聊聊日本過去幾年

從2012 年10 月以來，日元兌美元的貶值幅度已達30%。這背後可能隱藏著美日兩國重大政治圖謀——美國以默許一定幅度的日元貶值換取日本以更積極的態度加入TPP 談判；同時，日元貶值對中國出口的擠壓效應也是美日共同願望所在。

撇開國際政治因素，從經濟學原理角度看，日元這一輪快速貶值也很像是日元兌美元「傳統強勢」逆轉的開端。

一方面，作為日元強勢基礎的貿易盈餘已經發生逆轉 。從 2010 年開始，日本出口增速出現大幅下滑 ；2011年，日本長期以來的貿易順差轉變為逆差 ；2012 年貿易逆差進一步擴大。 未來，隨著老齡化程度的不斷深化，勞動力越來短缺將對日本企業參與國際市場競爭構成長久制約。

另一方面，儘管日、美兩國都將繼續通過「無限量印鈔」為政府債務循環提供支持，但是由於日本政府債務與GDP的比例相當於美國該比例的2.3倍，且日本宏觀稅負遠高於美國，日本未來的印鈔壓力將比美國大很多。即便日美兩國的再融資需求大體相當，由於美債能夠比日債更為順暢地流向國際市場，日債循環也不得不在更大程度上依賴於央行印鈔。

以上兩方面因素決定了至少在經濟學原理層面，日元兌美元在某種程度上走弱可能是長期趨勢。

作為出口導向型經濟體，日本高端產業的競爭者主要來自美、德等發達國家，中端產業的競爭者則主要來自中、韓等亞洲新興經濟體。因此，日元貶值必然對世界貿易格局產生廣泛的衝擊，有可能給中國、德國的經濟帶來更大的降溫壓力，從而使世界經濟環境雪上加霜。

由於法國經濟形勢不佳，且政府財政困境很嚴重，歐元區只剩下德國這一根支柱。如果弱勢日元成為長期趨勢，造成德國經濟全面降溫，那麼，歐元區的系統性風險將更加嚴重、更難應對。

同時，儘管目前日本希望看到日元兌美元走弱，但日本央行「無限量印鈔「最終可能導致其貨幣「外貶」與「內貶」失控、央行貨幣政策左右為難、債市「崩盤」壓力大增。從這種意義上講，日本央行以「無限量印鈔」維持政府債務循環，相當於「飲鴆止渴」。

日本政府債務危機惡性循環示意圖

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