富途證券解析：市值破千億美元，可抵20個美圖，P圖鼻祖Adobe憑啥那麼牛？

2011年至今Adobe股價翻了近10倍，目前市值1112億美元，相當於1.2個百度、1.7個京東。

行情來源：富途證券（下同）

而同為P圖起家的，擁有美圖秀秀等知名產品的$美圖公司(01357.HK)$，雖號稱有近5億月活用戶的規模，但目前市值僅為430億港幣（約55億美元），也就是說20個美圖才頂得過一個Adobe。

Adobe市值（截至19日）

3月16日，Adobe公布了2018年一季報（截至3月2日），營收20.8億美元，同比增長20%，凈利潤5.83億美元（約合36.86億元人民幣），同比增長46.5%，相當於每天凈賺4000萬人民幣。整個2017年，Adobe營收為73.01億美元，凈利潤為16.94億美元。

目前Adobe儘管有57倍的市盈率（滾動市盈率TTM，以近12個月凈利潤18.78億美元計算），但Adobe一季度46.5%的業績增速，以及美國稅改等潛在利好，使Adobe能對得起這個估值。要知道，業績增速是互聯網企業的生命線，而Adobe近幾年來守得很牢。

1100億美元的發家史

Adobe於1997年1月登陸納斯達克，先後經歷了2000年互聯網泡沫以及2008年金融危機。旗下最為人熟悉的產品就是PDF和Photoshop。

1、三大業務

Adobe的主要業務分為三類：數字媒體（Digital Media）、數字營銷（Digital Marketing）和印刷出版業務。

在Adobe三大業務中，數字媒體和數字營銷是主要收入來源。2018年一季報，數字媒體、數字營銷、印刷出版業務收入佔比分別為70%、27.6%和2%。

從2011年以來，Adobe股價從低點22美元一路上揚至近期高點的228.8，股價翻了10倍。

2、Adobe雲訂閱轉型，騰飛之路

Adobe在2012年開始推出Creative Cloud（CC）雲服務，客戶可以包月訂閱。CC 中包含了全部 CS 產品以及 Muse、Edge Animation等新型產品，另外還包括文件共享、在線協作以及網路出版等服務。

相比最開始高達2000美元的價格，轉型之後的Adobe套件價格大大下降。

資料來源：公司官網

據Gartner數據，2014年Adobe在數字內容製作軟體市場份額高達53.6%，佔據絕對領導地位，在營銷軟體市場份額也高達15%。

絕對的市場份額，以及訂閱價格下降大大降低了使用門檻，加上在轉型之前的Creative Suite（CS）產品的用戶黏性就非常強，產品的競爭壁壘很高，這就保證了轉型的成功。

而轉型雲訂閱模式，帶來很多好處，比如軟體升級更新便捷，全部在線上進行，同時提供雲端儲存等多種服務，提高用戶體驗；另外，以前線下渠道銷售模式全部轉為線上直銷，大大降低了成本。

目前，Adobe的轉型已基本完成，在2017年42億美元的Creative Cloud收入中，有95%的收入來自用戶的訂閱，而這一數字在2014年為61%。

資料來源：彭博

買大買小？買定離手

1）雲訂閱模式巨大的商業價值

隨著互聯網的快速發展，雲訂閱模式在國內外隨處可見。

在國內的公司，大家經常用到的付費訂閱服務，包括熟知的愛奇藝、騰訊視頻、網易雲音樂等。截至2018年2月28日，愛奇藝訂閱用戶已升至6010萬人；騰訊視頻，截至2月28日，其付費會員數已達6259萬，而去年9月訂閱數為4300萬，增長快速。

在國外的公司，比如，亞馬遜的Prime會員服務（提供免費的兩日送貨服務及各種其它優惠），去年收入就高達97億美元，較上年增長52%。

可以看出，線上付費訂閱是互聯網領域不可逆的潮流，互聯網的爆炸式發展，給訂閱模式帶來了巨大的商業價值。

2）Adobe的業績增速

為了應對轉型初期營業收入不能真實反映真實的經營情況的問題，Adobe採用了一個新的指標——年化重複性收入（ARR）來評價公司經營情況：

ARR=當前付費訂閱用戶數*每月用戶平均付費金額*12

ARR能夠真實反映出訂閱付費用戶的增長情況。Adobe轉型雲訂閱後，數字媒體ARR一直保持高速增長，截至2018年一季度，數字媒體ARP增長至57.2億美元，同比增速高達34.5%。

（營業利潤率）數據來源：彭博

結語

Adobe看點很多，大體有三點。

1、業績增速迅猛

Adobe2018年一季報營收20.8億美元，同比增長20%，凈利潤5.83億美元，同比增長46.5%，數字媒體業務ARR為57.2億美元，同比增速仍然高達34.5%。

2、雲訂閱模式的價值釋放方興未艾

過去10年以來，國外已經有多家公司轉型雲訂閱模式並獲得成功，包括前文提到的牛股新思科技（SNPS）、艾斯本（AZPN）、鏗騰電子（CDNS）等，這些公司在雲訂閱模式上的成功轉型也讓市場對Adobe的轉型有更大的期待。

3、絕對的市場佔有率

早在2014年，Adobe其數字內容製作軟體市場份額高達53.6%，佔據半壁江山。除此之外，用戶數的增長也是Adobe市佔率高的關鍵，今年一季度財報中雖未公布其訂閱用戶數，但Griffin證券的分析師預計，創新雲Creative Cloud目前的訂閱數約為1300萬，而2016年同期的訂閱數僅為690萬，兩年間增長將近一倍。

因此，長遠來看，P圖軟體鼻祖Adobe或許還值得擁有。

文章來源：富途證券/黃金林，未經許可不得轉載。

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