行業動態報告：長假擾動、開門紅承壓，不改上市險企整體穩健
上市險企2月經營數據點評
報告摘要
一、概述
2018年1-2月A股四家上市險企原保費收入共計4579.8億元，同比增長2.9%，保持穩步增長。中國平安原保費收入總計1928.6億元，同比增長19.9%；中國人壽1546.0億元，同比下滑18.6%；中國太保851.0億元，同比增長20.3%；新華保險254.2億元，同比增長7.9%。
二、開門紅落地保費承壓，整體保持穩步增長
上市險企2月累計保費同比增長2.9%，中國太保20.3%、中國平安19.9%、新華保險7.9%，中國人壽同比下滑18.6%，降幅較上月有所收窄。受監管收緊影響開門紅保費增速下滑，以及二月春節長假影響，單月保費收入環比下滑明顯，但是單月保費同比實現9.4%正增長好於1月，表明上市險企承壓有限。
三、壽險板塊：太保、平安同比增速達兩成，環比出現下滑
壽險板塊同比增長0.9%保持穩定，產品規範提升和長假擾動導致新業務收入承壓，但是續期收入增長形成了有力支撐。健康險累計保費同比增速74.88%，顯示回歸保障得到落實，保障型產品是當前的發力點，險企價值率水平將穩定提升。
四、財險板塊：平安、太保同比增長穩健，推動收入提升
財險板塊2月累計同比增長17.9%，其中太保財險進入2018年後增速保持高位，顯示出較好的財產險銷售能力和效益改善，銷售能力加速向收入端轉化，財險保費規模加速提升的趨勢已經顯現。
五、長端利率維持3.8%以上，有利於險企會計利潤釋放
截至2018年3月15日，10年期國債收益率保持高位3.83%，較2018年初的3.90%小幅下降。但是較2017年初的3.11%增長了72BP。10年期國債收益率保持高位的同時，750天移動平均將持續上行並顯著緩解險企準備金計提壓力，有助於險企會計利潤的持續釋放。
六、投資建議
1-2月數據下滑，開門紅靴子落地，行情下探後估值已經反映了悲觀預期，預計隨著人力增員、增加保障產品供給並重點銷售，預計3月將會出現邊際改善。償二代全面運行疊加資產負債管理監管試運行，行業集中度將會進一步提升，利好穩健經營、產品競爭力強、資金實力領先的大型上市險企。稅延養老保險試點政策利好預期升溫利好保險板塊。目前保險板塊2018的預測PEV為0.9-1.5倍，距離大型險企1.5-2.0倍的合理估值仍有空間，建議積極配置保險板塊，推薦中國太保、中國平安、新華保險和中國人壽。
七、風險提示：1、保障型產品收入不及預期；2、稅延型養老保險試點進度不及預期。
正文
概述
2018年1-2月A股四家上市險企原保費收入共計4579.8億元，同比增長2.9%，保持穩步增長。中國平安原保費收入總計1928.6億元，同比增長19.9%；中國人壽1546.0億元，同比下滑18.6%；中國太保851.0億元，同比增長20.3%；新華保險254.2億元，同比增長7.9%。
開門紅落地保費承壓，整體保持穩步增長
2018年1-2月四家上市險企保費繼續保持穩步增長，累計同比增長2.9%，其中三家險企累計保費增速保持了較快的正增長，中國太保20.3%、中國平安19.9%、新華保險7.9%，中國人壽同比下滑18.6%，降幅較上月有所收窄。
單月保費方面，四家上市險企2月單月保費收入整體實現同比增長9.4%，中國平安環比增長17.5%、中國太保13.3%、新華保險2.7%，中國人壽下滑3.1%。環比方面，由於1月開門紅銷售的高基數原因，2月四家險企的保費收入出現下滑，整體降幅達到了70.4%，四家下降幅度分別為中國平安66.9%、中國太保65.2%、新華保險63.6%、中國人壽78.1%。
壽險板塊：太保、平安同比增速達兩成，環比出現下滑
2018年1-2月四家險企壽險業務實現保費收入3956.7億元，同比增長0.9%基本保持穩定，除中國人壽下滑18.6%之外，其餘三家均保持增長，太保人壽同比增速21.1%，其次是平安人壽20.4%，新華保險7.9%。
由於2017年10月「134」號文實施以來，快返型產品、中短期存續產品的限制導致2018年壽險開門紅收入增速下滑，再疊加2月春節假期原因，壽險板塊單月環比增速出現大幅下滑達7成。從平安的壽險業務情況來看，儘管監管從嚴和春節擾動對2月保費收入產生影響，導致新單業務承壓，但是續期推動保費穩健增長，有力支撐保費整體同比穩定增長。在回歸保障得到落實下，保障型產品已經成為上市險企重點發展方向，將會推動險企持續穩定增長和價值率水平提升。
平安健康險方面，1-2月健康險累計保費同比增速74.88%，增速繼續處於較好水平：1）證明行業回歸保障落實情況良好，健康險持續保持高速發展勢頭；2）公司大力發展保障型產品成效顯著，健康險的新業務高價值率，其保費增長將帶動公司新業務價值增長；3）由於中短期存續產品受到監管限制，同比增速較去年同期有所下降，但是高增速仍顯著推動健康險的規模增長。
財險板塊：平安、太保財同比增長穩健，推動收入提升
2018年1-2月財險板塊同比增長17.9%，平安財險實現保費收入421.7億元，同比增長18.0%；太保財險實現保費收入201.4億元，同比增長17.8%。進入2018年之後，太保財險累計保費增速持續上行，顯示出較好的財產險銷售能力和效益改善。1月、2月均持續保持較高增速，也反映出較好的財險銷售能力並加速向收入端轉化，財險保費規模加速提升的趨勢已經顯現。
長端利率維持3.8%以上，有利於險企會計利潤釋放
2017年以來10年期國債到期收益率持續保持上行，2017年11月一度接近4%。進入2018年之後，受人民銀行公開市場操作等因素影響，長端利率小幅回調，截至2018年3月15日，長端利率為3.83%，較2018年初的3.90%小幅下降。但是較2017年年初的3.11%增長了72BP。目前750天國債移動平均曲線越過拐點後繼續保持上行。預計在2018年10年期國債收益率保持高位的同時，750天移動平均將持續上行並顯著緩解險企準備金計提壓力，有助於險企會計利潤的持續釋放。
投資建議
2018年3月，歷時20年的保監會將隨著金融監管機構改革的調整而畫上句點，行業監管的職責和使命將由新設立的銀行保險監督管理委員會承接。新的歷史時點下，一個全新的監管架構將會為保險行業的健康有序發展提供更有力的保障和引導。
由於受監管收緊影響，2018年開門紅保費收入出現同比下降，但是2月份經營數據顯示，具有較強實力的上市險企表現出好於行業水平的增長，也證明了我們一直堅持的判斷，即具有品牌、渠道、人力和規模等優勢地位的大型險企，能夠較快適應新的監管環境，實現保障轉型。
2018年1-2月開門紅保費下滑好於市場悲觀預期，行業配置和投資邏輯依然清晰確定：
1）開門紅靴子落地，預期將顯著改善。1-2月數據下滑，開門紅靴子落地，行情下探後估值已經反映了悲觀預期。上市險企主推保障型產品，有利於險企價值穩定增長。開門紅產品主要是年金型產品，新業務價值率較低，價值貢獻不及二季度以及年中銷售的保障型產品。預計隨著人力增員、增加保障產品供給並重點銷售，3月將會出現邊際改善。
2）上市險企進入利潤釋放期。長端利率上行，險企準備金計提壓力緩解，險企的會計利潤有望持續釋放期。
3）收入結構優化，續期保費支撐收入穩定增長。續期保費保持較高增速，在險企新增保單規模下滑的情況下形成了有力的支撐。
4）政策利好預期提升，有望開啟千億規模增量市場。個人稅延型商業養老保險試點政策預期升溫，近期稅延型養老保險試點政策有望落地，並開啟每年新增保費千億元規模的養老保險市場。
金融市場體制改革深化，行業監管架構全新設立，有望為保險業發展提供有力的保障和支持。償二代全面運行再加上資產負債管理監管體系運行，保險公司激進運營將會面臨監管壓力和法律合規風險。監管收緊將會進一步提升行業集中度，利好穩健經營、產品競爭力強、資金實力領先的大型上市險企。目前保險板塊2018的預測PEV為0.9-1.5倍，距離大型險企1.5-2.0倍的合理估值仍有空間，建議積極配置保險板塊，推薦中國太保、中國平安、新華保險和中國人壽。
風險提示
1、保障型產品收入不及預期；2、稅延型養老保險試點進度不及預期。
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分析師：周曉萍
研究助理：陳煜
研究助理：牛競崑
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