一周機構關注熱點：中美貿易戰與獨角獸歸回

陸家嘴雜誌通過《一周研報嚴選》為您梳理近期專業機構對財富話題的深度見解，探尋最新價值動向。

在過去的一周中，機構研報關注熱點包括特朗普針對中國貿易簽署備忘錄；新一任中國人民銀行行長易綱的經濟思想；CDR獨角獸回歸A股影響分析；以及中國平安與騰訊等頭部企業的年度財報內容分析。

貿易戰之外的貿易戰

《中美貿易戰：不只是逆差的「超限戰」》（興業研究）

中美貿易戰的持續發酵，成為市場焦慮點。興業研究分析發現，貿易不平衡只是美國貿易戰訴求的借口和初步目標；而遏制中國趕超的「超限戰」，則是更為重要的動因。

從美國對華貿易政策看：美國正試圖通過貿易政策干預中國國內產業政策，以減少中國高新技術產業發展的政策支持。美國以知識產權保護為由，限制對中國高新技術產品出口及外商直接投資技術轉讓；通過關閉中國高新技術產品進入美國市場的口子，抑制相關高新技術行業發展。

其後的背景是，從科學與工程技術勞動力看，中國科學與工程學位授予量超越美國。從研究與開發績效看，中國研發支出投入超越歐盟，成為全球僅次於美國的第二大支出國。從風險投資資金流向看，2014年中國對風險投資資金的吸引力快速上升，成為僅次於美國的第二大風險投資資金吸引國。

圖：各國風投基金吸引力 資料來源：SEI，興業研究。

興業研究分析認為，中國技術追趕引發美國恐慌，或是本輪美國對華貿易政策收緊的另一重要根源，高新技術行業將成為本輪中美貿易戰的主戰場。

獨角獸要回來了

《關於通過CDR方式接引新經濟獨角獸企業回歸A股的影響分析》（招商證券）

在資本市場支持「新經濟」的大背景下，CDR 作為獨角獸回歸最優方式。

招商證券認為，引入CDR 將是中國資本市場在工具創新上的一項重要突破。一方面，可將中國在境外上市的公司回歸；另外一方面，是打開境外上市公司在A 股上市的大門。後者是一片廣袤天地。

獨角獸企業發行CDR 無需拆解「VIE 結構」，發行CDR 無需啟動私有化，時間成本更低。發行CDR 很可能有效突破國內同股必須同權的限制。

同時參考美國「新經濟」對資本市場和投行的影響，招商證券判斷認為中國「新經濟」的發展將對資本市場和旗艦投行產生深遠影響。

金融是最容易出獨角獸的地方？

《金融領域「獨角獸」公司到底有哪些》（光大證券）

光大證券根據科技部火炬中心數據整理出了科技金融領域相關的獨角獸公司。

在2016 年中國獨角獸企業榜單中，科技金融行業共有16 家企業（目前可能更多），佔比12.98%。科技金融領域的獨角獸企業包括：人人貸、拍拍貸、微貸網、螞蟻金服、51 信用卡、眾安保險、微眾銀行、陸金所、京東金融、易鑫金融、蘇寧金融、易生金服、玖富、融360、樂信、趣店。光大新三板團隊對這16 家企業的估值情況、經營情況、業務進展、股權結構等方面進行了全面梳理，供投資者參考。

央行新行長的學術與思想

《易綱的經濟思想與對當下政策考量》（興業研究）

3月19日，易綱成為新一任中國人民銀行行長。興業研究從匯率、利率、金融開放和銀行業改革四個層面梳理了易綱的學術研究成果，並整理易綱對近期經濟與政策形勢的觀點。

對於當前經濟形勢，易綱認為我國必須從高速增長階段向高質量發展階段轉變。

對於貨幣政策，易綱指出，穩健的貨幣政策與經濟轉向高質量發展階段有內在聯繫。

對於金融風險，易綱表示我們要堅定不移地把防範化解重大風險的攻堅戰打好，要控制好總體槓桿率，堅持積極穩妥地去槓桿、穩槓桿。

對於金融開放，易綱指出資本可兌換在穩步推進。

中國平安：傳統金融科技公司？

《保險龍頭聚焦零售，金融科技提升價值》（安信證券）

中國平安2017年實現歸屬於母公司凈利潤約890億元，同比增長約42%，新業務價值同比增長約32%，公司2017年全年每股股息1.5元（YoY+100%）。

安信證券認為中國平安公司2017年核心邊際變化包括：

（1）承保端持續改善，代理人規模同比提升25%，人均每月首年規模保費同比提升7%，推動個險新單同比增速34%；

（2）股票投資收益大增推動總投資收益率達到6%；

（3）2017年每股股息1.5元，較之去年同期翻番，且公司高比例分紅有望持續；

（4）金融科技發展迅速，對外融資提升公司價值；

（5）聚焦零售業務，集團個人業務凈利潤達589億元，同比增長44%，占公司歸屬於母公司股東的凈利潤66.2%。

在金融科技方面， 2017年平安金融科技業務貢獻凈利潤146億元（佔比16%，YoY+136%），主要原因為陸金所2017年實現盈利，且公司確認平安好醫生重組交易利潤108億元。

陸金所控股持續快速增長，財富管理業務資產管理規模達到4616億元（YoY+5%）；

金融壹賬通完成首次融資，融資規模6.5億美元，投後估值達到74億美元；

平安好醫生完成首次公開發行股票前融資，融資規模4億美元，投後估值達到54億美元，平安好醫生累計為超過1.9億用戶提供服務；

平安醫保科技也已完成首次融資，融資規模11億美元，投後估值達到88億美元。

從財報看騰訊：社交水下的金融和投資帝國

《騰訊=社交+遊戲+金融+全球科技基金》（天風證券）

在投資方面、騰訊不只是一個產品型公司，同時也是一個投資平台。騰訊對外投資始於2005年，期初以遊戲領域CP作為主要方向，2010年後逐步拓展至其他廣義互聯網領域。2012年後隨著「連接」戰略的提出與落地，騰訊對外投資的廣度、深度和頻度都在持續加快。據2017年四季度公司公告，騰訊將採取更進取的投資策略，增強在網路視頻、支付服務、雲服務及人工智慧技術與智慧零售等領域的長期競爭優勢，並通過投資併購進一步加強公司護城河。

參考Bloomberg、CrunchBase和投中的不完全統計，截止2018年2月，騰訊累計對外投資次數445起，參與投資規模達到862.2億美元。從投資數量上來看，騰訊自2014年起投資數量出現明顯增長，並在2015年後保持每年100起左右規模，投資規模從2013年起，呈翻倍式增長。

在投資領域上，騰訊圍繞「消費互聯網」核心領域進行拓展，代表案例包括Supercell（部落衝突、皇家戰爭製作公司）Riot（英雄聯盟製作公司）、快手（短視頻公司）等，投資規模上近期重要投資集中在交通出行、O2O、新零售等新興領域。此外，騰訊通過入股等方式參與到萬達、海瀾之家、永輝超市等實體商業龍頭，預計將為產業帶來深刻變革。

在金融業務方面。騰訊圍繞8億微信支付用戶，不斷豐富金融應用場景，消費信貸（微粒貸），財富管理（理財通），互聯網保險（微保），信用授權（信用+）和互聯網證券（自選股、微證券）等漸次落地開花。彌補了傳統金融機構在小微客戶的覆蓋不足。

截止17年12月，財付通+微信支付綁卡用戶突破8億，線下月交易筆數同比增長100%，微粒貸餘額超過1000億元。截止18年1月，理財通管理規模超過3000億元。

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