不良資產投資的「夏天」到了 15年一個輪迴的大生意

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華夏時報（公眾號：chinatimes）記者閆妮 北京報道

「原來說不良資產投資的春天到了，但其實是夏天來了，市場太熱，價格太高。」某國有資產管理公司金融機構部負責人稱，近5年不良資產包批量轉讓市場的全國平均價格折扣率，從2013年的20%多漲到2017年的40%多。銀行的不良資產包供需競爭激烈，導致銀行不良資產包的「出廠價」上漲。「這種狀態可能會延續到2018年，這個大趨勢應該是不會改變的。」

隨著銀行不良資產壓力的顯現，我國在2016年開始真正著手處理銀行體系的不良資產。中央財經領導小組辦公室主任劉鶴在今年1月舉辦的達沃斯論壇上表示3年內要全面降槓桿。商業銀行尤其是不少中小銀行此前通過表外和各種渠道掩蓋隱藏的不良資產今年將繼續大規模暴露；同時，財富管理、保險、信託甚至P2P等非銀機構的問題債權也明顯增多，市場容量繼續擴大。

據主做不良資產投資的某PE合伙人稱，目前國外不良資產回報率基本在16%-18%之間，收益率在另類投資中屬於中等偏上，屬於風險係數、收益波動率最低的另類投資。我國不良資產回報率每年收益不一樣，且每家機構有不一樣的要求，我們的目標收益在35%以上，這就需要更強的資源整合能力。

目前，各路資本正在競相追逐這塊市場，國內四大AMC（資產管理公司）、地方AMC、各類投資公司、私募基金PE機構和境外投資者紛紛進入，競爭變得越發激烈。公開數據顯示，不良資產處置市場未來3-5年將保持20%以上的行業高增速，總體規模超10萬億元。

布局的最佳時間節點

在國外，不良資產投資策略是PE基金一個非常重要和成熟的投資策略。而國內，雖然在成長期投資、創業投資、地產、夾層、二級市場、債券等傳統私募策略方面都陸續發展出了非常成熟的基金管理人，但是在不良資產這個領域則一直鮮少有私募機構關注，基本還是空白。其實中國不良資產市場的第一個投資周期從2000年就開始興起，當時有一批外資基金積極介入，收穫頗豐。

畢馬威重組諮詢服務中國區主管合伙人彭富強認為，中國不良資產的出現和投資，簡單說要從企業的流動性開始講。2008年經濟刺激方案出台後，企業加大融資並擴充產能，經濟快速增長。但到2010年後，種種原因導致產量過剩和資金流動性不足，違約風險開始增加，不良貸款隨之出現。從2012年後，銀行開始通過不良資產的批量轉讓方式處置不良資產。但是，早年不良資產處置的方式和渠道欠缺信息完整和市場機制。隨著2013年下半年，省級AMC的出現、不良資產的產品多樣化和更多的監管指導意見出台後，不良資產的交易方式和信息披露更專業、更市場化。因此，監管政策對整個市場的發展和未來趨勢帶著非常重要的啟示和影響。

2016年以來各地湧現大量地方不良資產管理公司，監管方面連續下發重磅政策。一方面放鬆對地方AMC的限制，允許符合條件的省級政府增設一家地方AMC。至2017年末，地方資產管理公司已達58家，今年1月份，中國銀監會又正式公布了2018年首批5家地方資產管理公司。這意味著本輪中國銀行不良資產處置的重啟和廣闊前景，也意味著目前正為各大金融機構布局不良資產投資的最佳時間節點。另一方面，在債轉股指導文件落地後，銀行系AMC逐漸浮出水面。隨著市場主體的不斷豐富，不良資產管理行業「4+2+N」的大格局初現端倪。

數據顯示，截至2017年底，商業銀行不良貸款餘額1.71萬億元，較2016年底同比增長12.80%。

投後管理決定收益率

國內的不良資產市場一般可分為一級、一級半和二級市場。一級市場是四大AMC的主戰場，一級半市場的參與主體則主要包括地方AMC和大型的私募基金，另外，不良資產市場上還存在著大量區域化、小規模的資產處置機構，這些主體成為了二級市場上活躍的機會型交易者。但一旦進入到不良資產交易的核心區域，市場的集中度則很難被資金體量較小的玩家突破。

所以，做不良資產投資不等同於簡單的財務投資，也不等同於簡單的機遇性投資。批量化地進行不良資產的收購和拆包零售，追求其中的差價，這種投資機會，從全球趨勢看，大概10-15年一次，可遇不可求。這就要求參與主體具有極強的主動管理能力和平台運營整合能力。在投資策略、退出策略等方面主動求變，在傳統之外謀求新思路、新模式，才能獲益頗豐。

「對於買下來的資產處置、盤活以及退出等要求越來越高。比如原來一些催收、要債公司現在通過互聯網+，實現智能催收；目前，大部分不良資產的抵押物是房地產、土地、廠房等，如何盤活抵押物做價值提升的資產？這些都對投後資產管理提出更高的要求。」 博思恩資本創始人馮劍雲稱在AVCJ私募股權與創業投資論壇上稱。

「2015年開始，我們踏中了這一波不良資產上半場的一個高峰期，後來基本上成為整個上海市場最大的市場化購買主體。2016年，我們在國內投放了30億元人民幣左右的資金，大概買了上百億面值的資產，其中有70%左右投向了資產包，涉及多家銀行的貸款組合。在這種有價差利潤的前提下，我們依然拿到30%左右的資金去配置長周期的重組策略的項目，啟動單個債權、單個物權，甚至單個困境企業的重組。」某國內特殊資產投資基金合伙人稱。

所以，目前，對於不良資產投資，不僅僅是通過債權本身的追償去獲取價值提升，更是通過投資、股權介入、全盤整合等等手段綜合提升債權的價值。同時，這些投資機構還期待一些國外長線資金比如養老保險資金的介入，做一些長線項目。

「就政策層面來講，無論是82號文或是最新公告的7號文，在不同程度上對銀行、AMC、交易所和投資者都改變他們在不良資產處置或投資領域上的參與和行為。中國各行業也積極地進行適合商業性和策略性的重組重整，當中包括一些不良貸款、特殊資產、重組或整合機會。上述各種因素和機會讓不同背景的投資者、重組方、資產方、交易方或監管部門都在參與整個行業的發展和變化。」 畢馬威重組諮詢服務中國區主管合伙人彭富強對本報記者稱。

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