中美貿易戰陰雲對農產品市場的影響分析

報告日期：2018年03月26日

★熱點事件：

2018年3月23日，商務部發布了針對美國進口鋼鐵和鋁產品232措施的中止減讓產品清單並徵求公眾意見，擬對自美進口部分產品加征關稅，以平衡因美國對進口鋼鐵和鋁產品加征關稅給中方利益造成的損失。清單列明對豬肉及製品擬加征25%的關稅目前，大豆、高粱、DDGS及玉米等還未列入加征關稅清單，但是大豆、高粱及DDGS的消費量高度依賴進口，隨著貿易戰加速升級，後續加征關稅的可能性較大。

★影響分析：

生豬方面，我國豬肉進口佔比少，對進口豬肉加征25%關稅對國內市場供需影響有限。未來如果對大豆、玉米及高粱等農作物加征關稅，則會影響到生豬上游飼料成本的價格，大豆和高粱加征關稅會大概率會導致飼料成本的提升，養殖利潤進一步壓縮。

農作物方面，如果加征關稅，豆類及高粱由於進口依賴度高，從美國進口比例大首當其衝，豆類價格或將大幅提升，高粱需求量將出現大幅降低。高粱進口量的減少或將提升國內玉米價格。棉花方面，加征關稅短期對國內外棉價利空，長期卻易造成國內棉價的上漲；若美國對中國紡織服裝進口設限，對國際棉花市場影響不大，對國內紡織服裝產業出口衝擊較大，但對國內棉花市場利空影響有限。

★風險提示：

中美貿易摩擦減弱，政策波動。

1、對豬肉及製品加征25%關稅對市場供需影響有限

我國豬肉進口佔比少，對進口豬肉加征25%關稅對國內市場供需影響有限。從數量上看，2017年，目前從美國進口的豬肉約佔總產量的0.3%，占豬肉進口總量的14.2%。我國豬肉市場以自產自銷為主，豬肉進口量不足5%，因此豬肉進口量波動對市場整體影響有限。從價格上看，我國生豬養殖行業目前處於深度虧損情況，國內豬肉價格已經低於進口豬肉價格，如果對進口豬肉繼續加征關稅，則進口量會出現大幅下降。

未來如果對大豆、玉米及高粱等農作物加征關稅，則會影響到生豬上游飼料成本的價格，大豆和高粱屬於進口依賴性較強的農作物，同時作為飼料，高粱是玉米的替代物。大豆和高粱加征關稅會大概率會導致飼料成本的提升，養殖利潤進一步壓縮。

2、豆類及高粱或將成為貿易戰升級過程中受影響最大的農產品

隨著貿易戰的進一步升溫，未來不排除加征其他農產品關稅的可能。我們對相關品種加征關稅的影響進行了梳理。

豆類：我國大豆需求高度依賴進口，2017年我國大豆進口量佔總需求量86%，從美國進口的大豆數量超過30%。全球大豆的生產及貿易主要集中在中國、巴西、阿根廷及美國四個國家。國內進口大豆來源主要為美國、巴西、阿根廷三國，目前美灣、美西及南美CNF進口價均在440-450美元/噸的水平，如果加征25%的關稅，必然導致南美進口量增加。美豆通過CBOT市場在國際大豆貿易中的定價主導地位，儘管美豆需求受到擠壓，但美國可能通過推動價格的上漲來彌補出口量的減少。總之，國內進口大豆成本將會被推升。考慮到中美大豆貿易相互依賴度較重，若中美貿易摩擦加劇，中國在進口美豆方面應該也不會大大出手，進口關稅不會太高，更多的將會在對美豆進口檢查上設限，進一步收緊美豆進口標準，對美國大豆設立非關稅壁壘，來壓制美豆進口。中美貿易戰引發市場對美豆進口受限的預期，對豆類油脂市場影響利多，若對美豆進口限制手段較重，甚至可能會刺激到飼料養殖業相關產品的走高，進而推動CPI的上行。

高粱：高粱也是高度依賴進口的農產品品種之一，2017年美國高粱進口量佔總進口量93.7%，佔總消費量的53.5%。美國高粱是目前主要的進口來源，高粱在飼料中是玉米的主要替代品，在2014-2016年，相對於國內玉米，進口高粱因其低廉的價格和無進口配額限制的優勢大受青睞，目前廣州港口玉米到港價格為1965元/噸，如果加征25%的關稅，則價格遠超當前的廣州港玉米價格，不在具有進口優勢，高粱進口量或將大幅減少。

玉米：由於玉米有進口配額的限制，並且轉基因玉米進口限制較多，因此當前玉米的進口量佔總消費比例較低，2017年總進口量僅佔1.2%，加征關稅對整體供需影響不大，主要通過限制高粱進口，進而提升玉米需求而導致價格上升。

棉花：加征關稅短期對國內外棉價利空，長期卻易造成國內棉價的上漲；若美國對中國紡織服裝進口設限，對國際棉花市場影響不大，對國內紡織服裝產業出口衝擊較大，但對國內棉花市場利空影響有限。國內棉花年產量目前在500-600萬噸水平，由於土地限制，難有大的增長幅度，而年消費量在800-900萬噸左右水平，產需缺口200-300萬噸正在成為常態化，且隨著產業升級和消費結構的提升，國內對高質量棉花的需求越來越強。2018年由於國儲拋售，國內供應充足，對進口依賴不大，且進口受到配額的限制。但從更長遠來看，目前國儲去庫存已進入後期，經過2018年的拋儲後，國儲庫存將降至合理水平，未來對進口的依賴將增強，尤其高質量棉花。而美國作為全球棉花出口最大的國家，佔全球貿易近4成，勢必也將成為中國進口的依賴。若中國提高美棉進口壁壘，短期內或影響到美棉出口，對國際棉價影響偏空，對國內供應影響不大，但會令內外棉價價差擴大，減弱國內下游紡織品的競爭力，同時降低國儲棉競拍底價，進而對國內市場也帶來一定的拖累。但從長期來看，若長期對美棉進口提高關稅（至2019年甚至更長），則會影響到國內棉花市場的供應及增加進口成本，致使國內棉價上漲，內外價差擴大，下游紡織品競爭力下滑，導致全球紡織品生產更多向越南、土耳其等國傾斜，對全球棉花需求影響不大，故對國際棉價影響有限，但卻易造成國內棉價的上漲。下游紡織服裝方面，儘管美國紡織原料生產供給強大，但對紡織服裝進口依賴極大，由於勞動力成本優勢缺乏、美國國內企業生產規模小而需求大等因素，決定了美國必然依賴進口或外包生產，美國紡織服裝年進口額約佔全球紡織品服裝進口總額的20%。其中美國服裝年進口量占該國需求量比重超過90%，進口額最大的國家是中國，佔到總進口額的3-4成，其他主要來源國是越南、孟加拉、印尼。雖然中國目前仍保持著美國紡織服裝第一供應大國的地位，但貿易格局正在明顯的發生轉變，新興紡織服裝出口國印度、印尼、巴基斯坦、越南等國對美出口增長明顯，若美國對中國紡織服裝進口設限，則將令美國進口進一步向這些新興紡服出口國傾斜。對於中國來說，美國是中國紡織服裝出口的主要市場，在中國紡織品服裝出口前10大市場中，美國占第一位，中國出口至美國的紡織服裝金額佔到總出口額的17%左右，出口至美國的服裝金額占出口額的21%。

因此就目前的形勢看，考慮到中國紡服佔美國市場比重較大，美國對中國紡服進行大規模提高進口關稅的可能性不大，但若未來中美貿易戰升級，美國仍可能會對中國紡服進行一些進口限制，致使美國需求訂單進一步向他國轉移，中國紡織服裝出口面臨的國際競爭環境將更嚴峻。因此，美國對中國紡服搞貿易保護的話，更多是導致下游需求的轉移，而全球範圍的紡服需求預計影響不會太大，對國際棉價的影響也將有限；對中國短期或帶來偏空影響，但在國際棉價的制約下，國內棉花市場利空影響也將有限。長期而言，隨著中國未來對進口需求的增加，內外棉價可能聯動走強。

3、風險提示

中美貿易摩擦減弱，政策波動。

方慧玲資深分析師（軟商品）

從業資格號：F3039861

唐翌分析師（農產品）

從業資格號：F3034538

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