解讀近一年，e融所頻繁變股權的動機

最近幾個月，e融所非常「來事」。

去年底剛變過一次股東，3個月過去又變了。

3月23日，e融所官網發布《深圳匯海易融互聯網金融服務有限公司股權變更的公告》。公告稱， 匯海易融經股東會決議通過，已於2018年3月23日引入上市公司股東並完成股權變更。

變更事項如下：原自然人股東邱新成、蔡高校、徐逸雲，企業法人股東國人通信轉讓所持股權，引入上市公司深圳中青寶互動網路股份有限公司（證券代碼：300052）成為公司股東，目前持有匯海易融14%股權；董事長林建武增持，目前持有匯海易融23%股權。

再看下圖，變更脈絡更加清晰：

原股東徐逸雲、邱新成、蔡高校、深圳國人通信有限公司退出，合計占股25%，新引進上市股東深圳中青寶互動網路股份有限公司（300052）占股14%，e融所創始人兼董事長林建武增持11%股份。

中青寶是誰？

首先介紹下中青寶的背景（300052），主營業務為網路遊戲。中青寶3月21日最新公布的2017年年報顯示，其營業收入3.13億元，同比下降17.09%；歸屬於上市公司股東的凈利潤5030萬元，同比增長238.3%。

但如果看中青寶的其他指標會發現，首先看營業收入，公司2015、2016、2017年的營業總收入為3.43億元、3.78億元、3.13億元，近3年的營業收入均呈負增長狀態，分別同比下滑29.91%、6.34%和17.09%；再看凈利潤，2014年和2016年分別虧損2204萬元、2627萬元；再看扣非凈利潤，2014年至2016年則一直處於虧損狀態，分別虧損為7916萬元、3.1億元、1.28億元，2017年扣非凈利潤僅19.6萬元。

實話講，中青寶的上市公司成色並不足。

然而，中青寶實際控制人李瑞傑旗下還有1家香港上市公司寶德科技（08236.HK），主營業務為雲計算解決方案服務。2017年前三季度公司營業收入27.21億元，同比增長18.37%；凈利35634.57萬元 同比增長1158.24%。

李瑞傑旗下擁有2家上市公司，整體實力相對較強，所謂「東邊不亮西邊亮」。

誰退出了？

再看退出的徐逸雲、邱新成、蔡高校、深圳國人通信有限公司。

邱新成與徐逸雲代表地產企業。蔡高校為歐菲科技（002456）董事。國人通信為深圳第一家納斯達克上市企業。實際增信能力最強的當屬歐菲科技。據歐菲科技2017年度業績快報報告顯示，歐菲科技2017年營業收入33.79億元，同比增長26.33%；凈利潤10.28億元，同比增長43.04%。

現在的股權結構

林建武、胡肖明、深圳融匯股權投資合夥企業（有限合夥）、深圳融海股權投資合夥企業（有限合夥）為管理團隊持股，合計持股64%，管理層處於絕對控股地位。

深圳市鴻駿投資有限公司為方大集團（000055）全資子公司,方大集團2017年業績快報預計2017年歸屬於上市公司股東的凈利潤105,000萬元–120,000萬元，同比增長50.44% -71.93%。而e融所主打的上市公司背景一直是方大集團。

深圳太和玉成投資合夥企業（有限合夥）的執行合伙人為基業長盛投資有限責任公司，基業長盛由長江商學院EMBA校友發起，專註於投資具有行業競爭壁壘的金融企業與高成長企業，但鑒於無出色的投資業績，參考價值一般，但談不上減分。

變化分析

e融所成立之初，「堆」了大量的大佬股東，管理層股權分散，投資層也股權分散。

綜合印象：一堆有錢人+銀行高管在一起「玩票」互聯網金融。股權分散的結果帶來最直接的結果就是：群龍無首。

再加上監管的限額，P2P的想像力開始由寬變窄。e融所要發展，必須有所變化。最近一年，e融所的股權結構開始大規模調整，主要做了兩點：

1、置換大佬投資人。從0-1進入，還沒想清楚互聯網金融怎麼玩，要不要玩的幾個大佬，換成了真正想玩（特別是監管明朗之後），想深度參與的新大佬。即集力。

2、加強高管團隊控股比例，即集權。

道人的判斷：e融所緊鑼密鼓的調整，集力和集權，劍指的就是備案之後的P2P新一輪的跑馬圈地。

如何看e融所的基本面？

股東背景實力一直是道人觀察平台十分看重的一點，但並不是不重視業務和風控。作為新興行業，大部分P2P平台高管普遍資歷淺，業務趨同，技術含量不高。業務和風控，如果不卧底平台做幾個月，估計基本就照著平台的業務介紹解讀——落套。

不過放到e融所，這個問題基本可以破解。

e融所的高管團隊真心堪稱業內一流，林建武、胡肖明和施躍進屬於銀行界的一幫老炮兒，踏足互聯網金融在業務端的壓力非常小。平均20年銀行高管從業經驗，成建制挖銀行風控團隊，選擇高質量的基於信貸基礎的車貸。

平台轉型車貸資產後，引進的風控總監張琪先後任職平安銀行分行零售部總經理、渠道部總經理、汽車金融事業部廣州分部總監等職位，業務屬於車信貸，與汽車金融領域的頂部選手平安直接對標。

這與P2P市場原本的重貸後催收能力的車抵貸性質根本完全不同。借款人質量高，風險雙把關，也很難因為暴力催收觸碰當前「打黑除惡」。

道人一直對於P2P的所謂小而美持保守看法。大多數所謂小而美，小是真，美則經常有點是假象。如果要撿漏，我想e融所算一個。

當然，沒人真正願意做小而美。有美還小，不過是因為某些問題還沒解決而做的是「眼前的苟且」。

就像e融所一直被詬病的產品體驗問題。

另外，從收益率角度講，美字開始淡化，據說今天降了一個點的利息……

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