如松：貿易戰恐慌壓城之下，誰最先被摧毀？

文 | 如松

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1、印鈔只能產生資產價格泡沫，並不斷摧毀生產力繼續發展的根基，使經濟的內生性增長動力更弱。這必然導致海量的鈔票最終形成債務堰塞湖！

2、川普貿易戰的真正目的是在穩定國內通脹水平的基礎上，彌補自己的財政收入，緩解債務壓力。

3、一旦以關稅為主的貿易戰開啟，意味著全球資本流動驟然減速，最先被摧毀的將是一些在經濟全球化時期被炒到火熱的國際城市的房地產——因為再也沒有了接盤俠！

全球經濟問題的根源是債務問題

從經濟角度看，當今世界所有問題的根源都是債務，這源於次貸危機之後各國央行肆意印鈔。次貸危機本質上是由全球供需不平衡所導致，但各國央行卻用印鈔來緩解危機帶來的陣痛，自然就讓這種不平衡繼續惡化。印鈔只能產生資產價格泡沫，並不斷摧毀生產力繼續發展的根基，使經濟的內生性增長動力更弱。這必然導致海量的鈔票最終形成債務堰塞湖！

以中國為例，次貸危機之後，經濟增長速度不斷下滑，從2007年11.4%的GDP增速下滑到2017年的6.9%。這裡需要注意的是，次貸危機之後，隨著四萬億的大印鈔，房地產泡沫進入了大爆發的階段，樓市等資產價格的快速上漲，帶來基建和房地產建設規模的增長，這部分需求放大說明資產價格泡沫帶動的需求在經濟增速中佔有了更高的地位，也就反映出經濟內生性增長的動力在下降。

這種依靠資產價格泡沫膨脹帶動的經濟增長，本質是一種「安慰劑」。對於美國來說也一樣，只不過換了一種方式，那就是股市不斷上升，讓整個社會顯得更有「錢」，增加了消費；相反，奧巴馬執政時期的經濟增速不僅低於里根時期、柯林頓時期甚至低於小布希時期，說明消費所拉動的經濟增長在總的經濟增長中也佔有了更高的地位，而經濟的內生性增長動力減弱。所以，美國吃的也是「安慰劑」！

可是，「安慰劑」從不能長期解決問題，在內生性增長動力不斷下降的時候，債務問題就會不斷積累，形成債務危機。從中國來說，由於是特色的經濟體系，反映出來的就是企業和私人的債務問題不斷積累。企業債務問題已經不必贅述，以海航為代表的很多企業正在水深火熱之中，而包括銀行借貸、公積金貸款和民間借貸在內的私人債務率估計已經達到了60%，遠高於新興市場國家的平均水平。

從美國來說，雖然通過QE拯救了無數在次貸危機中瀕於破產的家庭和金融機構，但這不過是債務轉移，後果就是政府債務率快速攀升，從次貸危機之前的80%以下攀升至今天約105%的危險水平。

對於歐洲來說，自然就是那些高債務率國家的政府債務和銀行債務不斷加重，義大利等國是典型的代表。當然，在這輪債務競賽中，更少不了日本，其政府債務率已經在主要經濟體中高居第一。

從債務來說，誰都不具備嘲諷別人的資格。既然次貸危機之後各國和地區央行採取了印鈔、吃「安慰劑」的辦法，也就註定了今天的債務危機。這是任何人都沒辦法改變的！

當今世界完全被債務支撐著，債務之上是各種資產價格泡沫

美國成為債務破局的先行者

今天，已經在債務破局的時間點上。

在這個關口，必有國家需要首先做出選擇，就像以往很多時候一樣，美國是先行者。

在次貸危機之後的偽復甦階段，由於市場利率在低位，經濟呈現穩定，讓債務問題得以隱藏、殘喘。但是，當經濟的內在問題開始逐漸顯露的時候，就必須進行選擇。

美國的選擇是減稅，吸引資本迴流，力爭做大經濟基數應對自身的債務問題。但是，即便不考慮這種做法的成功率問題，如果要達到預期的目的，也需要幾年的轉折期，而恰恰在這個轉折期內，債務問題就會惡化，美國政府就必須直面這一棘手的問題。

美國財政部的數據顯示：2018年2月，財政收入下降至1560億美元，同比下降9％，而支出同比增長2％至3710億美元。2017年10月1日至2018年9月30日財年的赤字擴大至3910億美元，比去年同期增加了400億美元。

如果以這樣的趨勢持續下去，美國聯邦政府在2018年年中甚至要公布財政收入下降的新聞。

2016年至2017財年，美國政府的收入約為3.32萬億美元，增長1.5%；支出約為3.98萬億美元，增長3.3%；財政赤字為6660億美元。一旦今年的財政收入無法增長，如果支出分別按2%、3.3%的增長率計算，本財年財政赤字將達到7396億、7913億美元，占上一年GDP的3.81%、4.08%。看起來這個赤字率對發達國家不是太大的威脅，但有兩個因素很可能引發債務問題惡化：

第一，現在已經基本可以確認美債牛市的結束，正在開啟熊市。以美國聯邦政府今天約105%的負債率水平，隨著美債熊市的開啟，利息支出將成為聯邦政府越來越沉重的負擔，時刻有可能推動債務問題走向惡化。2月份美國聯邦政府僅僅債務利息就支出了284億美元，比去年同期增長了10.6%。

第二，經濟吃「安慰劑」的效果最終都會過去，只要美股下跌甚至開始走向橫盤震蕩，就意味著消費在推動經濟增長中的動力減弱，生產力增長低迷的真相就會顯現，進一步對財政收入帶來衝擊。

其實，美國人自己也在承認事實，比如美國財長姆努欽和白宮行政管理和預算局局長馬爾瓦尼在一份聯合聲明中說：經濟增長低迷是導致財政收入增長緩慢的重要原因。

一旦通脹繼續上行，美債收益率繼續走高，美國聯邦政府利息支出增速就會上升，而通脹繼續上行之後，美聯儲必須繼續加息，資產價格冷卻，就會讓經濟增長更加低迷，進一步影響財政收入，此時，第一個恐慌的不是別人，是美國聯邦政府！

特朗普實行貿易戰的真正目的

此時，美國政府就只能開闢新稅源，在今天的局勢下只能進行財政轉移，而財政轉移的地點就在海關，就是今天被熱議的貿易戰。

關稅戰是古老的招數，在17世紀一度盛行

無論日本、德國、東南亞還是中國，都是工業品出口為主導的國家，這些工業品基本都不具有不可替代性。當美國只對部分國家的進口商品提高關稅，市場形勢會如何？

第一，由於在食品、生活必需品、燃料等行業，美國從上述國家的進口比較少，這就決定美國的通脹總體上是穩定的。

第二，美國選擇性對部分國家的進口商品加稅，而對另外一些國家進行有選擇性豁免，由於這些工業品具有可替代性，廠商出於擴大市場份額的慾望，不會帶來市場價格的大幅上漲，這就降低了對通脹的衝擊力。但如此一來，可以提升美國政府的財政收入，第一部分自然是關稅，第二部分是本土企業開工率上升帶來的收入。

所以，川普貿易戰的真正目的是在穩定國內通脹水平的基礎上，彌補自己的財政收入，緩解債務壓力。

那麼，其他被提高關稅的國家會進行全面反擊嗎？個人估計很可能也不會：

第一，到今天，美元還依舊是全世界最重要的儲備貨幣，是其它國家本幣最重要的發行保證金。

第二，如果進行全面反擊，貿易戰必然惡化，基於出口在這些國家的經濟生活中佔有很高的地位，對經濟增長和就業就會產生很大的壓力。

因此，被提高關稅的國家很可能不願意讓貿易戰激化下去，從而放棄美國市場，導致本幣貶值壓力加大和就業問題惡化。所以，最終採取的對策很可能是息事寧人的辦法。所以，川普自信地說，不會有貿易戰。

如果被提高關稅的國家採取這種對策，就相當於川普從被提高關稅的國家進行了徵稅。

川普通過關稅發起貿易戰應對債務問題，說明全球債務問題已經開始惡化，黑雲壓城城欲摧的恐懼時刻正在走來。因為如果不成功，美國的債務問題將惡化；一旦成功，其它國家的債務問題將跌入深淵，這本是零和遊戲。

通過關稅進行貿易戰，本質是希望對另一國進行徵稅，在當今世界，或許只有美國具有這樣的地位，這緣於兩點：美元的最主要國際儲備貨幣地位和美國是全球最大的經濟體與消費市場。

破解貿易戰的根本出路在哪裡？

其實，貿易戰本質是科技戰。當自身的出口產品具有可替代性的時候，就決定了自己處於被動的局面，話語權有限。任何國家如果要進行貿易爭奪，最終取決於自己的科技實力和產業競爭力，只有自身的產品建立了不可替代性之後，才能在貿易活動中佔據有利地位。

如果中國、德國、日本和東南亞國家的出口商品具有不可替代的市場地位，相信川普借個膽子也不敢發動以關稅為核心的貿易戰。為什麼世界上幾乎所有國家都會警惕資產價格泡沫？就因為資產價格泡沫會從方方面面削弱自身的產業競爭力。

現在，有很多愛國者，但如果是真正的愛國者，就不要喊口號，而應該在提高國家產業競爭力上顯身手，那才是真正的愛國。如果只會喊口號，希望通過喊口號謀取自己的私利，不過是一些賣國賊罷了。

國與國之間的貿易爭奪，最終需要靠實力說話，而不是在聲音上比大。

一旦以關稅為主的貿易戰開啟，意味著全球資本流動驟然減速，最先被摧毀的將是一些在經濟全球化時期被炒到火熱的國際城市的房地產——因為再也沒有了接盤俠！

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