一文說透上市公司布局商業保理公司的背後邏輯

文章來源：由保理人原創整理自盈科保理律師事務所、知乎及網路

國金證券研報指出，我國商業保理市場藍海，行業空間廣闊。全國工業企業應收賬款餘額逐年抬高，目前規模已達約 11.5 萬億。同時，社會融資規模下滑，銀行銀根收緊，中小企業融資困難，使得對於商業保理需求也在不斷增長。上市公司布局商業保理市場的現象逐漸增多。

截至2017年9月，已有約65家上市公司先後公告設立保理子公司。新註冊的保理公司註冊資本不高，多在5000萬元註冊資本底線及以上，一般在1億元左右。

一、盤點各大上市公司入局保理的需求共性

康旗股份於3月8日公告，公司全資子公司擬以自有資金5000萬元投資設立商業保理公司，經營範圍包括以受讓應收賬款的方式提供貿易融資；應收賬款的收付結算、管理與催收等。

九州通（600998.SZ）公告稱，擬在湖北自貿區設立湖北理通商業保理，註冊資本3億元，以加強公司的應付賬款及應收賬款的管理，提高流動資金周轉率。

此前神州高鐵（000008.SZ）公告，擬使用自有資金投資設立全資子公司神鐵商業保理，註冊資本2億元。目的在於通過為產業鏈上下游企業提供保理服務進行產業鏈優化與升級。

作為供應鏈金融的一種新型融資方式，應收賬款融資及其對應的商業保理業務成為政策鼓勵方向。2016年2月，央行等八部委聯合發布了《關於金融支持工業穩增長調結構增效益的若干意見》，鼓勵大力發展應收賬款融資。2017年5月，七部門聯合印發《小微企業應收賬款融資專項行動工作方案（2017-2019年）》，提出在全國開展為期3年的小微企業應收賬款融資專項行動。

其中，蘇寧商業保理註冊資本較高，達18億元，山東晨鳴融資租賃在從事租賃業務後拿到保理牌照，註冊資本達77億元。

此前65家公告設立保理子公司的上市公司中，約有一半為製造業企業，其餘散落於租賃與商業服務業、金融業、房地產等行業。

這源於產能過剩行業多集中於製造業，這些行業較難從銀行等金融機構獲得資金支持，而保理公司則提供了一個新的融資渠道。保理行業的發展主要在於融資能力，資金高成本成為掣肘。這催生了一個新的融資渠道，就是保理資產證券化（ABS）。

其中，產能過剩行業等難以從銀行獲得資金的行業是保理公司的機遇之一。如，瑞茂通（600180.SH）此前公告稱，煤炭、鐵礦石等行業上游中小產能、落後產能將面臨整合或淘汰。惡化的經營環境和日趨縮緊的金融政策進一步催生供應鏈金融需求，預計行業應收賬款、存貨等可融資資產將持續增長。

如三全食品（002216.SZ）在其成立公告中稱，商業保理更看重下遊客戶資質而非融資企業資質，已成為眾多中小企業融資的新選擇。商業保理公司的出現，可以補充銀行等金融機構在某些方面無法提供的資金供給，更貼近中小微型企業的實際情況。

「在金融行業整體不良率上升明顯的當前，大多數商業保理公司不良率能夠控制在2%以內，並且能夠獲得較高的收益。」智度股份公告稱。

保理是以債權人轉讓其應收賬款為前提,集應收賬款管理、催收、壞賬擔保及融資於一體的綜合性金融服務。根據其業務模式，融資性商業保理公司利潤通常由兩部分構成，一是融資利息，二是保理服務傭金。

金髮科技2月告10日公，為建立健全公司立體金融服務體系，優化資源配置，公司擬與廣東奧園金控有限公司設立廣東金奧商業保理有限公司。金奧保理註冊資本為6億元，公司擬以自有資金投資3億元，占擬設立公司總股本比例的50% 。

億利潔能於去年底召開董事會審議通過收購天津億利商業保理股權的相關議案，公司擬以1億元的交易價格收購天津保理100%的股權。華鵬飛也於去年12月宣布，同意公司全資子公司華飛供應鏈，以自有資金5000萬元投資設立二級全資子公司華飛商業保理。

對於投資布局保理市場的原因，大部分公司稱為加強公司應付賬款及應收賬款管理，降低融資成本。康旗股份表示，此次投資設立商業保理公司，是為拓寬融資渠道，探索構建供應鏈金融平台，支持公司業務發展。

億利潔能稱，2017年因公司供應鏈金融貿易物流業務收入增加較快，拓展保理業務可以與供應鏈金融貿易物流業務有機結合起來，通過與產業鏈上下游企業合作開展商業保理業務的形式，加強公司的應付賬款及應收賬款的管理，減少流通環節中的資金占用。

另外，還有公司將設立投資保理業務看作是拉動利潤增長的籌碼。金髮科技就表示，投資設立保理公司，有利於建立健全公司立體金融服務體系，盤活公司可用資源，延伸市場價值鏈，形成新的利潤增長點。

二、上市公司涉足商業保理業績回報豐厚

商業保理能補充傳統金融機構在某些方面無法提供的資金供給，也給部分上市公司帶來了豐厚的業績回報。

漢得信息日前發布業績快報，公司2017年實現營業收入23.59億元，同比增長37.96%；歸屬於上市公司股東的凈利潤3.50億元，同比增長44.86%，除了智能製造、傳統ERP等傳統業務高增長外，公司保理業務也為公司提高流程管控效率。漢得保理2017年全年預計實現2000-3000萬營收。

蘇寧雲商2017年三季報顯示，前三季度營收1318.82億元，同比增長26.98%；歸屬上市公司股東的凈利潤為6.72億元，同比增長321.23%。前三季度內公司經營活動產生的現金流量凈額同比下降 882.49%，蘇寧雲商稱一方面由於報告期內小額貸款、保理業務發放貸款規模增加較快；另一方面，為有效保障節慶日旺銷，公司利用資金優勢，加強對供應商的資金支持。

另一家轉型商業保理的公司法爾勝於2016年3月以12億資金收購摩山保理100%股權。2016年法爾勝凈利潤1.41億元，其中全資子公司摩山保理實現凈利潤1.26億元。如此看來，商業保理在公司凈利佔比為89.36%，成為法爾勝盈利的重點業務。

ST匹凸則靠融資租賃和商業保理業務助力扭虧。ST匹凸1月30日披露的年報顯示，公司2017年實現營收1.75億元，同比增247%；實現凈利1803.47萬元，同比扭虧。ST匹凸稱，報告期內，公司大宗商品貿易業務有序開展，通過套期保值業務有效控制了貿易業務價格波動風險；融資租賃業務實現收入624.19萬元，商業保理業務實現收入1484.4萬元，應收保理業務利息為915萬元。

三、上市公司設立商業保理公司的深層原因

為何這些上市公司紛紛要給自己裝上商業保理這一新武器呢？這些新設立的保理公司背靠上市公司大樹，作為保理行業的「人民幣玩家」又打算怎麼玩呢？我們應該穿透表面去看數據背後的深層原因。

上市公司設立保理公司的原因可以分為經營戰略、管理戰略和發展戰略三個方面的內容刨除一般的利潤增長點原因，從管理學可以將上述原因分為管理、經營、發展三個戰略層面。這三個公司戰略類型相輔相成、互為表裡，是一個從公司日常管理戰略出發，引入公司外部經營，最終走向整體發展的一整套公司運作流程。

由此可以看出，上市公司設立保理公司絕非精進考量保理行業一池一地的得失，而是希望新設立的保理公司能對整個上市公司的管理、經營、發展全方面提供正面作用，是上市公司發展公司戰略經營的重要步驟。

1.管理戰略——設立保理公司重在促進內部協調發展

雖然保理行業試點未滿十年，但由於市場、行業發展迅速，原有保理公司單打獨鬥的發展階段已經逐漸轉向規模化、行業化、集團化。上市公司設立的保理公司是上市集團整體框架內的一個環節，恰好體現了這種趨勢。上市公司資金實力雄厚，經營歷史悠久，存在很多層次多樣的分公司和母公司。這種情況給上市公司日常管理增加很多成本。設立保理公司可以將集團內部公司的有關交易應收賬款統合到旗下商業保理公司之中，由商業保理公司統一進行管理。這種將業務鏈和現金鏈分開的形式，可以使企業將分散於催收、管理應收賬款的精力集中於生產、銷售環節。

上市公司設立保理公司法人另一原因在於促進主業發展，上市公司旗下開展保理業務不僅是為了簡單獲得保理業務收益，一般還希望通過開展保理業務的過程中促進上市公司本身主業的發展，進而形成1+1＞2的效果。開展保理業務也可以接觸到更多市場主體，可以將保理業務客戶或相關主體轉化到上市公司主營業務中來，促進上市公司主營業務中來。

2.經營戰略——設立保理公司打通集團的供應鏈管理

從經營戰略角度，能夠在主板上市的企業集團，一般在行業內部都頗具影響力，上下游都有相當多的合作夥伴，居於整個供應鏈的核心。所以幾乎所有上市公司設立保理公司時，都特別關注保理業務對供應鏈經營管理的三大獨特優勢。

首先，有了保理業務，上市公司藉助旗下保理公司開展保理業務可以提供信用擔保業務和再保理業務將賒銷壞賬進行內部流轉或轉嫁到上市公司外部，降低主營業務經營風險，原有不敢接的交易也敢接了。

其次，有了保理業務，上市公司可以幫助供應鏈企業做融資，提高供應商粘性。保理業務通過應收賬款融資的形式給上市公司提供資金幫助，提高上市公司旗下供應商粘性。另一個角度，旗下保理商業由此獲得大筆業務，在保理行業中也能獲得巨大競爭優勢。

最後，有了保理業務，上市公司可以透過保理商管理應收賬款的行為，更好管理旗下供應鏈的日常經營和資金流轉。在大數據為王的今日，誰能掌握信息流，誰就能掌握明天，透過保理商開展供應鏈保理業務，上市公司可以掌握旗下各供應商的應收賬款支出、回款狀況。保理業務為上市公司經營提供新抓手。

3.發展戰略——設立保理公司促進實現整體公司戰略

上市公司資金規模巨大，在發展戰略上不如中小企業「船小好調頭」，所以要整體發展戰略上有更深層的考量，其開設保理公司的業務決策也是整體戰略決策的重要一環。上市公司公布的設立保理公司有關公報顯示，設立保理公司的戰略考量集中於適應當前規模及發展、拓展新興業務、進行多元化經營三個層面，上市公司設立保理企業，可以將原有的普通貿易賦予類金融屬性，平衡上市公司與其上下游企業付款期限與當期現金流的重新配比，對企業發展具有重大意義。以著名上市公司蘇寧雲商集團股份有限公司為例：其設立有蘇寧商業保理有限公司，該設立公報中顯示：「蘇寧商業保理將向客戶提供集貿易融資、客戶資信調查、應收賬款管理及信用風險擔保於一體的供應鏈金融服務，將有效拓展公司金融服務產品種類,促進蘇寧商業生態圈的發展。」

也就是說上市公司開設保理業務，其動因遠比簡單獲得新的利潤增長點更加複雜。

附一：以下是來自知乎專業網友關於上市公司成立保理公司邏輯鏈的梳理

附二：2015年-2017年37家參股保理上市公司名單（歡迎補充）

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