小米的生態系統恐怕難以撐起千億美元的估值

小米的IPO受到了各方的熱議，而它的估值也是霧裡看花，最開始的時候曾傳聞其估值高達2000億美元，隨著越來越多的信息披露，小米的估值開始逐漸被理性看到，如今普遍認為它的估值在500億美元至1000億美元之間，而其中撐起其高估值的是它的生態系統。

小米在2014年達到一個巔峰，當時的估值達到450億美元，這與它的智能手機業務高速增長有很大關係。隨後小米的手機業務在2016年陷入低潮，這一年其在國內市場的智能手機出貨量同比大跌超過三成，估值隨之下降，小米自身對於上市一事也不再如之前那麼熱衷，甚至當時有報道指小米創始人兼董事長雷軍暗示到2025年都不會上市。

2017年小米迎來復甦，其智能手機出貨量同比增長超過五成，熟悉資本市場的都清楚在一個企業的上升階段上市可以獲得更高的估值，也正因此小米上市的事情再次受到各方關注，直到最近基本確定今年內上市。

小米如果單純依靠手機等硬體業務顯然無法獲得高估值，這從當前全球資本市場對於硬體企業的估值不高可以看出，而有推介材料指小米的高估值來自於它的互聯網服務，然而如果仔細分析就會發現這是值得商榷的。

小米的互聯網服務收入有相當大的原因來自於谷歌退出中國市場，包括小米在內的眾多國產手機品牌均採用谷歌所擁有的安卓系統，而由於谷歌退出中國市場，中國手機企業均對安卓進行深度定製並建立自己的應用市場，在手機中植入大量的互聯網應用由此獲得互聯網服務收入。

谷歌是將安卓系統免費授權給眾多手機企業使用的，通過在安卓系統中搭載谷歌的應用市場和各種廣告獲得收入，國產手機品牌在國內市場銷售手機的市場可以如上述的做法獲得互聯網服務收入，可是進入國際市場之後國產手機品牌就需要遵從谷歌的要求搭載谷歌的應用市場和各種穀歌應用，在國際市場國產手機品牌很難獲得互聯網服務收入。

2017年小米的智能手機出貨量重新取得增長恰恰是主要依靠國際市場，特別是在印度市場其智能手機出貨量更在四季度超過三星奪得該智能手機市場份額第一的位置，而主要提供互聯網服務收入的國內市場小米的智能手機業務增長速度是低於國際市場的，例如2017年三季度小米在印度市場的智能手機出貨量同比翻倍，其增速是國內市場的數倍。

小米在國內智能手機市場的份額依然較為落後，2017年四季度只是位居第五位，落後於華為、OPPO、vivo、蘋果，這是它值得憂慮的地方。

這就形成了一個有趣的事情，小米的高估值來自於它的智能手機業務重新增長，而互聯網業務收入是其獲得高估值的重要原因，可是主要帶來互聯網服務收入的國內市場的增速其實並不高，增速迅猛的國際市場其互聯網服務收入卻受到谷歌的限制。

在這樣的情況下，筆者認為福布斯認為小米的估值在500億美元左右是有道理的，其要實現千億美元的估值並不容易，未來它的互聯網服務收入要獲得持續增長也面臨著谷歌的限制。

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