樂惠國際前瞻布局助推業績/中國研發外包行業迎高景氣周期/奧特佳切入新能源車熱管理系統/雅本化學受益行業復甦實現快增
目錄
深度研究
【智能製造與新材料研究中心-司景喆/時代、消費升級與娛樂研究中心-食品飲料申晟】《樂惠國際： 國內啤酒設備龍頭，精釀市場潛力巨大》
【醫藥健康研究中心-孫笑悅/李敬雷】《中國研發外包行業迎來高景氣周期（系列二）：基於12家CRO、CDMO企業的比較分析》
【新能源汽車研究中心-張帥】《奧特佳：汽車壓縮機龍頭，切入新能源汽車熱管理系統》
【能源與環境研究中心-化工蒲強/霍堃/陳鋮】《雅本化學：行業復甦疊加產業轉移 公司成長進入快車道》
研究點評
【能源與環境研究中心-電新姚遙/鄧偉/王菁】《良信電器：外延併購完善自動化和智能電網布局，業務互補提升系統解決方案能力》、《恆華科技：成立全新三大業務體系，全面推進互聯網轉型》
【醫藥健康研究中心-許菲菲/李敬雷】《東阿阿膠：業績符合預期，四季度高增長有望延續》
深度研究
樂惠國際： 國內啤酒設備龍頭，精釀市場潛力巨大
智能製造與新材料研究中心-司景喆/時代、消費升級與娛樂研究中心-食品飲料申晟
投資建議
我們看好公司在國內啤酒裝備市場龍頭地位，認為公司在啤酒飲料三大消費升級領域的前瞻性布局將成為公司業績增長的持續動力。預計公司2017-2019年有望實現營收9.38/10.52/13.24億元，歸母凈利潤0.73/0.96/1.20億元，同比-4.3%/+31.3%/+24.4%；攤薄EPS0.99/1.29/1.61元。首次覆蓋，給予公司「買入」評級，6-12個月目標價40元，當前股價對應23.2X18PE、18.6X19PE。
投資邏輯
公司是國內啤酒設備龍頭，布局下游消費升級賽道：公司是我國啤酒釀造設備龍頭企業，具有啤酒釀造設備和無菌灌裝設備兩大產品體系，是全球少數具備啤酒廠整廠交鑰匙能力的供應商之一。近年來，公司在海內外市場逐步滲透，培育三大領域消費升級客戶，為公司持續性成長奠定了堅實的基礎。公司於2017年11月以19.71元/股價格在A股市場公開發行1865萬股募資，將用於全面擴建高溢價產品產能、提升公司的研發實力。
海外參與新興市場拓展，國內開發精釀啤酒設備：非洲、南美、東南亞等發展中國家是目前全球啤酒消費量增長的新引擎，也是國際啤酒巨頭近年以來的布局重點。公司通過與百威英博、喜力等國際啤酒巨頭合作擴張，在海外多地實現項目總量和訂單的穩健增長。此外，國內啤酒消費總量進入穩恆期，但代表消費升級趨勢的精釀啤酒正以45%的複合增速快速成長。公司已於近兩年成功配套國內多個精釀啤酒產線，我們判斷良好的客戶基礎和成熟的配套技術將助力公司最大程度受益國內精釀啤酒市場的快速崛起。
內生外延發展無菌灌裝，三大板塊漸次形成：公司通過自主研發及海外併購，漸次形成啤酒、乳品、飲料包裝三大業務板塊。在啤酒包裝領域，我國呈現玻璃瓶向易拉罐裝產品升級趨勢。公司提早布局易拉罐灌裝核心技術，是目前國內唯一能夠實現商業運行電子閥灌裝機的企業。此外，公司通過收購德國資深乳飲品高速和無菌包裝設備製造商Packtec，補足了自身乳品無菌包裝的技術短板，有望參與到我國乳飲品包裝迭代升級的過程中，實現業務版圖的進一步擴張。
風險：國內精釀啤酒設備競爭加劇；國際進出口政策變化；匯率波動產生的匯兌損失風險。
中國研發外包行業迎來高景氣周期（系列二）：基於12家CRO、CDMO企業的比較分析
醫藥健康研究中心-孫笑悅/李敬雷
核心結論
2016年3月，我們發布第一篇CRO行業深度報告《CRO產業融合興起，朝陽行業迎來新機遇》，提示了在葯審改革環境下國內CRO公司的發展機遇。當時上市公司較少，我們重點推薦了行業龍頭個股公司。
時隔兩年，我們發布第二篇CRO行業深度報告，旨在提示：中國研發外包行業在內資新葯企業崛起、與葯審改革的雙重歷史性機遇影響下，迎來高景氣度周期。而過去一年各公司在財務數據、訂單、人員等方面呈現出高速增長態勢，也印證了行業處於高景氣度周期的結論。
本文我們梳理了十餘家藥品服務外包公司的業務情況，通過對財務指標的橫向對比，總結了投資板塊的核心要素和對行業發展趨勢的判斷（詳見本文第二部分）。
二級市場迎來越來越多的投資標的，研發外包領域形成板塊性投資機會。葯明康德、泰格醫藥、藥石科技、康龍化成、昭衍新葯、睿智化學、葯明生物、合全葯業、美迪西、華威醫藥、凱萊英、博騰股份、九州葯業、方恩醫藥等公司，都有自己擅長的領域，近年來業務又互有交叉發展。
再次建議重點關注該板塊的投資機遇。
風險提示：葯審改革政策風險；訂單與收入、利潤確認之間的時間差風險；部分公司訂單、客戶集中風險；人力資源成本上漲風險；產能（公司生產基地、人員、臨床試驗基地不足等外部因素）風險；製藥企業藥品研發投入趨勢預測風險；加入ICH等國際環境風險等。
奧特佳：汽車壓縮機龍頭，切入新能源汽車熱管理系統
新能源汽車研究中心-張帥
投資建議
公司系汽車空調壓縮機龍頭，在斜盤式、渦旋式、電動渦旋式壓縮機業務上擁有絕對競爭優勢；同時新能源熱管理業務圍繞國際空調展開，其具備系統開發和生產能力。我們預計公司 2017-2019 年凈利潤分別為 3.96億、5.43 億、6.00 億，對應 EPS 分別為 0.13 元、0.17 元、0.19元，18年PE為 23x。首次覆蓋給予公司增持評級。
行業觀點
汽車空調壓縮機龍頭，產銷國內第一，整車自主品牌崛起帶動企業發展，收購空調國際切入熱管理系統領域，布局新能源車熱管理。公司是全球最大的渦旋式壓縮機生產企業，國內最大的自主品牌斜盤式壓縮機生產企業，壓縮機超過60%的自主品牌乘用車市場份額；收購空調國際具備了熱管理系統集成能力，協同開發全球市場。
新能源車熱管理爆發，電池熱管理、熱泵與電動壓縮機齊發力。新能源車熱管理系統單車價值5000元，新增市場超100億；公司既有系統集成能力又有本土優勢，確定供應蔚來和CATL；熱泵系統趨勢明顯，為整車廠定製化開發；電動壓縮機龍頭，進入德國大眾、比亞迪供應體系。
傳統車熱管理與壓縮機互補、客戶共享、協同發展。核心用戶包括包括通用、福特、大眾、克萊斯勒、長城、上汽等，通用長期為空調國際貢獻約 50%的銷售收入；不斷開發新客戶資源，2018年起為蔚來供應空調系統。
斜盤式壓縮機業務穩步增長，自主替代趨勢明顯，成為大眾歐洲供應商。國內配套企業達 26 家，配套車型 40 多種，進入東風日產、一汽大眾、福特江鈴等合資廠商；已確定為大眾歐洲斜盤式壓縮機供應商，2019年開始供貨，預計每年20萬台以上。
渦旋式壓縮機得益於小排量乘用車爆發，供貨PSA歐洲，拓展後市場。具備超500萬台渦旋壓縮機量產能力，累計生產3000萬台渦旋壓縮機；確定為PSA歐洲定排量壓縮機供應商，摩洛哥建廠，2018年開始供貨，預計每年20萬台以上；國內後裝每年會有400萬台左右的市場，全球壓縮機後裝市場可達千萬，公司售後市場以美國為主，年出口量超80萬台。
風險提示：國外市場和售後市場拓展不及預期；壓縮機業務競爭加劇；原材料成本波動；自主品牌乘用車和新能源汽車銷量不及預期。
雅本化學：行業復甦疊加產業轉移 公司成長進入快車道
能源與環境研究中心-化工蒲強/霍堃/陳鋮
投資建議
我們看好公司作為國內定製中間體龍頭企業未來幾年的高成長性，我們預計公司17-19年的EPS分別為0.11元、0.25元以及0.41元，對應當前股價分別為70倍、30倍以及19倍，首次覆蓋給予公司增持評級。
投資邏輯
公司是國內農藥、醫藥中間體定製領域的龍頭企業之一:公司與海外農化、醫藥巨頭企業具有穩定良好的合作關係。公司在手性化合物領域具有較強的研發優勢同時集生產、銷售於一身，在如東、太倉等地擁有多個生產基地。在鞏固發展中間體業務的同時，積極向環保等相關產業鏈進行拓展，與原有業務形成良好的協同效應。
全球農化行業景氣度企穩回升 中間體產業轉移趨勢延續：我們認為全球農化行業正逐步進入新一輪景氣周期，下游需求弱復甦與供給端的共振正在加速行業重回上行周期；同時新葯研發與種子研發成本差異性將繼續使得全球專利葯整體市場份額維持平穩，從而進一步促使定製中間體企業在這一過程中充分受益。
康寬中間體仍將是公司主力品種 定增品種未來幾年逐步放量：公司是全球最大的康寬中間體BPP的供應商，具備較強的技術以及環保優勢，構成一定程度的競爭壁壘。考慮到康寬2022年專利到期以及未來二代康寬的逐步推廣上市，公司BPP業務仍具有較高的成長性，我們認為未來幾年都將是公司成長的主要動力。除此之外，公司2017年通過再融資計劃在南通計劃投建溴代吡唑酸、SDHI中間體、二甲茚酮等中間體，同時濱海基地1700噸農藥原葯和1300噸其他醫藥等產品有望在未來幾年逐步放量。
醫藥中間體業務穩步發展 ACL的海外協同性逐步顯現：我們認為公司醫藥中間體業務預計未來幾年將維持穩步發展，傳統的抗腫瘤藥物中間體以及抗癲癇藥物中間體將維持穩定， ACL、上海朴頤化學等公司的協同性逐步顯現。隨著定增項目中醫藥業務的逐步放量，公司未來該項業務的收入以及利潤體量有望進一步提升。
風險提示：海外農化行業景氣度復甦低於預期，海外農化巨頭轉移中間體低於預期，國內環保管控力度低於預期
研究點評
良信電器：外延併購完善自動化和智能電網布局，業務互補提升系統解決方案能力
能源與環境研究中心-電新姚遙/鄧偉/王菁
投資建議
由於正式《股權轉讓協議》能否簽署及生效尚存在不確定性且併購標的財務情況尚不清晰，我們維持公司2017到2019年凈利潤至2.10億、2.65億、3.35億，對應2017-2019年PE分別為28.0x、22.2x、17.5x，買入評級。
事件
良信電器發布關於簽訂收購意向協議的公告，擬以現金方式收購正弦電氣、艾臨科各51%的股權。
點評
收購正弦電氣進軍工業自動化領域。正弦電氣2003年創立至今14年專註於自動化驅控技術研發，2015年在新三板掛牌。公司產品系列豐富並遠銷海外，主要分為變頻器、伺服系統、電梯驅動控制器、電動汽車驅動器等四大品類，變頻器和伺服控制器除了通用型應用外，還具有施工升降機、球磨機、空壓機等行業一體化專業應用。正弦電氣順應行業發展趨勢，能提供多樣化的整體解決方案，並已實現在起重機械、電線電纜設備、壓力機床、採油機、機械手等領域形成競爭優勢。2016年正弦電氣銷售收入和凈利潤分別為1.48億元（其中海外收入佔比44%）、1764萬元，收入和凈利潤分別增長16%、366%，發展勢頭迅猛。
收購艾臨科進軍電氣自動化控制設備領域並完善智能家居布局。艾臨科產線覆蓋電能質量、配電安全及智能系統集成等六大領域。智能電網發展趨勢明確且電力行業大約佔到低壓電器應用25%左右，收購艾臨科有望使得公司延伸電氣產業鏈並快速進入諧波保護等電能質量、繼保等智能配電、消防等配電安全、港口岸電等領域，同時公司有望憑藉艾臨科渠道優勢有望提升在電網、電力領域低壓電器份額。公司一直以來重視和布局智能家居這一高前景領域，本次收購有望提升在這一領域的協同效應。
公司本次收購是全面發展智能配電和自動化系統解決方案的關鍵一步。此次併購意味著公司正式進入智能配電和自動化領域，且初步形成一定的系統解決方案。隨著個性化需求的日益加深，一站式集成採購需求在便捷度、一致性方面更大的優勢體現，我們認為本次延伸至與低壓電器互為補充的產品線對於公司進一步打開收入增長天花板且加強系統解決方案能力意義重大。
風險提示：基建投資增速放緩；下游地產行業新開工面積和銷售增長不達預期；低壓電器行業市場競爭加劇。
恆華科技：成立全新三大業務體系，全面推進互聯網轉型
能源與環境研究中心-電新姚遙/鄧偉/王菁
投資建議
我們預計公司2018-2020年公司實現凈利潤2.73億元、3.67億元、4.76億，業績複合增長35%，鑒於公司處於業務轉型擴張期且具備較高的業績持續增長，給予目標價48.5元，對應2018年35倍估值，維持買入評級。
事件
公司發布2017年年度財務報告，收入和歸母凈利潤分別為8.56億、1.92億元，同比分別增長41.84%、53.26%。同時公司發布2018年一季度業績預告，歸母凈利潤同比增長50%-75%。
點評
配網業務和EPC業務助力營收和凈利潤維持高增長，經營性現金流有望改善。受益於配網投資高景氣，2017年公司配網相關軟體和技術服務依舊佔比最大保持較快增長，同時公司積極推進EPC落地，並順利完成了盧安達EUCL項目。公司未來重要任務之一是改善經營性現金流，同時互聯網轉型下中小客戶比例將持續提升，這些都有助於公司提升應收、存貨周轉天數。
公司積極推進全面互聯網服務轉型的發展戰略。公司將現有業務全新整合為設計版塊、基建管理版塊、配售電版塊三大SaaS業務體系。依託雲服務平台的在線設計院、基建管理業務、各類配售電平台產品線逐步完善。目前公司打造的專業的雲服務社區門戶平台註冊用戶數已經達到58525個。
電力信息化將維持高景氣，配網相關業務將助力公司業績高增長。電網信息化作為智能化基本特徵之一，將保持每年20%左右的持續增長態勢。伴隨配網投資特別是配網信息化投資快速增長，公司配網信息化軟體業績持續高速增長，未來配網景氣周期仍將持續，公司配網相關的軟體、設計、EPC等業務收入仍將保持中高速增長勢頭。
電改政策落地速度加快，大力布局進入售電領域。2017年電改落地政策明顯加快，市場化電力交易規模快速提升，（配）售電公司數量將真正進入大規模運營階段，公司售電一體化綜合服務能力突出，除了基礎（配）售電軟體外還能為售電公司提供包括能效管理、大數據分析等一系列增值服務。作為參股的4家配售電公司股東，後期有望獲得EPC訂單及各類運營業務。
風險提示：電網信息化投資不及預期；電力體制改革進程不及預期，影響公司配售電相關業務落地；應收賬款仍在持續上升，回款方面有一定的風險。
東阿阿膠：業績符合預期，四季度高增長有望延續
醫藥健康研究中心-許菲菲/李敬雷
投資建議
依據公司經營情況，我們調整盈利預測，預計公司2018-2020年EPS為3.52/3.88/4.22元，對應PE為17/16/15倍。
公司作為阿膠行業的龍頭，對上游有較強掌控力，通過營銷鞏固品牌認知、圍繞三大主產品拓展新品種、研發深挖護城河，產品有望在一季度銷售旺季進一步放量，維持「增持」評級。
業績簡述
公司公布2017年報，公司實現營業收入73.72億元、歸母凈利潤20.44億元、扣非歸母凈利潤19.61億元，同比增長分別為16.70%、10.36%、12.73%。
四季度單季度實現收入28.91億元、歸母凈利潤7.98億元、扣非歸母凈利潤7.85億元，同比增長23.96%、27.33%、27.47%。
經營分析
四季度高增長，2018年一季度有望延續：營銷與旺季共振，經營活動現金流大幅改善。明確三大主產品定位，拓展「阿膠+」產品。推進三大工程，提升消費認知。上游原材料：庫存充足，上游話語權強。加大研發投入，提高行業門檻。
風險提示：銷售費用高於預期；研發投入產出比低於預期；「阿膠+」產品開拓低於預期；OTC渠道開拓低於預期；「真顏」新品牌開拓低於預期；產品提價導致客戶流失。
周報
國內宏觀周報：FAI增速超預期難以拉動GDP增長強勢
總量研究中心-宏觀邊泉水/段小樂/林玲
基本結論
前兩月數據的超預期，難以拉動GDP增速的強勢，也難以拉動工業品需求加速。1-2月累計固定資產投資增速7.9%，超過2017年的累計增速7.2%，詳細拆分後，主要由房地產投資帶動（1-2月房地產投資增速累計達到9.9%，遠超去年的累計增速7.0%）。進一步拆分後發現，帶動房地產投資增速超預期的主要原因在於土地購置費用的大幅上升，並非建安投資拉動。
與此同時，土地購置價款同比增速卻是大幅下降（跌入負增長）。產生這種背離的主要原因在於，固定資產投資中的土地購置費用並非當期購入的土地馬上計入，而是由以往購置的土地計入的，去年的地價上漲較多，因此帶動了土地購置費用的超預期增長。這包含兩方面的含義，一是固定資產投資對GDP的貢獻可能並不像數據表現的那麼好，因為土地購置費用並不包含在固定資本形成當中；二是對工業品需求拉動較大的建安投資增速下降，意味著工業品需求的減少。此外，由於基建投資和製造業投資增速下降，庫存投資受到PPI同比漲幅收窄的影響也將下降，整體投資對GDP的拉動作用反而可能是減弱的。
高頻數據追蹤顯示，3月通脹壓力有所減弱。從實際經濟增長的角度來看，中游生產有所走弱，而下游消費下滑。從價格的角度上看，受國際大宗商品價格下跌影響，疊加煤炭、水泥價格走弱，3月份PPI環比可能小幅下行；考慮到基數攀升，PPI同比下滑幅度較大。3月蔬菜和豬肉價格大幅下行，3月CPI環比可能下行；考慮到去年同期基數較低，CPI同比可能高位小幅下滑。
金融市場方面，資金價格整體小幅上行，債券收益率漲跌互現，國內股市整體下跌，全球股市分化，國內商品繼續整體下跌。貨幣市場方面，本周央行凈投放3775億元，資金價格總體小幅上行，資金面適中。債券市場方面，債券收益率漲跌互現，期限利差分化，信用利差整體走低。外匯市場方面，人民幣兌美元小幅升值，美元指數上升，即期市場交易量上升。股票市場和商品市場方面，國內股市整體下跌，全球股市走勢分化，黃金價格下跌，原油價格上漲，國內商品價格整體下行。
風險提示：1.貨幣政策短期過緊導致名義利率上升，同時物價下滑，實際利率上行將對經濟增長產生較大的下行壓力；2. 金融去槓桿疊加貨幣政策趨緊，令政策層面對經濟增長的壓力上升，導致階段性經濟增長失速；3. 內外部需求同時下降對經濟產生疊加影響。
電新：領跑者全面進入單晶+雙面時代，正極材料投資提速
能源與環境研究中心-電新姚遙/鄧偉/王菁
投資建議
本周重點組合：隆基股份、信義光能、信捷電氣、正泰電器、百利科技。
板塊配置建議：1-2月風、光電力領銜發電量大幅增長，光伏通過高效技術應用令競標電價屢創新低（白城中標結果驗證單晶PERC+雙面技術趨勢），新能源車2月電池裝機量大增繼續驗證過渡期搶裝+單車電量提升+電池高密度化趨勢，繼續重點配置：1.光伏風電板塊低估值製造、戶用分散式龍頭；2.新能源車板塊上遊資源、高鎳三元、正極設備商；3.工控、低壓電器、配網板塊的低估值細分龍頭。
點評
本周重要事件：內蒙領跑者基地競標電價0.32元再創新低；國網董事長舒印彪詳解國家電網「再電氣化」戰略；2月動力電池裝機量同比增3.6倍；全國1-2月發電量同比高增11%（其中風、光電增速達35%）。
點評
新能源發電：領跑者項目全面進入0.4x元+單晶PERC/雙面時代，分散式新政有望4月發布，近期產品價格企穩，政策落地將完成板塊預期築底。
本周繼白城公布0.41~0.45元的中標電價後（值得注意的是，所有5個中標項目全部採用單晶PERC組件，其中3個採用雙面技術），陸續又有7個領跑者基地公布競標電價，最低申報電價已全面低於0.5元，其中內蒙達拉特基地、山西大同基地更是分別出現0.32元和0.38元的電價新低，為鼓勵新技術應用、促進光伏發電成本下降的領跑者項目已全面進入0.4x元電價時代，大部分地區距離發電側平價僅一步之遙。
領跑者項目及競價機制對促進光伏發電成本下降、減輕補貼負擔的成效有目共睹，我們有理由相信未來的分散式「新政」也將引入與補貼浮動掛鉤的規模管理模式（而非一刀切式的限制裝機規模），從而實現在補貼增量可控的情況下保持市場活力，預期4月將落地的政策有望完成板塊預期的築底。
新能源汽車：2月動力鋰電實現裝機量1.02GWh，同比增長357%；正極材料產線投資加速，關注國內正極設備整線總包商。
2月國內動力電池裝機量1.02GWh，環比降20%，同比增357%，三元滲透率提升至60%；同期新能源車產量增幅119%，一方面反映了客車搶裝開始加速，另一方面反映了車輛續航和帶電量的大幅提升，繼續驗證今年高續航、高能量密度將是車型結構變化的核心，繼續看好高鎳三元相關產業鏈。從企業角度來看，CATL、比亞迪市佔率分別達到53%、14%，前5家市佔率達88%，市場集中度持續提升。
此外，近期調研發現，目前正極材料環節投資熱度不斷升溫，除原有參與者的產能擴張外，新進入者及上下游向中游延伸的企業的新建產線需求預計將拉動正極材料設備需求快速升溫，關注正極設備相關供應商。
電力設備：國家電網再電氣化戰略「三個統籌」推動能源轉型發展，劍指清潔能源「三棄」頑疾，綠證、配額制、特高壓建設、儲能建設、統一電力市場建設被視作重點手段。
國家電網董事長舒印彪兩會期間接受媒體採訪，提出1.統籌推進能源結構調整和布局優化；2.統籌做好清潔能源開發、輸送和需求之間的銜接；3.統籌推進市場機制建設、網路平台建設、調峰能力建設。政府層面將會統籌規劃大電站、大電網和實際需求進行結合，推行綠證、配額制度的建設。此外，舒印彪還提出要加快啟動一批跨省跨區特高壓輸電工程，同時開展大容量儲能等技術攻關加強系統調峰能力建設，並藉助電改加快建設全國統一電力市場打破省間交易壁壘。
風險提示：產業鏈價格競爭激烈程度超預期。
化工：有機硅再次提價，丙烯酸與聚酯盈利增強
能源與環境研究中心-化工蒲強/霍堃/陳鋮/何雄
投資建議
在當前時點，我們認為周期重點關注中小產品，關注點主要集中在海外需求對產品的支撐以及高集中度行業海外產能受影響帶動產品價格上漲兩個維度；重點關注2018年無新增產能，需求相對穩定增長，海外出口大增的有機硅行業龍頭新安股份；全球行業集中度極高，海外不可抗力影響全球供給30%以上，產品價格仍持續上漲的PA66行業龍頭神馬股份；成長關注下游光伏、5G、半導體等未來2~3年確定性景氣度高的行業，重點關注技術壁壘高、進口替代空間大的三孚股份、飛凱材料等標的；烯烴原料輕質化的大趨勢不變，PDH價差最差時點已過，丙烯酸價格有望開啟上漲，重點關注衛星石化、東華能源。
此外可重點配置業績同比和環比有望顯著改善的行業和公司：產品價格上行，旺季銷量有望大增的染料行業（浙江龍盛、閏土股份）；民營大煉油仍是石化行業2018年的配置主線之一。農藥行業：建議關注具有成長屬性的品種（草銨膦、麥草畏）和龍頭企業一體化趨勢。成長股關注電子化學品相關標的。
行業回顧
上周布倫特期貨結算均價為65.16美元/桶，環比上漲0.21美元/桶，或0.32%，波動範圍為64.64-66.21美元/桶。上周WTI期貨結算均價61.28美元/桶，環比下跌0.41美元/桶，或-0.67%，波動範圍為60.71-62.19美元/桶。
上周石化產品價格上漲前五位液化氣（5.41%）、原油（2.37%）、乙烯（1.63%）、國際石腦油（1.36%）、錦綸POY（1.19%）;下跌前五位丙烯（-5.82%）、MEG（-5.07%）、丙烯腈（-3.69%）、棉短絨（-3.66%）、PTA（-3.01%）。漲幅前五名的化工產品為尿素（8.11%）、燒鹼（6.87%）、R134a（5.88%）、二甲醚（5.74%）、BDO（4.26%）；跌幅前五名的產品為甲醛（-10.81%）、聚合MDI（-9.07%）、二氯甲烷（-8.57%）、純MDI（-6.87%）、環氧丙烷（-5.88%）。
本周國金化工重點跟蹤的產品價差中：PET(53.6%)、滌綸長絲FDY(18.81%)、丙烯酸(16.73%)、純鹼(7.38%)、乙烯(6.11%)價差增幅較大；MEG(-47.08%)、電石法PVC(-43.95%)、順丁橡膠(-30.29%)、聚乙烯(LLDPE)(-24.99%)、PTA(-20.78%)價差大幅縮小。
風險提示：國際原油價格大幅下跌 通脹超預期 加息風險
地產：投資數據超預期，優秀業績刺激內房行情
消費升級與娛樂研究中心-地產黃蔚
投資建議
兩會之後，房地產悲觀預期逐漸淡化，疊加業績釋放及銷售投資數據較好表現，板塊或啟動新一輪行情。看好當前估值低位、今年拿地規模有較大突破的龍湖地產、中國海外發展；以及高增長確定性強且持續時間長的新城控股；第二梯隊高增長內房股：旭輝集團控股和龍光地產。
行業分析
房地產投資數據超預期，土地購置費大增為主要動因：國家統計局發布房地產開發經營數據。1-2月全國房地產開發投資同比增長9.9%，超市場預期。從費用分解看，投資超預期主要在其他費用科目，同比增長36.4%。其他費用最主要部分為土地購置費。去年土地成交價款增速高企，將帶動今年上半年土地購置費的高增長，對上半年的投資增速有較大支持。商品房銷售額同比增長15.3%，銷售面積同比增長4.1%，全國商品房單價創新高。此外，1-2月房地產開發企業資金來源中國內貸款同比增長0.3%，增速下降17個百分點，可見開發貸明顯收緊，同時個人按揭貸款繼續同比下降。
企業年報及業績發布會集中，地產優秀業績對板塊有一定帶動：本周旭輝控股集團、中國奧園和新城控股接連發布年報和召開業績發布會，利潤增速超過業績預告或者接近業績預告的上限。外加宏觀投資銷售數據較好，內房股本周表現出色。旭輝控股集團、中國奧園、龍光地產股價紛紛創新高。下半月依舊是年報發布集中期，重點房企如若有超預期的業績公布，會繼續帶動板塊的估值修復。
房地產稅未列入國務院立法計劃，並不意味著房地產稅今年就不啟動立法：日前國務院2018年立法工作計劃中，未提及房地產稅。但實際上，房地產稅屬於稅法的一種，不是行政性法規，不由國務院出台。在全國人大常委會沒有列入立法計劃時，國務院出台房地產稅立法規劃不符合程序。如若要加入房地產稅，應該是新選出的十三屆全國人大常委會提出。房地產稅仍有可能在今年啟動立法程序。
風險提示：房地產稅迅速出台，銷售急速下滑：如若房地產稅迅速全國實行，房價和銷量容易因為居民情緒影響急速下滑。貸款利率上行，房地產銷售不達預期：利率升高帶來購房成本的提高，擠出部分需求，造成房地產銷售達不到預期水平。棚改貨幣化未完成計劃，三四線市場大幅回落：若三四線大幅下跌，全國的投資與銷售將明顯回落。
教育：上海教育資源或進一步向公辦傾斜，全國範圍改革推行速度仍存不確定性
消費升級與娛樂研究中心-教育吳勁草/鄭慧琳
投資建議
新高教集團，中教控股，楓葉教育，博實樂教育
行情回顧
本周，國金教育指數漲跌幅-2.39%，上證指數-1.13%，深證成指-1.28%，創業板指-1.89%，傳媒指數(中信)-0.90%，餐飲旅遊(中信)-1.79%，滬深300指數-1.28%。
年初至今，國金教育指數漲跌幅-5.19%，上證指數-1.13%，深證成指+0.10%，創業板指+3.92%，傳媒指數(中信) -0.86%，餐飲旅遊(中信)+8.58%，滬深300指數+0.63%。
行業觀點
上海出台公民同招政策，部分民辦學校受到一定影響。上海教育官方微信公眾號1月19號發布的推送《2018上海教育要做哪些事？重點是這50件》中指出，「制定2018年度義務教育學校招生入學政策，穩妥推進義務教育階段公民辦學校同步招生，加強對民辦學校招生的規範化管理和監督。」 自此，「上海公辦民辦同時招生」得到了官方層面的認可。不同於以往民辦學校先招生，公辦學校後招生的政策，此次改革將公辦學校從原本的保底選項提升為與民辦學校共同競爭的形勢，因為在申請優質民辦失敗的情況下，統籌到不令人滿意公辦的可能性會大幅提升，學生在選擇是否申請民辦學校時也會更為謹慎，對部分民辦學校形成一定影響。
公民同招政策出台後，上海教育資源或進一步向公辦傾斜，全國其他城市的改革推行速度仍存在一定不確定性。我們認為，上海通常是教育改革的重要試點城市，在公民同招的政策落實後，為繼續擴大公辦學校競爭力，上海教育資源向公辦學校傾斜的趨勢大體可以確定，改革推行速度有可能會快於預期。上海有其多方面特殊性，包括其財政地位，其改革試點地位，但是在全國其他地區的推行並不會像上海速度這麼快，民辦學校在其他地區可能仍佔據更重要的地位，短期之內不會改變。
大型培訓機構受到影響較小，小型培訓機構因資質問題被淘汰的概率加大。公辦學校對培訓需求低於民辦，加上之前四部門聯合發布的《關於切實減輕中小學生課外負擔開展校外培訓機構專項治理行動的通知》，培訓機構一定程度上會受到公民同招較大影響，尤其是小型機構。我們認為，對於培訓機構來說，從內容的角度較難產生影響，從資質的角度來說，證照齊全、管理運營更加規範成熟的大型培訓機構受到的影響較小，小型機構容易存在安全隱患，不具備辦證條件，更大概率出現不合格機構被取締或淘汰的情況。在培訓市場在規範化治理的背後，我們認為培訓市場的需求仍然存在，家長們會更加傾向去找擁有辦學資質、管理正規、課程專業的機構進行報名，因此大型培訓機構有可能會受益於小中型不合格機構的培訓需求流出的情況，長期來看或有利於行業集中度的提升。
風險提示：政府對校外培訓市場整改力度和具體規範內容仍存不確定性，民促法正式落地政策進程存在地區差異；公民同招政策推進存在不確定性，公司業務推進或不及預期
食品飲料：成都春糖拉開大幕，白酒板塊迎來情緒寬鬆期
消費升級與娛樂研究中心-食品飲料於傑/申晟
投資建議
3月模擬組合為：貴州茅台（25%）、伊力特（25%）、伊利股份（25%）、天潤乳業（25%）。上周我們組合收益-0.57%，跑贏滬深300指數的-1.28%，跑輸中信食飲指數的0.00%。
經營分析
本周（3.12-3.16）中信白酒指數上漲0.61%，延續了上周以來的持續走穩態勢。自上周開始，近兩周白酒板塊進入年報預計披露的短期真空期（期間僅酒鬼酒披露年報且符合預期），因此板塊走勢開始進入穩定期。本周開始，成都春季糖酒會將逐漸拉開大幕，同時茅台、五糧液也將各自公布年報（預計大概率符合預期），因此我們判斷自上周開始的白酒板塊走穩態勢有望延續，預計將持續到4月中下旬的一季報披露期之前。
一季報將是白酒板塊情緒短期分水嶺，但不必過分擔憂。一線白酒的報表業績可預測性相對較差，因此市場前期對此較為擔憂，我們對茅五一季報持樂觀預測。經過前期板塊調整，市場對一季報預期已有所降溫，因此我們認為不必過分擔憂。我們需再次強調：18年白酒板塊基本面確定性趨勢向上仍是主旋律，一季報若低於預期反而將成就中期買點，我們繼續維持對白酒板塊的樂觀判斷不變。核心推薦貴州茅台（業績高增長確定，維持戰略首推地位）、五糧液（18年實施量價平衡最佳策略，Q2後迎來銷售寬鬆期）、伊力特（17H2基本面彈性凸顯，可交債事項完成力促18年基本面加速好轉）。
乳製品龍頭春節供銷兩旺、升級明顯，成本下降和結構升級大概率對沖費用上升，核心伊利股份和蒙牛乳業。預計伊利17Q4單季度收入增速13-14%，全年收入預計落在680-685億元區間；蒙牛17H2收入增速近16%，全年收入大概率突破600億元。春節調研反饋看，預計伊利、蒙牛1、2月銷售累計同比均有望上看20%一線。春節期間終端高端產品買贈、滿減情況較普遍，產品結構升級態勢明顯；春節後終端促銷力度已開始顯著下降，預計收入增速以及費用都將環比下行。
我們判斷18年原奶對下游乳企壓力不大（年初以來持續同比下行），而據近期調研得知，年初以來收奶價同比去年同期下降約3%，同時疊加結構升級，我們認為18Q1乳業雙雄毛利率端的雙重提振完全可以對衝掉銷售費用率的上升（伊利費用壓力相對較小但蒙牛業績彈性更大）。18年伊利/蒙牛收入增速任務均達雙位數（伊利12%、蒙牛10%），實際銷售大概率好於目標，我們認為乳業18年增長基本不降速，估值體系更易維持，給予大眾品首推，核心推薦伊利股份和蒙牛乳業。
17H2起調味品龍頭費用端有望呈現環比小幅下行態勢，疊加提價帶來的毛利率確定性上行，調味品是目前大眾消費品中業績提升最確定的子版塊，首推中炬高新。本輪調味品行業費用投放效果喜人，17H2基本延續17H1態勢，預計中炬Q4收入端不會出現環比降速（預計仍在20%以上），但渠道大概率會有平滑，預計收入端增速與前三季度相近，調味品主業利潤增速在45%左右；同時預計18年收入增速大概率落於16-18%區間，不過18Q1由於去年同期基數過高可預期10-15%增長，Q2開始增速將環比提速。17Q3美味鮮整體凈利率已逼近19%，預計陽西產能凈利率突破23%，伴隨陽西產能貢獻比例提升，美味鮮整體凈利率仍有上行空間，因此中炬高新18年利潤彈性仍將顯著高於收入彈性，有望接近30%一線。
風險提示：宏觀經濟疲軟——經濟增長降速將顯著影響整體消費情況 ；業績不達預期——目前食品飲料板塊市場預期較高，存在業績不達預期可能；政治風險——政府對價格指導趨嚴；市場系統性風險等。
交運：夏秋季航班增速明顯收窄，超配快遞
能源與環境研究中心-交運蘇寶亮/沙沫/黃凡洋
投資建議
2018年夏秋計劃航班增速明顯收窄，三大航票價上行確立；優質成長首選快遞，服務質量指數進一步上升；關注交運板塊主題投資機會：上海自由港、粵港澳大灣區以及國企改革。重點推薦：中國國航、順豐控股、圓通速遞、韻達股份、上港集團。
市場回顧
上個交易周，上證綜指下跌1.13%，申萬交運板塊下跌1.53%，創業板指數下跌1.89%。交運子板塊普遍下跌，公交領漲（0.62%），其他子版塊跌幅分別為鐵路運輸（-0.53%）、航空運輸（-0.78%）、航運（-1.03%）、高速公路（-1.50%）、港口（-2.04%）、物流（-2.29%）、機場（-2.68%）。本周交運漲幅靠前的有：海峽股份（6.7%）、江西長運（4.6%）和傳化智聯（2.7%）；跌幅靠前的有：華夏航空（-15.3%）、招商公路（-7.1%）、德邦股份（-6.7%）。
投資要點
2018年夏秋計劃航班增速明顯收窄，三大航票價上行確立：根據中國民航網消息，2018年夏秋換季航班計劃編製工作完成，航班計劃日均約15278班，增速僅約為5%，相比2017年夏秋航季7.5%的增速明顯收窄。在民航需求仍快速增長的背景下，預計今年三季度旺季票價同比上升潛力巨大，確定性較高，我們堅定維持航空周期向上的觀點。
並且主流航線票價市場化基本放開，票價的提升將充分反應至航空公司業績中，航司票價利潤彈性將釋放。另外，在2月底民航局印發的新版《民航航班時刻管理辦法》中，將歷史優先權定為航班時刻管理的核心規則，我們認為會提高三大航在客運市場集中度，最終錄得量價齊升。目前油價階段高點已過，市場對於航油成本擔心逐漸消除。
優質成長首選快遞，服務質量指數進一步上升：1-2月快遞業務量累計完成59.7億件，同比增長31.2%；累計快遞收入786.9億元，同比增長30.7%。1-2月份快遞平均單價為13.17元，較去年同期下降0.4%，降幅達近年新低。環比來看，行業單價持續4個月環比正增長，我們認為其中有一部分季節性因素，體現快遞市場競爭環境在逐步好轉。根據1-2月份快遞發展指數報告，快遞服務質量指數均出現大幅上漲，漲幅分別為29.5%及14.6%，春節期間快遞服務滿意度為81.8分，遠高於去年春節77.1分。快遞行業正逐步從量變走向質變，可以提供高品質的第一梯隊快遞企業市佔率進一步提升，1-2月CR8達到約80%，自2017年初開始持續上升。
關注交運主題投資機會：上海自由港、粵港澳大灣區、國企改革：兩會中所提及的主題或迎來投資機會。1）我們認為建設自由貿易港，將有效加速世界各地貨物在上海的集散，以及各地商人與旅客在上海的人員往來，對於上海交運及物流企業，將帶來業務量提升的直接利好。2）今年兩會期間，粵港澳大灣區再次成為熱議話題，「港澳大灣區工程設計聯盟」組委會宣告正式成立，並且發展規劃基本完成，粵港澳大灣區發展將有力有序有效地向前推進，形成「一小時生活圈」，讓整個區域一體化。3）交運國改混改主題依舊值得關注，鐵路民航板塊或將迎來突破，形成2018年主題投資機會。另外還需關注通過兼并重組和集團資源整合的國改標的。
風險提示：宏觀經濟下滑、民航局新政以及鐵改等政策實施不達預期、極端事件發生。
環保公用：生態文明入憲，生態環保部重磅出爐
能源與環境研究中心-環保公用蘇寶亮/陳苗苗
投資建議
環保方面，推薦碧水源、國禎環保、理工環科、先河環保、博世科。
市場回顧
上周板塊跌幅明顯，公用事業與環保板塊下跌1.46%。滬深300下跌1.28%,上證綜指下跌1.13%,創業板指下跌1.89%。申萬公用事業與環保板塊下跌1.46%，漲幅前三名的是燃氣Ⅲ(申萬)（-0.04%）、熱電(申萬)（-0.41%）、水電(申萬)（-1.31%）漲幅後三名的是燃機發電(申萬)（-4.69%）、水務Ⅲ(申萬)（-2.35%）、環保工程及服務Ⅲ(申萬)（-1.80%）。
公用事業與環保個股方面，七成標的下跌。漲幅前三的個股為華電能源（14.97%）、大眾公用（14.22%）、中材節能（13.45%）,跌幅前三的個股為菲達環保（-10.84%）、建投能源（-7.66%）、大通燃氣（-6.68%）。
一周觀點
國務院機構改革，污染防治將是未來10年最主要的攻堅任務。國務院機構改革方案出爐，生態環境部集結七部委環保監管職能，自然資源部整合「水草林田山湖」各類自然資源。我們認為此次改革一為行使所有者職責，一為監管生態環境，所有權與監管權實現分離。同時，這也體現將開發職能和保護職能分隔的思路，例如原先因聯合發布文件需徵求相關部門意見導致政策出台時間延長的問題得到解決。「污染防治」作為未來10年三大攻堅任務之一，預計在新政下未來環保政策出台有望加速。
環保污水治理萬億、大氣僅非電治理千億空間，京津冀工業復產待跟蹤。環保部近日印發《鑄造工業大氣污染物排放標準（徵求意見稿）》，對鑄造工業大氣污染物、水污染物排放等做了具體規定。其中要求衝天爐（特排）大氣污染物顆粒物、二氧化硫、氮氧化物排放標準分別為40mg/m3（30）、200mg/m3(100)、200mg/m3(150)。非電行業特別排放限值標準大幅降低，鋼鐵等4行業將帶來投資近千億。工業復產方面，按原先環保部出台的2017-2018年秋冬季工業企業錯峰生產方案，採暖季結束即3月15日之後錯峰停產的企業就可以恢復生產。但近期由於京津冀及周邊地區再次遭遇重污染天氣，復產進度有待持續跟蹤。
政策利好環保裝備上行，看好重運營、技術優勢企業。17年8月工信部發文要求到2020年環保裝備製造業產值達到10000億元，並鼓勵技術裝備類技術企業，我們認為在我國環保處於初級階段時期，具有運營實力和資產的公司將脫穎而出。同時短期來看，在PPP項目監管及環保行業監察雙雙趨嚴背景下，預計項目將向具有較強重運營能力與資金優勢的市場龍頭集中，我們看好重運營能力強、拿單能力突出的技術型環保裝備公司。
公用事業方面，火電邊際成本降低，1-2月發電增速高達11%，火電市場逐漸回暖。春節後各類煤炭價格下行，目前環渤海動力煤均價572元/噸。同時電廠庫存高位，供需格局加速改善，二季度煤價有望繼續下降，改善火電企業成本端。1-2月份，受氣溫偏低影響，發電量10454.5億千瓦時，同增11.0%，較去年同期加快4.7個百分點，是2013年8月份以來的最高增速。從龍頭華能來看，盈利有望觸底。火電板塊PB均值僅為1.3，而隨著盈利改善，ROE修復至10%有望，加之高分紅比例，火電長期具有配置價值。
風險提示：土壤等政策進度不及預期、環保督察力度波動風險、環保工程進度風險。
電子：繼續看好春播行情，把握鋁電解電容漲價機會
創新技術與企業服務研究中心-電子樊志遠
投資建議
本周重點推薦：立訊精密、藍思科技、信維通信、大族激光、勝宏科技。
核心觀點
鋁電解電容：需求拉動，環保治理，上游原材料供應緊張，漲價預期強烈。受到下游需求拉動及上游原材料供應緊缺的影響，2018年，鋁電解電容漲價的預期強烈，而上游原材料由於擴產品質及環保方面的影響，預計在未來2年的供應緊張情況都不會緩解。
我們看好鋁電解電容漲價的持續性及產業向大陸轉移，推薦鋁電解電容龍頭，艾華集團：下游市場需求強勁，目前公司的高分子固態鋁電容及MLPC（片式聚合物疊層電容）產能緊張，正在大力擴產，其中高分子固態鋁電容目前產能約7000萬隻/月，預計至今年四季度，產能將增加至1.5億隻/月，MLPC目前產能約800萬隻/月，實際出貨約500萬隻/月，預計至今年年底要達到1500萬隻/月。整體來看，公司產能提升速度很快，預計至今年中，整體月產能提升約30%，至今年年底，整體月產能提升約50%。
蘋果產業鏈，低估值、格局好、高增長有望迎來估值切換：從過去幾年的情況來看，蘋果產業鏈有望在3月迎來估值切換，目前離2018年新機量產的時間越來越近，供應鏈公司都在積極擴張產能，備戰下半年蘋果新機，二季度末產業鏈有望迎來拉貨。 今年下半年推出的三款新機型，有望充分發揮技術創新和價格優勢，其中雙卡雙待機型更加貼近中國市場，有望獲得中國市場的青睞，實現大賣。低估值、高成長、業務競爭格局好，在份額方面有提升空間，新業務布局順利的公司具有較好的發展空間。
智能手機新機拉貨，創新技術迎來機會。智能手機庫存進一步降低，全面屏新機密集發布，新老機型開始拉貨，產業鏈迎來積極利好，我們看好創新、技術變革帶來的機會。我們從產業鏈調研得知，新春過後，各公司紛紛開工，不但接到了新機訂單，還接到了部分老機型訂單，證明庫存正在逐步降低，電子產業鏈有望走出頹勢，迎來轉機。
我們分析了2014年1月-2018年3月16日的電子板塊指數走勢，從以往的經驗來看，電子行業在3月會迎來轉機，進行估值切換，開啟上漲行情。電子板塊經過幾個月的調整，目前估值處在合理水平，不宜再過分悲觀。電子有望在3月迎來轉機，我們認為三大方向最有機會，蘋果產業鏈、攝像頭創新大趨勢（3Dsensing、三攝像頭、五攝像頭）無線充電及玻璃後蓋。
PCB/FPC，看好5G、IOT、智能手機、汽車電子應用增長，兩岸廠商擴產忙：雖然電路板產業增速不快，但是市場規模較大，產業鏈將進一步向大陸轉移，由於環保等因素影響，市場集中度將進一步提升，5G通訊、汽車智能化（ADAS應用高頻高速板）及電動化、物聯網（IoT）、智能家居等新興市場將為PCB產業帶來良好發展機會，PCB企業後發優勢明顯（新的生產線，自動化提升，效率提升），看好生益科技、勝宏科技、景旺電子、深南電路。
本周核心觀點：需求拉動，環保治理，上游原材料供應緊張，漲價預期強烈，重點推薦艾華集團；蘋果產業鏈，低估值、格局好、高增長有望迎來估值切換；智能手機新機拉貨，創新技術迎來機會；PCB/FPC，看好5G、IOT、智能手機、汽車電子應用增長，兩岸廠商擴產忙。
風險提示：蘋果iPhone銷售量不達預期，供應鏈價格下降。
輕工：文化紙價格走強持續，定製家居三驅共振
消費升級與娛樂研究中心-輕工揭力/邱思佳/袁藝博
推薦標的
包裝紙價格短期承壓，但外廢第8批次配額公布，整體延續向大廠集中趨勢，仍利好後續廢紙價格走強。年內木漿供給格局難邊，漿價維持高位，文化紙易漲難跌。定製家居進入三驅共振階段，企業B、C同時發力將成重要看點。重點推薦：歐派家居、索菲亞、太陽紙業、顧家家居、裕同科技。
本周行情回顧
上周，輕工製造行業跑贏大盤0.25pct：SW輕工製造（-1.03%）VS滬深300（-1.28%）/中小板指數（-1.33%）/創業板（-1.89%）；個股周漲幅前五分別為：包裝印刷—創新股份（11.51%）、雙星新材（9.31%）、鴻博股份（8.27%）、順灝股份（1.41%）和紫江企業（1.02%）；家用輕工—德爾未來（18.02%）、永藝股份（8.80%）、尚品宅配（8.21%）、我樂家居（6.95%）和顧家家居（5.90%）；造紙—九有股份（21.36%）、凱恩股份（12.24%）、安妮股份（3.63%）、冠豪高新（3.28%）和民豐特紙（3.09%）。
本周觀點
造紙板塊：受下游年後開工補庫存行動逐步結束影響，包裝紙下游需求開始轉入淡季。上周國內小型包裝紙廠率先下調廢紙採購價，降幅在50-150元/噸不等。我們認為，廢紙採購價下調在短期內將使得包裝原紙價格承壓。16日第8批外廢配額公布，截至目前，獲得外廢配額的造紙企業僅有46家，企業數量遠低於去年同期，且配額向大廠集中趨勢短期內仍未發生改變。漿紙漲價趨勢仍在蔓延，晨鳴、太陽、APP和亞太博森等國內文化紙龍頭企業再發漲價函，外盤漿價上行走勢為提價主因。年內國際木漿供給格局難變價格維持高位，文化紙也將處在易漲難跌的狀態。
家用輕工板塊：今年定製家居行業將開啟新的增長模式，性價比產品+終端優質服務+渠道加速擴張的三驅共振增長。門店數量的增長依舊是企業未來收入增長的主要推手之一。從歐派和志邦工程業務的情況來看，雖然整體毛利率水平低於C端銷售，但收益銷售費用的下降凈利率水平並不差，同時2B業務對於企業收入增長具備極強推動作用，也有利於加速市場份額的提升。因此，今年將是定製家居企業B端加速布局，收入開始兌現的重要時間節點。今年我們持續看好C端門店增速不減，且B端布局持續完善的標的。
包裝印刷板塊：受上游原材料漲價影響，行業競爭格局呈現分化趨勢。通過此輪成本上漲疊加下游需求增速放緩，過去靠低行業門檻及低成本優勢的眾多中小企業產能面臨淘汰出清。而大型包裝企業由於具備較高上下游議價能力及一體化經營優勢，雖存在一定調整時滯，但基本能夠將原紙價格上漲壓力成功轉嫁至下遊客戶。我們認為，龍頭包裝集團由於長期深耕包裝產業，具備更優資源布局，大客戶開拓能力更強，一體化大包裝戰略也進一步提升盈利附加值，未來將繼續爭奪中小三級廠及部分二級廠的市場份額，行業強者愈強的效應持續強化。
風險提示：宏觀經濟波動風險，原材料成本上漲風險，新產能無法及時消化的風險，大客戶流失的風險。
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