洪灝：不可低估貿易爭端升級的可能性及其嚴重後果

當地時間3月22日，美國總統特朗普簽署總統備忘錄，依據「301調查」結果，將對從中國進口的商品大規模徵收關稅，並限制中國企業對美投資併購。對此，交銀國際駐香港的首席策略師洪灝認為，這些商品很可能分布在戰略性行業，如信息技術、機器人、高鐵、新能源汽車和先進的醫學技術。

洪灝指出，值得注意的是，這些項目遠遠超出了最初提議的鋼鐵和鋁進口關稅。它們囊括了中國正在自主迅速追趕的行業。而這些行業是中國「大國崛起」的國家戰略的支柱。

以下為全文：

非常規貿易戰

不僅僅是常規的貿易戰爭：在根據301條款進行了七個月貿易調查之後,美國計劃向約1300種中國商品徵收25%的關稅。這些商品很可能分布在戰略性行業，如信息技術、機器人、高鐵、新能源汽車和先進的醫學技術。值得注意的是，這些項目遠遠超出了最初提議的鋼鐵和鋁進口關稅。它們囊括了中國正在自主迅速追趕的行業。而這些行業是中國「大國崛起」的國家戰略的支柱。

鑒於這些微妙之處，我們不可低估貿易爭端升級的可能性及其嚴重的後果。中國回應的武器包括採取針鋒相對的關稅，比如可能會對美國農產品進口徵收關稅；干預美國公司在中國的運營；甚至減少中國對美國國債的投資等。美國貿易代表Lighthizer的團隊現在有不超過15天的時間發布一份針對該稅的特定商品的清單。然後是為期30天的評論期。其後關稅將生效。

中國儲蓄大規模回收渠道的終結？之前，中國用從出口獲得的美元購買美國國債。這其實就是中國儲蓄和美國國債之間的大循環。換句話說，勤勞的中國幫助了不儲蓄的美國。在推動中國製造業發展的同時，這個儲蓄回收過程有助於保持美國的通脹和長期國債收益下降。然而，隨著貿易糾紛不斷升級，中國的出口可能會受到影響。美國長期國債收益率和美元匯率也將不能倖免。

在中國股市泡沫從2015年年中至2016年初破裂之後，2016年以來全球儲備資產一直在復甦。與此同時，美國的貿易平衡卻一直在惡化，與美元的疲軟並存(圖表1)。可想而知，這種事態發展很大程度上導致了美國民粹主義的抬頭，從而也導致了我們當前所面臨的貿易爭端。

圖表1：美國貿易平衡惡化和美元弱勢是中國儲備資產回暖的鏡像

市場仍充滿風險：儘管市場悲觀的條件反射可能吸引了一些人迫不及待地進行交易，但我們注意到短期內市場能見度很低。在我們題為的《狗年：2017年的領悟》（2018-01-30）的報告中，我們預警了即將到來的市場拋售潮。在我們的後續報告《市場危機》（2018-02-06)中，我們建議投資者不要急於抓下跌的飛刀，市場波動性還沒有消退。

如果爭端升級，它將從根本上改變全球經濟增長的前景，而全球經濟增長速度最近已經達到頂峰（圖表2），並將提升通脹壓力。如果這種最壞的情況發生，所有的投資都將功虧一簣。雖然我們希望這些雜耍只是特朗普談判策略技巧，但我們不能把我們的投資策略寄托在希望上。

圖表 2: 全球經濟增速開始見頂，開放性小型亞洲經濟市場指數亦然

喜歡這篇文章嗎？立刻分享出去讓更多人知道吧！