虛盈利、實虧損，江淮汽車年報「命系新能源」

精彩導讀：江淮汽車（SH:600418）果然拿出了一份只有新能源業務「能看」的財報，各大投資機構也對其未來與大眾和蔚來的合作充滿期待，但對新能源業務重度依賴的江淮，未來真的無憂嗎？

3月21日，江淮汽車發布2017年年度財報，財報顯示，江淮汽車2017年營業收入為491.46億元，同比下滑6.37%；歸屬上市公司股東的凈利潤為4.32億元，同比下滑62.83%。

顯然，江淮汽車的凈利潤下滑嚴重，但扣除非經常性損益之後，這個數字更加難看。2017年，江淮汽車歸屬於上市公司股東的扣除非經常性損益的凈利潤虧損9314萬元，由盈轉虧，而這也是江淮汽車自2010年以來扣非凈利潤首次虧損。

對於江淮汽車來說，非經常性損益的進項主要是政府補貼，財報顯示2017年其計入當期損益的政府補助高達6.02億元，而這些補助里大部分都與新能源業務有關。

換言之，關於新能源的補貼對江淮汽車的業績起了關鍵性的作用，江淮汽車正在顯現出對新能源業務的重度依賴。

然而，令人擔憂的是，這樣的依賴恐怕會繼續加重。如果新能源業務，尤其是與外資合作的新能源車業務，成為江淮汽車唯一的看點，那麼江淮汽車的未來將是危險而動蕩的。

傳統車跌跌不休，新能源車重要性凸顯

江淮汽車2017年業績下滑的最主要原因是傳統車業務的低迷，2017年江淮汽車乘用車銷量為22.22萬輛，同比下滑39.5%。江淮汽車在財報中表示，SUV銷量的下滑對乘用車銷量影響較大，2017年其SUV銷量為12.13萬輛，同比減少15.42萬輛。

其中，江淮汽車主要產品S3產品銷量下滑，新品S7上市後銷量也未達預期。數據顯示，江淮瑞風S3去年銷量為5.35萬輛，仍是江淮SUV產品的主銷車型。值得注意的是，瑞風S3在2016年的銷量為19.79萬輛。

銷量暴跌不僅影響了銷售收入，根據財報，江淮汽車乘用車四個工廠產能合計為45萬輛，而其2017年實際產能利用為22.22萬輛，利用率僅有49.38%，如此高的閑置率對企業來說是沉重的負擔。

同時，江淮的傳統車產品結構非常失衡，從其2017年銷量來看，MPV銷量為6.65萬輛，占乘用車總銷量的30%左右；SUV佔比為54.59%，轎車佔比僅有15.48%，而總計3.42萬輛的轎車中，新能源車為2.83萬輛。

換句話說，江淮汽車的傳統轎車業務幾乎可以忽略不計，MPV車型銷量雖然保持了增長，但整體數量太少，SUV仍然是主力，但2017年的業績也凸顯了其過度依賴單一車型的風險，而這樣的風險仍在延續。

傳統車銷量的暴跌，進一步凸顯了其新能源車業務的重要性。江淮汽車2017年新能源車銷量為2.83萬輛，同比增長53.86%，占乘用車總銷量的12.74%；新能源車收入為52.02億元，占乘用車營業收入159.18億元的32.68%，以1/10左右的銷量，貢獻了3/10左右的收入，新能源車的重要性可見一斑。

此外，除了其本身新能源車業務帶來的收益，江淮汽車與大眾和蔚來的合作，成為支撐起股價的另一個重要支柱。

新能源業務能否「單騎救主」？

新能源車業務對江淮汽車的重要性無人質疑，但新能源車業務能否成為江淮的「救命稻草」恐怕還需要打上個問號。

從財報來看，江淮汽車2017年新能源車貢獻的收入確實不少，但在其貢獻的52.02億元收入中，政府補貼佔了21.33億元，佔比高達41.02%，充分說明了其業績對政府補貼的依賴程度。

可惜，2018年江淮汽車的第一個難題就是政府補貼的退坡和補貼門檻的提高。據計算，因為不符合電池能量密度的要求，包括江淮iEV7在內的多款主銷新能源車型將面臨補貼歸零的尷尬局面。

為了符合補貼要求，江淮只能採用能量密度更高的電池系統，這顯然將增加其成本。而隨著競爭對手和產品的增多，江淮在新能源車領域是否會重演在SUV領域的劇情也值得深思。

至於被外界一致看好的合作項目，江淮大眾首款純電動車思皓頗令人失望，作為江淮iEV7的「換殼」車，其市場前景堪憂，而如果這就是江淮大眾的合作方向，那麼江淮大眾的整個合作都令人擔憂。

給蔚來的代工也風險重重，蔚來ES8能否得到市場認可尚需時間檢驗，蔚來與廣汽的合作對江淮來說也是個定時炸彈。

看起來潛力無限的新能源業務實則危機重重，雖然不少證券機構都對江淮未來新能源業務寄予期待，但其前十名股東中的部分信託計劃已經做了減持，這或許說明機構對江淮的未來並沒有那麼篤定。

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