深創投孫東升：創投行業需要扶持政策，更需要市場化環境
文 | 證券時報 卓泳
近一兩年，「創業投資」一詞被鎂光燈高度聚焦，相關的政府政策和事件也頻頻進入公眾視野，熱度和關注度前所未有。特別在近一年時間裡，圍繞2016年創投「國十條」的一些實施細則開始陸續落地，行業規模也空前擴大，由此引發的許多問題值得行業探討和深思。在3月17日舉辦的第十二屆中國（深圳）私募基金高峰論壇上，記者就許多行業熱點問題專訪了深創投總裁孫東升。
一、談行業規模：未來大概率會放緩增速
近年來，私募基金行業發展勢頭相當強勁。中國證券投資基金業協會數據顯示，截至2018年2月底，已登記私募基金管理人23097 家，已備案私募基金70802隻，管理基金規模突破12萬億元。其中，創業投資基金和私募股權投資基金的總和佔了整個備案基金規模的40%。
目前來看，股權投資的增速似乎還沒有「剎車」的跡象，但孫東升認為，長遠來看，股權投資基金規模的增速放緩是大概率事件。「這些年爆發性的增長主要受雙創的影響，來自中央及地方政府的引導基金一定程度上帶動了大量社會資金的入場。」孫東升指出，行業規模急劇上升的同時，也給行業帶來多個方面的困擾：第一，募資普遍困難。由於政府出資的資金有很多限制，一般情況下不超過30%，剩餘百分之七八十的資金仍需要機構到社會上募資，加上當下是募資的冷淡期；第二，全監管時期限制了很多類型資金的入場，比如銀行的理財資金告別過去無序錯配的時期，就很難配置到股權投資基金里了。「募資困難成為業內普遍的共識。」孫東升說，基於這些問題，股權投資基金未來的增速大概率會進入緩慢增長期。
二、談政策紅利：呼喚更加市場化的環境
從2016年的創投「國十條」出台，到給天使投資減免稅收，再到對創業投資基金做出新的制度性安排等等，這兩年監管層圍繞支持創業投資頻頻出台新政，這些一系列的政策究竟對行業起到多大的作用？
孫東升坦言，實際上，這些政策並沒有對股權投資產生很大的促進效果，只是在嚴苛的監管環境適當給予一些優惠，創投行業也依然是在監管的氛圍下發展的。「實際上滿足這些政策的投資機構是很少的，有些政策雖然出台了，但也沒有落地，或者對少數企業有利。」孫東升認為，長期來看，創投行業需要扶持政策，但股權投資畢竟是做一級市場的事情，應該要在市場化的環境下開展。
三、談獨角獸上市：追捧不一定能賺錢
近期，監管層對包括生物科技、雲計算、人工智慧、高端製造在內的四個行業的「獨角獸」企業上市開「綠燈」，一時間使得市場對獨角獸的情有獨鍾。孫東升則表示：「我們一直都在培養團隊挖掘獨角獸的能力，一旦成了獨角獸才去追就已經晚了。」
孫東升指出，如今一級市場資金量很大，同時顯得有些浮躁，有些項目被追捧得價格很高，連成熟的機構也很難接受這樣的價格，加上二級市場的價格卻在一路走低，如果盲目追捧獨角獸，不一定賺錢，還可能會遇上估值倒掛。
對於一二級市場可能出現的估值倒掛問題，孫東升認為：「一些價格偏高的後期項目可能會在上市後出現估值倒掛，而且是大概率事件，這可能是未來的常態，值得我們機構去研究。」
四、談未來收益：資本市場的估值會影響股權投資收益
過去數年，深創投的整體收益率可謂在行業內一枝獨秀，談及在當下經濟環境下，未來深創投還能否維持這樣的業績時，孫東升表示，不同於市場上的其他基金，深創投本身是有自有資產的，這意味著可以負債可以放槓桿，而其他基金收益率單純是投資本金的收益率，在深創投控制系統性風險和流動性風險的情況下，收益率就會高一些。
但是，目前中國資本市場的估值正在與國際接軌，整個估值是在往下走的，資本市場的估值也會影響股權投資的收益率，如果想提高整體收益的話就只能往早期投資走。
五、談內部激勵：人才激勵機制對創投企業至關重要
目前，市場上的創投機構多以民營和外資背景為主，靈活的運營機制讓他們能夠更快速地打開市場。作為國有創投，深創投一方面有國有體制的約束，一方面卻能在市場中跑在前面，在投資數量、投資金額和投資企業上市數量上都居國內第一，談及其成功的秘訣，孫東升提到了一個很關鍵的人才激勵機制。
據介紹，深創投在成立之初，深圳市國資委參照創投行業的國際慣例，支持深創投建立起了有別於傳統國企的激勵機制：凈利潤的8%獎勵給全體員工，項目凈收益的2%獎勵給項目團隊。通過這一較為領先的激勵機制，公司吸引到一大批高素質專業人才。然而，隨著行業發展，近年來這一機制在業內已顯落後。經過反覆研究和溝通，在深圳市國資委和其他股東支持下，2016年深創投對這一激勵機制又進行了優化：凈利潤獎勵比例提高到10%，項目凈收益獎勵比例提高到4%。
「投資非常依賴人才，與人相關的機制非常重要，這樣的人才激勵機制讓我們穿越了嚴峻的環境走到今天，提升了我們的競爭力。」孫東升說。
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