海瀾之家：可轉債發行獲批，龍頭地位持續穩固

事件

2018年3月19日，海瀾之家股份有限公司關於公開發行可轉換公司債券事項獲得中國證監會第十七屆發行審核委員會2018年第45次工作會議審核通過。

我們的分析和判斷

1、可轉債獲批，信息化+倉儲物流效率+研發基建全面推進

公司本次公開發行可轉債擬募集資金不超過30億元，圍繞產業鏈信息化，物流倉儲與產品研發同步推進三大項目：產業鏈信息化升級項目（6.2億元）、物流園區建設項目（19.5億元）與愛居兔研發辦公大樓建設項目（4.3億元）。

2018年3月19日，公司本次公開發行可轉換公司債券的申請獲得審核通過，通過此次項目的實施，公司產業鏈信息化水平、倉儲物流效率與研發設計能力將得到顯著提升，具體來看：

產業鏈信息化升級項目覆蓋線下門店（5792家）、供應商平台、TM系統（大數據物流&運輸協同系統）三大板塊的智能化升級，統籌供應商、物流與終端門店，有望共同提升產業鏈的整合和資源配置能力，增強運營效率，形成消費者與品牌間的良性循環；物流園區建設項目擬建設9棟倉庫，其中一棟用於電商業務，四棟用於女裝愛居兔業務，四棟用於商品的周轉、暫存等輔助功能，進一步保障公司電商、女裝業務高速發展以及存貨周轉、暫存、退還的運轉效率；愛居兔研發辦公大樓建設項目主要用於愛居兔和其他品牌的研發設計和日常運營，有助於承載愛居兔及其他細分市場品牌的高速增長帶來的團隊擴張，並有效改善員工環境，有利於人才彙集和品牌競爭力的提升。

2、17全年業績符合預期，Q4收入利潤增長提速

海瀾之家2017年業績符合預期，17Q4復甦邏輯得到驗證，公司2017年度實現營業總收入182.00億元，同比增長7.06%；實現歸母凈利潤33.29億元，同比增長6.60%，主要受益於行業復甦+冷冬刺激+春節延後，主品牌海瀾之家復甦、女裝愛居兔高增。分品牌來看，2017年海瀾之家實現營收147.58億元，同比增長5.18%；其中，Q1-Q4營收同比增速分別為0.60%、6.81%、-2.10%、15.25%，四季度企穩回升。2017年愛居兔營收8.95億元，同比增長75.49%。其中，Q1-Q4營收同比增速分別為55.25%、99.94%、90.48%、73.65%，保持快速增長的態勢。2017年聖凱諾營收18.8億元，同比增長15.51%。

其中，Q1-Q4營收同比增速分別為4.88%、54.08%、-17.65%、24.01%。

3、海瀾之家攜手騰訊，共同開啟新零售大幕

2018年1月30日，海瀾之家發布公告，擬出讓5%股份引入騰訊作為戰略投資方。海瀾之家在紡織服裝領域擁有廣泛的渠道和強大的品牌優勢，騰訊運營經驗成熟、線上流量巨大。雙方將共同設立百億產業基金，對服裝相關產業鏈、優秀服裝服飾品牌、服裝製造等進行投資，培育新盈利增長點。此次合作標誌著品牌服飾線下零售巨頭與以阿里和騰訊為代表的互聯網巨頭攜手，共同開啟服裝行業的新零售大幕。具體而言：

（1）海瀾之家在紡織服裝市場擁有豐富的品牌運作經驗，5000多家類直營門店，渠道價值凸顯，且公司作為大眾品牌，線下獲客成本較低，相對於中高端、奢侈品牌具有更大的流量規模優勢，有利於支持數據流量，更好地發揮線上巨頭騰訊在大數據分析方面的特長。

（2）騰訊的海量線上用戶，可為海瀾之家線下渠道引流，並依託大數據分析，實現精準營銷，提高線下運營效率。此外，海瀾有望獲得京東、唯品會平台大力支持，推動電商業務快速增長，並加快O2O模式探索。

我們認為，通過與騰訊的深度融合，未來將協助公司在外延及電商兩個方向發力，進一步夯實公司多品牌、多品類、多渠道戰略布局，龍頭地位持續穩固。

投資建議：

公司在品牌營銷、渠道管理、供應鏈管理等方面均屬服裝龍頭，可轉債過審，產業鏈信息化水平、倉儲物流效率與研發設計能力有望提升。全年業績符合預期，2017Q4業績表現良好。並積極探索快時尚、母嬰、新零售等領域，加快推進時尚生態圈布局，隨著渠道結構優化，售罄率提高，公司的庫存壓力有望得到釋放且結構有所改善。騰訊入股為公司估值帶來巨大催化，協同效應潛力無窮，新零售未來值得期待。基本面回暖結合新零售催化助公司低估值白馬龍頭標的投資邏輯漸顯，引領板塊價值重估股。我們預計公司2017-2019年凈利潤為33.3、37.0、41.2億元，EPS分別為0.74、0.82、0.92元/股，對應的PE分別為16.4、14.8、13.3倍，維持「買入」評級。

風險因素：

國內時裝市場競爭激烈為公司銷售帶來風險；電商的擴張對公司線下渠道的擠壓，項目實施進度不及預期等。

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