超預期！2018年中國國防軍費預算增速調增至8.1%，達到11069.51億元人民幣。雖然這個數字占國民經濟的比重比美國、俄羅斯和印度都要低。

但是，隨著2015年以來的軍隊改革和中央高層反腐，老舊裝備部隊，精簡機關和非戰鬥機構人員都得到大幅削減，國家軍事力量的快速增強，軍費利用的效率大幅提升。

對於主營軍工業務和產品的優質軍工上市公司而言，體量增長帶來的增幅效應遠勝於行業平均增幅。

在強軍夢的驅動下，軍隊信息化的趨勢不可阻擋，航天電器致力於信息化的建設，或將分享國防飛躍紅利。

行業領先，深耕軍隊信息化

航天電器是我國高端連接器、繼電器、微特電機和光電子行業的骨幹企業，軍品收入佔比超過70%。軍品生產基本覆蓋全部軍工裝備領域，民品則以通訊、軌道交通、家電、石油市場配套為主。

航天電器於2004年在深交所成功掛牌上市，經過多年的發展，已成長為電子元件百強企業（2016年名列第20），在軍用連接器領域高居國內第二，市佔率僅次於中航光電。

公司研製生產的產品參與了國家載人航天工程、探月工程等重點項目，部分產品屬國內獨家開發和生產，在國內同行業中具有較強的競爭優勢，已成為我國高端連接器、繼電器、微特電機和光電子行業的骨幹企業。

護城河：特許壁壘+技術優勢

l競爭壁壘

1.軍品質量、性能要求極高（特許經營）

電路連接好不好直接關係到武器裝備的性能與質量，任何一個接點、任何一項功能的失效都會帶來整個武器系統失效的嚴重後果。

電連接器是所有電子元器件中失效率最高的。據美國航天失效故障率統計：電子元器件的故障率佔40%，其中大約20%-30%的故障來自電連接器的失效。由於特殊地位、用途和各種特定的環境使用條件，對軍用連接器的性能、質量和可靠性等要求很高。

2.定製化產品（差異化強）

軍用連接器多為定製化產品，技術含量高、可靠性要求高。與民用貨架類產品不同的是，軍用連接器多為定製化產品，針對不同的應用環境進行研發，對企業的研發和技術能力要求很高。

l技術優勢

航天電器在連接器、繼電器、微特電機、光通信器件等中高檔機電組件領域掌握了大量的核心關鍵技術，高端產品佔比較高，具有較強的市場競爭優勢。

近10年來，航天電器研發投入占收入比例持續高於8%。2016年，公司研發投入2.14億元，研發投入占收入9.47%，新品銷售收入占收入比例為30.99%。

在2016年中國電子元件百強企業名單中，航天電器在連接器、微特電機、繼電器相關企業中分別排名第4位、第2位、第2位。

天花板：與強軍之路並肩前行

長期來看，2016年—2017年，受「軍改」和「五年計劃」前兩年處於計劃和起步階段的影響，近兩年軍工行業的整體增速放緩，特別是位於上游的信息化零部件企業受影響較大。隨著「軍改」的加速推進和影響消除，以及「十三五」後三年逐步進入成果期，軍工行業有望實現恢復性增長。

受益於我軍信息化程度的提升，作為電子裝備關鍵節點的連接器，軍用市場的規模也從2010年的40億增長到2016年的81億，未來將繼續實現15%以上的速度增長，預計2020年有望超過120億。

短期來看，2018年，我國將實施以長征五號發射、嫦娥四號探月和北斗衛星組網為代表的35次宇航發射，遠高於2017年的18次，今年將是航天科技成立以來型號任務最繁重的一年，飛行試驗、宇航發射、生產交付數量均將創歷史新高。

航天電器長期配套航天領域重點型號，將充分受益於航天領域的高景氣。航天電器同屬於航天系統，連接器、微電機等產品長期配套彈箭星船機等重點型號，在航天和彈載領域市佔率很高。

估值溢價雙動力：政策+資產注入

l估值溢價的正面因素：政策驅動和強軍思想

政策改革：十九屆軍民融合發展委員會第一次全體會議召開，本次會議強調取得實質性進展、強調加快速度實現關鍵性改革突破，中長期實質利好，可以穩定軍工行業的估值中樞。

強軍思想：中國夢，也是強軍夢。長安街，就是復興路。我軍開啟了強軍興軍的新征程，沿著中國特色強軍之路高歌猛進。強軍夢的不斷推進，對投資者的預期形成持續的 「興奮」。

l估值溢價的正面因素：資產注入

從2016年數據來看，上市公司的總資產和凈資產分別占集團總資產和凈資產的21%和25%，資產證券化水平在央企軍工集團中排名最後。

以營業總收入及凈利潤來衡量，航天科工集團只有26%的營業收入和25%的凈利潤來自於上市公司，在央企軍工集團中排名倒數，預計集團的資產證券化率尚有很大的提升空間。

綜上所述：

以2018年估值來看，航天電器為30倍，並不算便宜，與中航光電的估值相差不大，但行業地位的差距預計很難支撐這樣的估值差異。

從投資的角度來看，航天電器賺估值的錢才是收益率的方向，交易方面就需要選擇合適的買點。當前來看，高景氣和高估值溢價的存在，能夠維持其長時間的關注和熱度，對投資來說，方向對了，擇時和堅持就是剩下該乾的事了。

財富自由人

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