中興通訊：經營改善業績符合預期，5G持續突破展望大時代天風通信唐海清團隊

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事件

3月16日，公司公布2017年年報，2017年實現營業收入1088.2億元，同比增長7.5%；實現凈利潤45.7億元，同比增長293.8%。

點評

1、業績符合預期，現金流大幅改善。2017年全年實現歸母凈利潤45.7億元，高於2017三季報預測的全年43-48億元的中值45.5億元，符合預期。同時，2017年經營活動產生的現金流量凈額為72.2億元人民幣，同比增長37.3%，反映了公司加強現金流及銷售收款管理，改善經營質量。

2、營業利潤實現增長，反映公司盈利能力提升。對於利潤表中的非經常性項目部分進行分析，其中處置長期股權投資產生的投資收益，17年約23.35億元，16年約11.51億元；應對美國出口管制調查案件賠款，17年產生營業外支出約8.34億元，16年約62.02億元，17年股權激勵費用支出2.63億元；匯兌方面，17年損失4.2億元，16年收益6.19億元。則考慮剔除如上非經常性項目，調整後，17年的主營業務利潤約41億元， 16年約為22億元，可見17年相對16年的剔除非經常項目後的主營業務利潤同比大幅增長，反映公司業務盈利能力提升。

3、三大業務均實現正增長，全球份額持續提升。按公司的分業務來看，運營商網路實現營收637.8億元，同比增長8.32%；消費者業務實現營收352.1億元，同比增長5.24%；政企業務實現98.3億元，同比增長10.41%。三大業務均實現正增長。在全球均已進入4G建設後周期，運營商的總體投資均出現不同程度下滑的大背景下，相比愛立信17年收入1594億元（-9.57%）、虧損278.9億元，諾基亞收入1806億元（-2.09%）、虧損116.6億元，中興實現各項業務增長，總體實現收入增長7.5%，經營性利潤大幅增長，可見公司的全球市場份額在持續提升。

4、加大投入持續突破，打通連接、承載、業務、終端的5G全產品領域，5G份額提升可期。根據公司年報顯示，面向5G大時代，公司組建了超過4500人的研發隊伍，產品及市場持續突破，其中，(1)連接產品：與全球20餘家運營商建立5G戰略合作關係，加速商用部署；在國家5G一階段和二階段測試中刷新多項記錄；基於7nm工藝，自主研發高性能軟基帶晶元和中頻晶元；(2)承載產品：發布業界首款T級別5G承載旗艦平台，擁有目前業界最大容量平台；首發業界基於光導波技術的下一代256T超大容量交叉平台等;(3)業務產品：發布中國首顆NB-IOT安全物聯網晶元；與多家運營商開展NB-IOT測試；(4)終端：推出全球首款千兆手機及兩款千兆級網關；美國、加拿大等六大海外重點市場進入Top5。我們認為公司依靠連接+承載+應用+終端的端到端全產品解決方案能力，在標準制定、產品研發和商用驗證等方面全力投入，有望實現5G時代全球份額的進一步提升。

投資建議

建議積極關注公司治理改善成效逐步體現的經營向好，同時公司作為5G網路的全球領先者，現已具備了連接+承載+應用+終端的5G端到端全產品解決方案能力，有望在5G領域進一步提升市場份額，值得期待。由於公司盈利能力及經營質量提高，我們略微上調公司盈利預測，預計公司18-19年凈利潤由50.4、56.3億元調整為50.9、57.1億元，對應18年26倍PE，維持「買入」評級。

風險提示

運營商資本開支下滑超預期，新技術研發風

正文

1. 業績符合預期，現金流大幅改善

公司公布2017年年報，2017年實現營業收入1088.2億元，同比增長7.5%；實現凈利潤45.7億元，同比增長293.8%。

2017年經營活動產生的現金流量凈額為72.2億元人民幣，同比增長37.3%；2017Q4單季度經營活動產生的現金流凈額為103.9億元，是近3年來最高。良好的經營現金流反映了公司加強現金流及銷售收款管理，改善經營質量。

按公司的分業務來看，運營商網路實現營收637.8億元，同比增長8.32%；消費者業務實現營收352.1億元，同比增長5.24%；政企業務實現98.3億元，同比增長10.41%。三大業務均實現正增長。

2. 打通連接、承載、業務、終端的5G全產品領域，迎接5G大時代

根據公司年報顯示，公司作為5G網路的全球領先者，現已具備了連接+承載+應用+終端的5G端到端全產品解決方案能力。

（1） 在面向未來的5G商用連接方面，5G技術持續突破。

在國家5G一階段和二階段測試中刷新多項測試記錄，全力備戰第三階段國家測試；

與中國移動、高通合作，完成全球首個基於最新3GPP 5G NR的異廠家IoDT互通測試；

與英特爾合作，發布面向5G的全球首個基於軟體定義架構和網路功能虛擬化的5G無線接入產品，極大推動5G商用進程；

發布基於服務化架構的2/3/4/5G全融合Common Core解決方案，全方位實現3GPP R15服務化架構。

截止2017年底，中興通訊已在全球部署超過320個NFV商用/實驗局，為5G核心網商用和演進奠定了基礎。

和全球20餘家運營商建立5G戰略合作夥伴關係，共同推動5G技術的驗證和試驗，加速商用部署。

（2） 提供5G商用網路支撐的承載與光通信方面。

率先發布5G承載方案5GFlexhaul及系列化5G承載設備；

發布業界首款T級別5G承載旗艦平台，擁有目前業界最大容量;，

與Telefonica、中移等展開5G承載測試，測試結果達到預期;

光傳輸和光接入領域居全球前二，首發業界基於光導波技術的下一代256T超大容量交叉平台，充分滿足5G代光通信對承載設備的超高負荷要求；

聯合velcom完成全球首個基於SDN 的端到端IP+光彈性網路商用，助力Telefonica集團墨西哥分支完成超100G光傳輸城域網商用;

10G PON市場佔有率第一。

（3） 中興通訊發力物聯網、晶元、雲計算、大數據等新興技術領域。

融合CDN產品業界技術領先，助力中國移動建成全球第一大融合CDN網路，IPTV機頂盒發貨量全球第三;

基於7nm先進工藝，自主研發高性能多模軟基帶晶元和數字中頻晶元；

發布中國自主研發的首顆NB-IoT安全物聯網晶元，NB-IoT創新應用智能停車方案獲得2018年世界移動通信大會GLOMO最佳互聯生活移動業務大獎。

在全球，中興通訊已與多家運營商開展了NB-IoT測試及業務演示。

政企業務上，金融市場核心產品持續突破國有大行, GSM-R產品全面突破鐵路C3市場。地空通訊，教育寬頻覆蓋等行業類寬頻項目在海外高端市場取得落地進展。

（4） 終端方面聚焦價值產品。

推出全球首款千兆手機及兩款千兆級網關，率先實現千兆終端全場景覆蓋；

攜手AT&T、docomo率先在美國、日本發布創新摺疊智能手機中興天機Axon M，開創了摺疊智能手機新品類；

在國內聚焦運營商和行業市場，安全手機實現多省市規模銷售，並憑藉司法行業解決方案實現突破；

持續聚焦大國和重點市場，產品市場佔有率進一步提升。2017年中興手機海外六大重點市場進入Top5，其中美國、加拿大、墨西哥排名第四，西班牙、俄羅斯排名第五，澳大利亞排名第三。

備註：

文中報告節選自天風證券研究所已公開發布研究報告，具體報告內容及相關風險提示等詳見完整版報告。

研究報告法律聲明

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評級說明

股票投資評級：自報告日後的6個月內，預期股價相對於同期基準指數收益20%以上為「買入」、10%～20%為「增持」、-10%～10%為「持有」、-10%以下為「賣出」。

行業投資評級：自報告日後的6個月內，預期行業指數相對於同期基準指數，漲幅5%以上為「強於大市」、-5%～5%為「中性」、-5%以下為「弱於大市」。

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