貿易戰，我們的股票怎麼辦？

導語：北京時間周五凌晨，美國總統特朗普簽署對華貿易備忘錄。特朗普邊簽署貿易備忘錄邊說，「這只是開始（This is the first of many）。當場宣布，將有可能對從中國進口的600億美元商品加征關稅，並限制中國企業對美投資併購。

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貿易戰，我們的股票怎麼辦？

這是現代歷史上美國總統對中國開出的最大一筆貿易「罰單」，同時標誌著特朗普醞釀已久的對華貿易戰正式打響。

中國商務部予以強烈回應，中方不希望打貿易戰，但絕不害怕貿易戰！

消息一出，隔夜華爾街立即暴跌：美國國股市遭遇六周以來最大單日跌幅，道指狂瀉超過700點；盤中一度自高位累計跌超10%。到了亞洲交易時段，日本股市、韓國股市大幅低開——日經指數開盤跌超過2%，隨後跌速迅速擴大，日經指數一度跌超3.5%。韓國股市開盤重挫頁超過2%！香港股市：香港恒生指數開盤跌3.7%，下跌1140點失守三萬點關口。

A股自然也沒能倖免，上證綜指開盤大跌2.78%，深成指大跌3.37%，創業板指暴跌3.6%；截止到收盤，滬指大跌3.39%，深成指大跌4.02%，此前結果市場上漲接力棒的創業板更是損失慘重，全天大跌5.02%，整個A股市場哀鴻遍野。

羅傑斯：將迎來一生中最慘烈的股票熊市

羅傑斯又加了一把火，知名投資人羅傑斯，羅傑斯的態度極其低迷。羅傑斯最新表示，他即將迎來一生中最慘烈的股票熊市，並將會比他經歷過的任何市場低迷都更具災難性，而這一預測還沒有考慮貿易戰的因素。

羅傑斯說：「因為債務的原因，下一個熊市將是我一生中最糟糕的一次，但是如果我們還遇到貿易戰，那麼情況將會比災難還要糟糕。我十分擔心。我讀了足夠多的歷史，經歷了足夠多的市場變化，所以知道貿易戰通常都是災難性的。」

羅傑斯說要經歷最慘烈熊市，當然這也是一家之言，中美貿易戰打響，全球股市大跌，A股市場風雲激蕩。這種情況下，我們的投資者應該怎麼辦呢？我們把投資乾貨一網打盡。

哪些行業影響將首當其衝？

先了解一下影響情況。就受影響的行業來看，整體來看有兩個維度，一是對美國出口的敏感度，二是受貿易保護影響的程度。

中金公司分析認為，基於Factset統計，2016年來自美國的收入佔A股/H股非金融行業收入的比例分別為5.0%/5.5%，而美國標普500公司來自中國的佔比為5%。來自美國收入佔中國上市公司收入比較高的行業包括科技硬體（技術硬體、半導體等）、可選消費（耐用消費品及服裝、個人用品等）、醫療用品（設備與耗材）等，來自中國的收入占標普500成份股收入比例比較高的行業包括科技（硬體及軟體）、消費品零售、能源及原材料等。

根據招商證券的測算，從中國行業受到貿易保護負面影響程度的排序： 鋼鐵>化工>其他金屬製品>紙製品、橡膠製品、木製品>農產品>機電類、紡織服裝。

從中國各行業對美國出口的敏感度的排序為：電子設備>機械設備>服裝製造>金屬製品>傢具>化學製品>塑料橡膠製品>食品。（以在出口中的佔比為依據，如果美國發起全面而非行業性的貿易戰，敏感度高的行業受影響更大。）

中美的鋼鐵行業一貫存在較大的競爭關係，歷來都受到嚴重反傾銷，此外內閣團隊又有諸多長期「奮戰」在最前線的鋼鐵反傾銷老兵。

根據興業證券的測算，在極端假設下，假設中國對美國出口全部停止，對傢具、 電子產品、 紡織服裝和皮革製品和電氣設備製造的影響最大，產出降幅超過5%。其中傢具產出下降的規模超過15%，但該行業本身規模較小，其產值僅佔總產值的0.56%。其餘三個行業規模相對較大，佔比依次為4.99%、 4.02%和3.33%。

誰受傷將更重？

毫無疑問，中美爆發貿易戰，雙方經濟都會受到傷害。

國際關係智庫歐亞集團總裁伊恩·布雷默認為，如果中美爆發貿易戰，初期中國將遭受更大的損失；但他也指出，特朗普嚴重高估了美國的國際影響力。比如，除了日本之外，美國的多數盟友都不願看到中美衝突，並且開始疏遠美國相關政策，以對衝風險。另外，「特朗普及其團隊也絲毫沒有認識到，中國承受貿易戰損失的能力遠遠超過美國。」

IMF前副總裁朱民表示，「即使中美打貿易戰，談判的主導權也在中國。」 「美國對中國出口的前五大產品，都是受到巨大的政策影響，例如飛機、原材料、農產品等；而中國對美國出口的前五大產品，都是市場化行為，例如製造業、機床設備、化工產品等。因此談判的話，中國的報複比美國容易，從政策來講，這也是一個很簡單的事實。」

有機構研究發現，名義數據顯示2015年美國對中國的商品貿易逆差為3660億美元，幾乎佔到美國商品貿易逆差總額的50%， 但這一數字存在誤導：中國對美出口中很大部分出自加工貿易，約37%實際來源於全球供應鏈上從其他國家進口的部件。

德意志銀行張智威的觀點和朱民大致頗為相似。他認為，美國展開貿易戰的實際效力其實要大打折扣。如果美國對中國展開貿易戰，會最優先關注以下行業：電子產品（包括計算機和手機）、電氣設備、紡織品及服裝、傢具和汽車。但經詳細推演後得出，在這些關鍵行業發動貿易戰很難針對中國：對傢具、紡織品和服裝提高關稅，可能會推高美國對其他發展中國家的逆差；中國汽車出口的規模有限；電器及電子產品又大多由跨國公司使用進口零部件製造。

賣出？觀望？買進？

問題來了，全球大跌，不少投資者損失慘重，我們應該怎麼辦呢？賣出？觀望？買進？

朱海斌：邁向談判的崎嶇之路

但是摩根大通首席中國經濟學家兼中國股票策略主管朱海斌比較樂觀，他預計中美之間的貿易摩擦會升級，基準情形是「邁向談判的崎嶇之路，而非全面開打貿易戰」。

對中國內地和香港股市的影響，朱海斌認為，中小股、與消費者和科技相關行業的營收對美國敞口很大，醫療保健不會受到商品關稅的影響。

麥朴思：高估了貿易戰的風險

富蘭克林資源的前董事長、有「新興市場教父」之稱的麥朴思也認為，市場高估了貿易戰的風險，其實「不會發生」。

瑞士信貸策略師：建議購買服務行業的股票

當然，如果貿易戰真的爆發，投資者又應該如何投資呢？瑞士信貸策略師Andrew Garthwaite和Marina Pronina在最新的報告中稱，對於擔心美國徵收鋼材和鋁材關稅後，全球或爆發貿易戰的投資者而言，建議購買服務行業的股票，同時避開商品生產企業，同時相比於國際公司，偏重關注國內的公司。

他們在報告中寫道，「我們建議減持非金融類周期性板塊的，因為非金融周期性板塊對國際供應鏈的依賴度往往要高得多，或者更加容易受到關稅的影響，其中包括汽車、汽車零部件、工業、零售等，尤其是在存在政治動機來試圖保護國內行業的地區。」

瑞信將檢測類公司評級下調至減持，並稱，「這些公司估值昂貴，做出了負面的盈利調整，且有三分之一收入與石油相關，而石油板塊的投機性倉位處於極端水平。」

哪類A股影響最小

天風證券認為從四大類風格來看（金融、周期、消費、成長），全年認為金融和成長是阻力最小的方向。

「相對業績的變化」是決定風格的關鍵因素之一。舉例來說，主板的業績從2013年底的15%下降到2016年初的-2.8%，而同期創業板指的業績從9.5%上升到41%，形成了一個有利於成長風格的「相對業績剪刀差」。隨後，主板的業績從2016年初的-2.8%快速回升到17年Q3的18.3%，而同期創業板指則從41%大幅降至24%，於是又形成了一個極度有利於價值藍籌的「相對業績剪刀差」。

向前看，根據我們的測算（如下圖），主板業績增速將出現一個較為明顯的回落，而創業板指的業績增速有望維持相對穩定，因此，這一相對業績的變化將有利於風格逐漸轉向成長。隨著龍頭業績的超預期，成長「出奇」正從風險偏好的一級驅動向業績的二級驅動邁進。

未來一段時間，成長股的業績將迎來集中的考驗。從預期層面來說，認為目前市場已經在兩個方面達成共識：第一，中小股票的業績大概率要分化，散亂差股票業績表現依舊會很差；第二，此前連續依靠外延併購保持高增長的公司，尤其是業績承諾在近期結束的，業績也大概率要出現風險。此兩類股票大部分機構都不會去碰，因此，如果這些股票在未來出現業績暴雷的情況，最多是對成長風格的短期情緒產生擾動同時帶來成長風格的下跌，這種情況反而形成了比較好的參與機會。所以，成長風格的延續性關鍵還在於龍頭成長股的業績情況，後續我們將對此進行緊密跟蹤。

從歷史來看，歷次貿易戰，對全球股票市場還是有一定影響，逢低減倉，落袋為安是上策。積極應對短期可能的衝擊，中長期不必過於悲觀。但考慮當前中國內需的韌性以及較為充裕的政策緩衝餘地，中金公司認為對於中國的經濟增長前景及資本市場表現不必過於悲觀，短期市場如若出現連續且幅度較大的過度調整反而為投資者提供了較好的進入時機。

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