機構投資者已經「投降」？美股接下來怎麼走

眼下，機構投資者正持續撤離美股股票基金，這對還在買入的散戶投資者來說是個危險信號。

摩根大通：已看到機構投資者「投降」的風險

3月初，摩根大通曾在一份報告中稱，鑒於當時的一周ETF凈資金流入達到創記錄的400億美元，表明在機構投資者陸續撤離股市之際，散戶投資者仍是市場的「邊際買者」。所謂邊際買者，是指如果價格再提高一點就首先離開的買者。

然而，在短短的半個月之後，散戶投資者已經開始做出了反應。根據EPFR的數據，摩根大通發現上周美股股票基金遭遇了200億美元的資金流出，創單周資金流出規模第二高。

在這之前，摩根大通曾指出，無論散戶投資者的行為如何，機構投資者似乎已經沒有了入市的興趣。相反，在2007年上一輪市場峰值之後，他們就開始悄悄撤離股市，且這一狀態一直持續到現在。

該投行分析師Nick Panigirtzoglou在上周五（3月23日）的分析報告中表示：「機構投資者持續撤離市場，他們在過去一周中的表現尤為謹慎。」下圖所示的是，各類機構投資者的權益貝塔數據。權益貝塔(equity beta)是指企業股票的貝塔係數。

從圖中可以看出，在今年3月13日至3月21日期間，所有貝塔系值都在下降，這意味著市場的賣出行為和去槓桿化仍在繼續。

更值得注意的是，在過去的一周里，由於市場波動性加劇，風險平價基金的貝塔數據出現了大幅下滑，而宏觀和期貨投資基金的貝塔值在上周降為負值，意味著這兩類基金都出現了凈賣空。

摩根大通認為主要有三方面的原因導致機構投資者上周表現謹慎：首先，宏觀經濟的支撐開始下滑，貿易戰令美國宏觀經濟的下行風險加大；其次是機構投資者認為股市的上漲動力已經消退；再者，股票估值泡沫依舊存在。

至於散戶投資者未來是否還會入市，該投行認為如果仔細分析每周股市ETF資金的流入流出情況變化，散戶投資者已經在今年3月重新購買股市ETF。但購買的力度不大，且無力對股市構成支撐，特別是和股市2月下滑前的幾個月相比，力度很小。

美股接下來怎麼走？

對於美股前景，摩根大通認為，股市短期面臨的最大風險是失守今年2月8日的收盤低點，當天股市暴跌後，投資者接近投降。因此，如果股市一再測試底部，那麼投資者撤離股市的風險就會加大。

考慮到這點，摩根大通預計，美股未來或面臨更嚴重的下跌，跌幅可能會超過1月26日和2月8日這兩天10%的下滑。

與此同時，摩根士丹利近日也在一份報告中指出，從其內部的行業資金流動數據及市場情緒來看，美股年內的高點可能已經出現。

該投行認為「就算1月不是股票價格的頂部，那也是市場風險情緒的頂部了，隨著波動性升高，機構投資者的投資回報很難達到或超過1月份的峰值。」

在最新的報告中，摩根士丹利暗指，更大的波動性還在前面。上周五（3月23日），標普收跌2.10%，而自1990年以來，如果標普500在周五下跌了1.5%以上，那麼在下一個周一，有97%的概率還會進一步下跌。

摩根士丹利稱，風險資產最喜歡的是「強就業+弱通脹」的組合，但2018年的股市情況，與2017年截然不同，許多被預計的事情，都在實際地發生——利率、外匯和股市波動性加大、金融狀況趨緊、美股估值收縮、經濟先行指標觸頂以及經濟數據的意外表現。

不過該行也指出，目前的股價仍有估值支撐，美股仍可能在二三季度走高，但標普500指數年末的水平應該與目前相近。

與摩根大通、摩根士丹利觀點不同，高盛對於美股前景則十分樂觀。該投行表示，儘管市場對貿易衝突心存憂慮，當前標普500指數盈利能力仍然非常健康。

另外，企業稅率下降為股本回報率的整體增長貢獻了超過一半的增幅，2017年股本回報率為16.3%。稅改的影響超過了勞動力、商品和借貸成本上漲帶來的利潤壓力。由於以前實際稅率較高，非必需消費品和電信服務行業將實現最大的股本回報率增長。

高盛認為，標普500指數估值相對於歷史水平偏高，但在考慮股本回報率預期後估值不算太高。該投行將標普500指數年終目標價定為2850點，較股本回報率隱含水平高5%，這意味著較3月23日2588.26點的收盤價，該指數還有10%的上漲空間。

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