已使出「洪荒之力」的雷軍能否助小米登上CDR的頭班車？

小刀馬【作者微信：xiaodaoma】

一度時間關於小米上市的消息是甚囂塵上，此前並不渴望上市的雷軍現在好像也改變了主意，即使不缺錢的小米也希望能夠上市融資，尋求市值最大化。尤其是小米手機業務經歷了低迷再度崛起之後，顯然雷軍也改變了想法。尤其是當全球智能手機的增長開始出現下滑的時候，智能手機的人口紅利時代貌似已經漸過巔峰，這時候如果再不上市的話，或許也將會錯過最好的上市機會。雖然小米有許多多元化的業務，但真正扛旗的還是手機業務，手機也是其中的支柱，其他周邊業務都需要構建在手機框架內才能更好地發展。今年年初的時候關於小米即將啟動IPO的消息就絡繹不絕，只是不能完全確定小米會選擇在哪個市場上市罷了。而隨著市場的逐漸明朗化，尤其是國內資本市場對於「獨角獸」企業的一種預期，以及富士康的高速「放行」，都預示著或許小米有可能搭上國內CDR的頭班車。

雷軍頻頻辭去多個職位，小米上市已經箭在弦上？

近日，有媒體曝光了一份所謂的小米Pre-IPO融資推介材料，清晰展現了小米的收入、利潤、用戶、估值和市值數據等。相關的材料顯示，小米2015年還是虧損9.8億元，2016年盈利9.13億元，2017年預計可達75.82億元，利潤率6.5%，2019年有望增至188.31億元。2016年-2019年這四年間，小米凈利潤的年複合增長率可達174%。其中，2017年小米收入預計176億美元（約合人民幣1113億元），互聯網服務收入佔比升至31.7%，而在2017年11月份，雷軍曾公開表示已完成1000億元的銷售目標。預計到2019年，小米年收入可達382億美元（約合人民幣2416億元），互聯網服務收入佔比超過50%。

該材料還顯示，小米當下估值為680億美元（約合人民幣4300億元），如果在2018年第四季度上市，則市值將在854-1351億美元（約合人民幣5400-8545億元）範圍。此前市場還預計小米市值可以達到2000億美元的高度。當然不排除是為了營造一個高市值的預期，進而有利於推動其IPO計劃。據悉，目前，小米日活用戶有1.32億，月活用戶1.65億，日均用戶使用時間為312分鐘（5.2小時）。在用戶數就是財富就是未來的驅動下，小米當下的用戶基數還是不錯的，對於其擴張更多的業務也是一個基本的保障。

除了手機等硬體本身之外，小米在互聯網服務業務方面的收入也是不容小覷的。據悉，2016年，小米的收入組成中，79%來自於硬體，21%來自於互聯網服務業務。尤其值得關注的是，互聯網服務業務的凈利潤率則超過40%，遠遠超過了小米在硬體市場的利潤。而眾所周知的原因，小米手機一直以「薄利多銷」來搶佔市場份額。有分析認為，小米到2019年，互聯網服務業務的收入佔比將超過硬體收入。

或許是為了迎接即將到來的IPO，雷軍已經先後辭去了獵豹移動董事長和董事、歡聚時代董事長的職務，避免出現過多的關聯交易嫌疑。尤其是小米如果計劃也在A股同步上市的話，更應該釐清一些關聯交易的嫌疑。當A股不斷呼喚「獨角獸」回歸的時候，小米還是極有可能成為首批既敲開H股又會撬開A股的上市公司。不過，業內人士對於小米公司可以在A股上市還持懷疑態度，最大的理由就是：小米是VIE結構。但是，不排除在香港上市之後再通過CDR實現在A股的間接交易。

CDR模式會不會儘快試水？

眾所周知，富士康的快速過會，讓人們對於國內資本市場的CDR模式越來越期待，當然背後是獨角獸企業的回歸，中國經濟也需要這些獨角獸們來撐起另一片改革的浪潮。事實上，內地監管鼓勵新經濟企業在A股上市的制度改革已經是暗流涌動了，中國存托憑證(Chinese Depository Receipt，即CDR)、同股不同權等制度改革預期逐漸浮出水面。對於那些互聯網新貴來說，這顯然是一個新的發展機會。

所謂CDR，是指在境外(包括中國香港)上市公司將部分已發行上市的股票託管在當地保管銀行，由中國境內的存托銀行發行、在境內A股市場上市、以人民幣交易結算、供國內投資者買賣的投資憑證，從而實現股票的異地買賣。其實就相當於發的是一個金融產品，不像在國內發正股一樣，需要解決VIE之類的法律問題，發CDR，海外上市公司的信息披露、公司治理就簡單了很多。

監管層顯然已經有意給中國新經濟企業開閘了，那就是「創造條件讓優質企業在A股上市」。據悉，監管層針對境外上市的企業在滬深交易所推出中國存托憑證的論證已經開始了。甚至有傳聞稱首批8家企業也逐漸浮出水面。針對未上市的「獨角獸」企業，監管層或許也會參考港交所的一些做法，考慮放寬上市的限制，包括允許同股不同權等等。如果真是那樣的話，那麼對於那些創新性互聯網公司來說不失為一個新的融資時代的開啟。

對於CDR，簡單來說，就是海外已經上市的公司回來再發行金融產品；而上交所提出新藍籌，想把那些大的未上市的或者是已經上市能夠分拆的企業引到上交所去。監管層也在不斷地發聲，尤其是強調要加大對新技術、新產業、新業態、新模式企業的支持力度。而最好的支持，就是把好企業留在國內，讓好企業儘快上市。全國人大代表、深交所總經理王建軍表示歡迎新經濟企業上市，稱深交所規則準備已經基本完成。

當然，對於小米公司來說，最主要的問題還是，VIE架構和AB股的問題。像小米、滴滴這樣的未上市企業，多次融資之後創始人肯定是通過同股不同權等特殊方式來保持控制權。這類公司多註冊在開曼群島，採用VIE(Variable Interest Entities，可變利益實體)架構，鑒於A股對盈利的硬性要求，很多「獨角獸」企業都無緣A股，想在海外上市並符合國內的監管規定，就必須如此採用VIE架構。

值得關注的是，港交所集團行政總裁李小加近期曾表示，港交所今年將推行香港25年來最重要的上市制度改革，預計上市規則修訂將於6月完成，之後便可以開始接受不同投票權架構的新興及創新產業發行人、尚未盈利/未有收入的生物科技發行人，以及已在海外上市企業到港進行第二上市的申請。

小米估值2000億？呵呵。

如果小米估值真的到了2000億美元，那麼相信很多人都會大跌眼鏡的，因為即使BAT也沒有這樣的「待遇」。當然，市場總是有各種煙霧彈出現，尤其是對於一家可以在國內市場「效仿」蘋果公司的手機企業來說，總是被寄予厚望的。而雷軍一度也有「雷布斯」的稱號，可見市場對於其「對標」蘋果公司還是基本認同的。當然小米和蘋果的營收和利潤都是相去甚遠的。即使在手機市場，其實競爭的格局也在不斷演變，小米也曾遭遇過「滑鐵盧」，一度也被市場詬病。

因此當市場宣稱小米上市之後的估值可以達到2000億美元的時候，其實我們也大可不必認真。聽聽就罷了。畢竟，全球智能手機市場已經走過了最輝煌的時代，銷量下滑，份額下滑，都是不爭的事實。當人們對於手機的迭代不再那麼熱衷的時候，其實也預示著這個市場或許即將帶來新的改變了。當初功能機時代莫不是如此。摩托羅拉、諾基亞、黑莓等手機廠商的 沒落和偃旗息鼓其實都是前車之鑒。

當然，投行會將很多的故事，比如撇開硬體說互聯網服務等等。畢竟這是一個講故事的時代。好的故事有時候也能帶來瘋狂。而且小米還雄心壯志地計劃打入到美國市場，在蘋果公司的大本營也攪和攪和。雷軍表示：「我們一直在考慮進軍美國市場。我們計劃在2018年底或是2019年初正式進入美國市場。」小米此前已經開始在美國銷售網路互連設備，例如音箱、相機和電子秤等產品，但是小米的手機還沒有在美國開售。之前華為進軍美國市場的計劃也多次被阻，被美國政府禁止運營商和華為合作，讓華為遲遲打不開局面，至今還耿耿於懷。那麼小米就可以嗎？

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