貝萊德：波動率上升對美股的威脅甚於美聯儲加息

投資者正變得越來越焦慮。大部分的焦慮集中於對利率及美聯儲。貝萊德投資組合經理Russ Koesterich認為，儘管這種擔憂並非毫無道理，但或許有些過度，更大威脅可能來自於金融條件收緊的副作用導致波動性加大。

在Koesterich看來，美國股市可以承受10年期美國國債收益率在3%，但CBOE波動率指數(VIX)陷於20區間可能會給股市帶來真正的麻煩。

本輪牛市很大程度上是建立並維持在廉價資金的基礎之上，然而，條件正在改變，而且這種變化發生在美股被高估的背景下。

誠然高估值和高波動性在上世紀90年代末共存，但結局很糟糕。最終，危機過後市盈率與波動性的相關性大大提高。

廉價資金

去年美股表現如此亮麗的一個原因是，儘管美聯儲上調利率，美元與信貸市場等其他因素使得金融條件依然寬鬆。廉價資金與寬鬆的金融條件很重要，因為它們與波動性有關。後危機環境下這種關係有所加強。這也是2017年大部分時間VIX處於低迷狀態的原因。

市盈率

雖然金融條件尚未顯著收緊，但投資者顯然對美聯儲破壞派對感到緊張。如果金融市場條件更廣泛地收緊(美元走強、信用利差擴大等)，波動率可能會居高不下。這會造成麻煩，因為在後危機環境下，市盈率——投資者願意為每1美元收益支付的費用——與波動率的關聯度將大大提高。

2010年以來，VIX所處水平解釋了45%的美股市盈率變化。波動率與市盈率不僅高度相關，而且兩者的相關性目前處在歷史高位。基於這種關係，VIX從10升至20將意味著標普500市盈率下降約20%。這也基本符合許多分析師所預期的企業獲利增速水平。

綜上，Koesterich認為，如果市場進入一個波動性上升的時期，市盈率料將下降。若波動率保持在足夠高的水平，市盈率降低產生的負面影響可能會抵消企業獲利增加帶來的大部分正面影響。

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