三大風險讓投資者憂心忡忡 牛津經濟研究院道出背後邏輯

摘要：牛津經濟研究院首席執行官Andrian Cooper對華爾街見聞表示，美國對華發動貿易戰反映出特朗普對貿易保護主義的後果「無知」，也表明他正為2018年11月中期選舉提前布局。

近日，走出去智庫（CGGT）與牛津經濟研究院（Oxford Economics）共同在京舉辦了「全球經濟展望研討會」。牛津經濟研究院CEO兼首席經濟學家Andrian Cooper對華爾街見聞表示，美國之所以發動對華發動貿易戰，一方面是特朗普對貿易保護主義的後果「無知」，另一方面是為了2018年11月中期選舉提前做拉票準備。

Andrian Cooper還對華爾街見聞指出，牛津經濟研究院持續跟蹤調查發現，美國貿易政策、G7國貨幣政策引發的市場波動、地緣政治風險（美朝關係）是投資者最為擔心的三大風險。

低通脹成為新難題

對於經濟基本面，Andrian Cooper指出，全球經濟實現了2011年以來最強勁的增速，美國、中國、歐元區和日本主要經濟體自金融危機後首次同步進入「共振期」。隨著全球經濟逐漸走出陰霾，通脹問題得到抑制。與此同時，央行政策者們遇到的挑戰是如何達到通脹目標。

他認為，全球經濟持續改善有兩大原因：第一，2016年以來全球出現金融危機以來最快速度的貿易流動；第二，去年年初以來弱美元走勢，有利於減輕多國政府外部債務壓力。此外，雖然中國經濟存在下行壓力，但巴西、印度、俄羅斯等大型經濟體增長增速不減。

值得注意的是，美國居民可支配收入在2016年四季度跌入谷底後，近15個月以來不斷攀升，雖不及2016年之前的平均水平，但居民消費佔比增長較快。美國政府增加財政支出將進一步推動經濟增速，預計2018年GDP增速可達3%。

牛津經濟研究院測算，2017年12月22日特朗普簽署的《減稅與就業法案》和2018年初簽署的總額1.3萬億美元的支出法案將分別為2018年美GDP增速貢獻0.4%和0.25%，對2019年GDP增速分別貢獻0.1%和0.5%。（華爾街見聞編者註：3月21日美國參議院通過1.3萬億美元支出法案，包括7000億防務支出和5910億非防務預算，可為美政府提供到今年9月底的資金，解除政府關門危機。）

他還發現，發達經濟體的企業部門存款餘額的GDP佔比正在增加，居民部門儲蓄佔比則成相反趨勢，2011年後這個趨勢愈加明顯。可見，企業儲蓄增加有效地支撐了經濟增速。

Andrian Cooper特別指出，全球失業率降低的背景下卻出現低通脹難題。據國際貨幣基金組織估計，2017年發達經濟體GDO增速2.3%，但通脹率預計為1.7%，遠低於發達經濟體央行設定的通脹目標。比如，歐洲央行行長德拉吉曾表態，通脹過低導致歐央行退出QE計划進展相對緩慢。

究其原因，Andrian Cooper指出，一大因素是非農產業勞動生產率增速較低導致。此外，人口老齡化加劇助推低通脹，老齡人口佔比越高，通脹就會越低。比如，日本、義大利、德國、瑞典、西班牙、法國等國表現尤為明顯。鑒於以上諸因素，全球央行的政策利率水平依然會較長時間徘徊在低位，特別是歐元區和日本。

三大經濟下行風險

牛津經濟研究院的持續跟蹤調查中看出，美國貿易政策、G7國貨幣政策與企業盈利引發的市場動蕩、地緣政治風險（美朝關係）是機構用戶最擔心的三大經濟下行風險。

據了解，北美自由貿易協議（NAFTA）談判已持續數輪，特朗普多次表態要在全球範圍內對鋼鐵和鋁徵收高額附加關稅。近日，美國財政部長努欽明確表態，不想全球發動貿易戰，關注點仍是NAFTA與中國。

Andrian Cooper測算，美國通過NAFTA施加的貿易保護主義將嚴重影響全球經濟增速，可能導致2018年全球GDP增速跌破3%，並大幅增加2019-2020間全球經濟下行壓力。

Andrian Cooper還指出，受美國貿易保護主義衝擊最大的國家和地區依次是：墨西哥、韓國、中國台灣、中國香港、日本、金磚五國、美國和澳大利亞等。

上周，美國掀起的貿易保護主義再一次升級。3月22日，特朗普依據「301調查」結果對中國進口商品徵收高達600億美元關稅，並限制中國企業對美國企業進行兼并購。

受此消息影響，美國三大股指上周（3月19日-23日）創下2016年1月份以來最大跌幅，道瓊斯指數大跌1360點，納斯達克本周累跌6.54%，歐洲股市也跌至一年來最低位。

對於發動貿易戰的時點，Andrian Cooper對華爾街見聞指出，一方面是由於特朗普對保護主義的後果「無知」，另一方面是為了2018年11月中期選舉提前做準備，2016年大選時支持特朗普的很多選民來自傳統製造業等行業，貿易保護政策可為這些人爭奪工作機會並為中期選舉拉票。

值得注意的是，牛津研究院的機構用戶調查中，去年四季度投資者對加泰羅尼亞危機、義大利選舉等歐洲民粹主義風險的擔憂大幅降低。2018第一季度投資者對G7國貨幣收緊的擔憂情緒比去年2017年第四季度大幅上升，但對地緣政治的擔憂略有下降。

據了解，美國總統特朗普3月初表態將於近期同朝鮮領導人會面後，美朝韓三方在歐洲頻繁接觸，特別是「美國通」朝鮮外相李勇浩訪問瑞典，這被解讀為美朝領導人會晤做準備。

此外，牛津研究院的機構用戶調查顯示，英國退歐談判風險、原油及商品期貨價格反彈也是投資者擔憂的風險因素。

對於英國退歐談判進展，Andrian Cooper指出第一階段的退出談判已告一段落，只有英國愛爾蘭邊境問題還未完全釐清。據華爾街見聞了解，英國首相特蕾莎-梅曾指出，歐盟提議在北愛爾蘭與英國設立硬性邊界想法是無法接受的。

值得注意的是，歐盟與英國3月底前就脫歐過渡期達成一致，過渡期內英國將繼續留在歐盟單一市場和關稅同盟中，並遵守歐盟規則，直至2020年12月31日過渡期結束。

*本文來自華爾街見聞（微信ID：wallstreetcn），編輯孫建楠。更多精彩資訊請登陸wallstreetcn.com，或下載華爾街見聞APP。*

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