盟，即向ERP客戶搭售CRM雲服務，向CRM客戶搭售ERP雲服務。抑或更能在技術層面作深度整合，讓客戶享受到ERP和CRM的業務資料互聯互通的便捷。這雖更符合市場的期望，但要讓兩套截然不同的系統互相交通難度亦不輕，也會影響紛享銷客的獨立自主。

無論如何，雲CRM是潛在的龐大市場。正如美國雲CRM龍頭Salesforce便是年營收過百億美元，市值900億美元的巨企。雖然中國的雲CRM市場仍在混戰之中，也有產品同質化嚴重的問題，但金蝶越早布局CRM始終越為有利。

免責聲明：智通財經網發布此文目的在於傳遞更多信息，不代表本網的觀點和立場。文章內容僅供參考，不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。(編輯：胡敏)

喜歡這篇文章嗎？立刻分享出去讓更多人知道吧！