2017年年報速遞：量利齊升，海螺水泥

我住的小區門口有一條路，很久以前叫水泥廠路，當年這裡是水泥廠挖坑的山體。現在被蓋成了小區，路的名字也改成了某某新路，非常時尚。

由於水泥廠都需要鑿山，所以銷量大的水泥廠經常會把整座山鑿空，形成壯觀的景象。在安徽寧國，有兩座山被一家著名的水泥廠鑿空了，這兩座山叫做大海螺山和小海螺山，這家水泥廠叫海螺水泥。

海螺水泥前身是安徽寧國水泥廠，而如今，海螺水泥已經是當仁不讓的國內水泥行業龍頭企業，並且也是世界第二大水泥公司。

2018年3月22日，海螺水泥發布2017年的年度報告：公司在2017年度主營業務收入為735.92億元，較上年同期增加34.22%；歸屬於上市公司股東的凈利潤為158.55億元，較上年同期增加85.87%；每股盈利2.99元，較上年同期上升1.38元/股。按國際財務報告準則編製的營業收入為753.11億元，較上年同期增加34.65%；歸屬於上市公司股東的凈利潤為158.99億元，較上年同期增加85.43%；每股盈利3.00元。

一、平行線關係的營收和凈利潤

1、營收和凈利潤。在分析利潤表的時候，我最喜歡分析的兩個指標就是營業收入和凈利潤，凈利潤本身代表了很多指標的結果，且凈利潤可以約等於歸屬於母公司所有者的凈利潤。二者的曲線走勢圖是非常重要的，相隔的距離（代表凈利率的高低）、曲線弧度是否匹配（代表凈利潤是否與營收關聯）、是否連續向上（代表有沒有成長性）。

由於供給側改革的因素，水泥行業在2015-2016年經歷了兩年低谷，儘管如此，那兩年海螺水泥的業績跌落的也並不算太嚴重。在同行業中，業績已經可以傲然獨立了。

難能可貴的是，海螺水泥在最困難的時候，毛利率仍能維持在25%以上，凈利率在15%左右，公司對市場的控制力可見一斑。

相對比而言，同期的冀東水泥則是慘淡經營。

2、三項費用。海螺水泥很強悍的一點是，在營收大幅增加的情況下，銷售費用和管理費用幾乎沒有增加。企業在管理環節進行降費增效能力非同小可，向管理要效益，內控嚴格。

公司財務費用大幅下降，主要是因為資產負債結構進一步優化，利息支出減少。

3、投資收益。2017年投資收益大幅增加，主要原因是公司清倉減持了冀東水泥和青松建化的股票。高位套現，公司的證券部操盤水平不低啊... ...

4、凈利潤的構成。

雖然投資收益（20.26億）和政府補助（9.7億）都不算很低，但是相對於212億的利潤總額來說，都是很小的比例。因此公司的利潤是很實在的。

二、傲嬌者的應收票據

1、應收票據本質上是一種應收賬款，不過是銀行做背書的，因此應收票據尤其是銀行票據的變現能力極佳。也正因為如此，通常應收票據是無需計提壞賬準備的。

海螺水泥的應收票據高達111億，其中以銀行票據為主。一般而言，銀行票據是無條件兌現的，只有銷售非常強勢的企業才能強制客戶使用票據結算。

與之對應的，往往是高毛利和高效的經營性現金流量流入。所以財務報表是必須結合起來看的，只看利潤表很難參透重要指標的含義。

2、應收賬款較上年有了小幅增加，與營收的增加相比是微乎其微的。

3、其他應收款增幅較大，仔細查閱年報，發現是因為購買了20億的理財產品。經常有讀者諮詢，到哪裡看企業購買的理財產品。通常上市公司購買理財產品會放在資產負債表的其他流動資產里，也有的放在其他應收款里。

4、資產負債率繼續優化，2017年下降到24.71%，賬面現金247億，理財20億，相對於50億左右的長短期借款，企業的短期、長期償債能力都是非常輕鬆的。

5、如果硬要找海螺水泥的資產負債表中的瑕疵的話，只有4.9億商譽這一點了。公司在全國範圍內大規模收購水泥廠，產生了一些溢價。目前公司旗下138家分子公司，存在一定的管理風險。

6、預收賬款不斷擴大。茅台為什麼好？因為它隱藏了業績，藏在哪兒了？預收賬款里。在資產負債表中，預收賬款是一種負債，但是這種負債終將轉變成收入，因此是一種美好的負債。海螺水泥的預收賬款達到20多個億，說明企業的產品供不應求，需要交納一定額度的定金才能提貨。這些定金都是將來的預期收入。

三、不差錢的公司才是真的好公司

我在閱讀上市公司財務報告的時候，格外留意公司是不是有錢。公司利潤高不代表有錢，因為通過低價賒銷也可以「製造」出利潤來，但這種利潤沒有現金流做支撐。

經營性現金流量凈額是衡量一家公司是否不差錢的重要指標，而海螺水泥高達174億的經營性現金流量凈額，說明了企業的盈利能力是非常強的，並且都以現金的形式成為收入。

四、海螺水泥的行業形勢

水泥業與以房地產業為基礎的固定資產投資息息相關，2017年起，房地產市場進入小冰封期，以政績工程、形象工程為主的大型固定資產投資香滿也越來越少。初看水泥行業遇到了困境，但是我們要看供給側改革、去庫存的政策。

由於水泥的產能受到了嚴重製約，為了環保要求，中小水泥企業大規模關停，無形中為上市公司的水泥公司讓出了銷售和利潤空間。

因此從短期來看，海螺水泥的後續發展是更有動力的。

五、人員構成和公積金養老保險

我在年報里看到這樣一句話：集團須按員工薪金的一定比例為其繳納住房公積金，除此之外，本集團並無其它責任。截至2017年12月31日止年度，本集團已付的住房公積金總額約為30,667萬元。

還看到：本集團截至2017年12月31日止年度已列入損益賬的養老保險金為42,413萬元。

海螺水泥在職員工42,915人，其中生產人員26,685人，銷售人員1,858人，技術人員9,632人，財務人員942人，行政管理人員3,798人；大專及以上學歷12,696人，中專（含高職）9,098人，高中及以下21,121人。

可見，這是一個低學歷為主的行業。公司為全部員工正常繳納公積金，人均9000元/年，平均每月7-800元，金額雖然看起來不高，但考慮到一大半員工為低學歷低收入的普通勞動者，不禁莫名的感動。除此以外，人均繳納養老保險1萬元，這是非常良心的企業了。

六、分紅

上市15年來，海螺水泥分紅14次，僅2007年未分紅，累計分紅163億。

這是一家有責任心的上市公司，與股民分享改革成果的公司，專心進行主業經營的公司。

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