投資大腦全球宏觀周報：中美貿易戰中方精準打援還擊特朗普選票「基本盤」
1、一周觀點
（1）隨著財政預算數據發布，中國經濟增長因子持續表現不佳，通貨膨脹因子繼續維持弱勢表現。央行「隨行就市」，小幅提升公開市場操作利率，再次強調貨幣政策未轉向，強調約束非理性融資行為，其本質是控制宏觀槓桿率與避免金融機構過度擴張廣義信貸，「為供給側結構性改革和高質量發展營造適宜的貨幣金融環境」。
（2）十國集團經濟增長因子回落到近四周最低水平，1月期動量輕微偏正，美歐宏觀數據分化趨勢未見轉變，中美貿易戰若爆發，將會打破歐洲既有貿易平衡，歐元區市場和企業必將承受巨大壓力；受到上周歐元區低通脹數據影響，十國集團通貨膨脹因子連續四周在低位徘徊，其中，宏觀數據顯示加拿大通貨膨脹超過預期，日本通貨膨脹符合預期且穩定地走高。
2、中國宏觀
2.1 宏觀概況
圖1 DeepMacro中國經濟增長因子與通貨膨脹因子
宏觀解讀：隨著財政預算數據發布，中國經濟增長因子持續表現不佳，1月期動量輕微轉正；中國通貨膨脹因子繼續維持弱勢表現，1月期動量輕微偏負。
2.2周度數據面面觀
【中國央行上調公開市場操作及SLF利率5個基點】
中國央行上調常備借貸便利（SLF）利率，隔夜、七天和一個月升幅均為5個基點（BP），至3.40%、3.55%和3.90%。
【中國商務部：中止減讓產品清單涉美對華出口約30億美元】
第一部分共計120個稅項，涉及美對華9.77億美元出口，包括鮮水果、乾果及堅果製品、葡萄酒、改性乙醇、花旗參、無縫鋼管等產品，擬加征15%的關稅。
第二部分共計8個稅項，涉及美對華19.92億美元出口，包括豬肉及製品、回收鋁等產品，擬加征25%的關稅。
2.3重點數據解讀
圖2 公開市場利率與貨幣市場利率
去年以來，貨幣市場利率持續高於公開市場操作利率，此次公開市場操作利率隨行就市小幅上行反映了資金供求關係，可進一步收窄二者之間的利差，有利於增強公開市場操作利率對貨幣市場利率的傳導作用，也有利於市場主體形成合理的利率預期，「約束非理性融資行為」，對穩定宏觀槓桿率可起到一定的作用。
圖3 中美貿易戰涉及的領域與2016年美國大選選票分布
數據來源：通聯數據
中國商務部發布針對美國進口鋼鐵和鋁產品232措施的中止減讓產品清單並徵求公眾意見，擬對自美進口部分產品加征關稅，徵稅額度達30億美元。中國對美國徵稅領域，則集中在農產品方面，但沒包括大豆。美國對中國的主要出口領域中，農作物和水果、木材製品、紙漿等都可能受到中國的反擊。因為這些產品多半出產於美國中部農業州或保守州，這裡是特朗普選票的「基本盤」。
圖4 中國進出口分國別地區佔比（上圖：進口；下圖：出口）
數據來源：the OBSERVATORY of ECONOMIC COMPLEXITY，通聯數據
圖5 美國進出口分國別地區佔比（上圖：進口；下圖：出口）
數據來源：the OBSERVATORY of ECONOMIC COMPLEXITY，通聯數據
圖6 中國對美國出口行業佔比與出口對GDP累計同比貢獻率
數據來源：通聯數據
【申萬宏源：貿易戰導致金融市場短期波動】
對金融市場的影響方面，可以類比2002-2003年小布希發動貿易戰期間的情況。美國方面，美國三大股指在貿易戰啟動後出現大幅下跌，在2003年以後逐步開始上行；債券市場進入牛市，國債收益率在2003年中之前處於下行趨勢，2003年下半年有所反彈；美元指數震蕩回落。
中國方面，上證綜指總體低位震蕩下行，10年期國債收益率震蕩上行，美元兌人民幣匯率固定在8.28附近。整體而言，貿易戰對市場風險偏好的影響將是金融市場短期波動的主要原因，若貿易戰升級，全球可能再次進入類似今年2月初的risk-off模式。中國若選擇合適的方式得以積極應對，對內利於改革的深化，對外全球經濟復甦與金融市場的系統性穩定也能夠得以延續。
【工銀國際：兩大邏輯解構中美貿易戰影響】
其一，貿易戰衝擊呈現行業分化。從結構上看，美國「貿易戰大棒」將優先打擊兩類目標。一是施壓與美國過剩產能嚴重衝突的領域，包括賤金屬、服裝皮革、化工產品、機電設備等行業，以改善美國製造業就業。二是以知識產權問題為理由，對中國戰略新興產業進行精確打擊，將覆蓋航空航天、高速鐵路、新能源汽車、高科技產品等領域，以維護美國製造業的尖端優勢。因此，需要對行業風險進行針對性的防範。
其二，本輪貿易戰將與中美貨幣政策形成共振，需要高度警惕次生風險。在貿易戰衝擊下，美股中長期表現值得憂慮，而中國貨幣政策亦難以實際收緊。因此，人民幣與美元的角力加劇，人民幣匯率雙向波動走勢的不確定性將進一步增強。
【中歐基金：貿易戰或引發輸入性通脹，加速美聯儲加息】
中歐基金表示，中美互為第一大貿易夥伴國，產業結構互補性較強，貿易戰下不會有贏家。短期而言，可能對A股產生一定影響。中長期看，中國擁有龐大的內需市場，消費及服務對GDP貢獻呈上行趨勢，貿易戰難以對中國經濟產生實質性影響，相反將更加堅定中國產業升級的決心。
中歐基金表示，美國提高對華進口關稅將提高其本土的生產升本，引發輸入性通脹，或加速美聯儲加息，甚至超調。美國向中國出口佔比較高的行業可能成為受影響較大的標的，具體包括：1）民用飛機，發動機；2）大豆；3）乘用車；4）半導體；5）工業機器等。
對中國市場而言，貿易戰對宏觀經濟增長會產生一定影響，預計對GDP的影響在0.3%左右，不排除對個別行業影響較大，未來也不排除貿易摩擦進一步升級。中國向美國出口佔比較高行業可能成為受影響較大的標的，具體包括：1）機電、音像設備及其零件；2）雜項製品；3）紡織原料及紡織製品；4）賤金屬及其製品；5）車輛、航空器、船舶及運輸設備等。
【博時基金：貿易戰中期對市場影響或有限】
博時基金宏觀策略部劉思甸分析稱，從經濟層面和資本市場層面影響來看有兩方面，其一是部分對美出口的商品，尤其非直接用於居民消費的品種，出現關稅提升的概率較大，這對相關上市公司會有直接的影響，更廣義的出口行業基於外貿情勢不佳在估值上可能也會出現壓力；其二是整個海外股市因為該次事件出現大幅調整，今年1月以來A股和海外股市的關係出現較為明顯的上升，僅僅是海外市場的下跌，也會影響國內市場的情緒。
中期來看，一是中國對外需的依賴程度在最近數年已經大幅下降，出口行業增加值佔GDP比例預計只在10%左右，二是中美貿易逆差並非關稅能解決，挑起貿易戰本身也是逆潮流而動的做法，後續進一步擴張的概率較低。劉思甸表示，「總體來看，中期對市場影響或有限，這次市場情緒的宣洩可能還提供了在中期比較適合的買點。」
3、全球宏觀
3.1宏觀概況
圖7 DeepMacro十國集團經濟增長因子與通貨膨脹因子
宏觀解讀：十國集團經濟增長因子回落到近四周最低水平，1月期動量輕微偏正，美歐宏觀數據分化趨勢未見轉變，中美貿易戰若爆發，將會打破歐洲既有貿易平衡，歐元區市場和企業必將承受巨大壓力；受到上周歐元區低通脹數據影響，十國集團通貨膨脹因子連續四周在低位徘徊，其中，宏觀數據顯示加拿大通貨膨脹超過預期，日本通貨膨脹符合預期且穩定地走高。
3.2周度數據面面觀
美國3月Markit製造業PMI初值 55.7，創2015年3月份以來新高，預期 55.5；2月終值 55.3。
美國3月Markit服務業PMI初值 54.1，預期 56；2月終值 55.9。
美國3月Markit綜合PMI初值 54.3；2月終值 55.8。
美國2月耐用品訂單環比初值 3.1%，預期 1.6%，前值由 -3.6%修正為 -3.5%。
美國2月扣除飛機非國防資本耐用品訂單環比初值 1.8%，預期 0.9%，前值由 -0.3%修正為 -0.4%。
美國2月扣除運輸類耐用品訂單環比初值 1.2%，預期 0.5%，前值由 -0.3%修正為 -0.2%。
美國2月新屋銷售 61.8萬戶，預期 62萬戶，前值 59.3萬戶修正為 62.2萬戶。
美國2月新屋銷售環比 -0.6%，預期 4.6%，前值 -7.8%修正為 -4.7%。
歐元區3月製造業PMI初值 56.6，預期 58.1，前值 58.6。
歐元區3月服務業PMI初值 55，預期 56，前值 56.2。
歐元區3月綜合PMI初值 55.3，預期 56.8，前值 57.1。
日本2月全國CPI同比 1.5%，預期 1.5%，前值 1.4%。
日本2月全國核心CPI(除生鮮食品)同比 1%，預期 1%，前值 0.9%。
日本2月全國核心-核心CPI(除生鮮食品和能源) 0.5%，預期 0.5%，前值 0.4%。
【美聯儲決定加息25個基點，為2015年下旬以來第六次】
美聯儲3月貨幣政策會議決定，加息25個基點，將聯邦基金利率目標區間由1.25%-1.50%上調至1.50%-1.75%，符合市場預期。貨幣政策的立場仍然寬鬆，從而支持強勁的勞動力市場環境，以及通脹持續回歸2%。
【英國央行維持基準利率與購債規模不變】
英國央行維持基準利率在0.5%不變，符合預期。
維持債券購買規模 4350億英鎊不變，符合預期。
維持企業債購買規模 100億英鎊不變，符合預期。
3.3重點數據解讀
圖8 美國2月重要經濟數據：耐用品訂單與新屋銷售
經歷上月的下滑後，美國2月耐用品訂單反彈幅度高於預期。其中，扣除飛機非國防資本耐用品訂單環比上漲1.8%，錄得5個月以來最大漲幅。出貨量的飆升顯示了第一季度企業在設備上的支出增長強勁。強勁的商業信心、全球經濟的增長和疲軟的美元可能是支撐設備投資增長的原因。
美國2月新屋銷售年化總數為61.8萬戶，遜於預期，創去年10月以來最低。這一數據連續下降三個月，為四年以來首次。新屋售價中位數32.68萬美元，同比漲9.7%，但接近去年10月以來最低。路透社分析指出，最近幾個月美國房市漲幅放緩，主要由於庫存短缺，特別是低端房供應不足，導致房價上漲，令首次購房者望而卻步，進而導致銷售下滑。NAR首席經濟學家Lawrence Yun曾表示，穩健的就業增長、高企的消費者信心和特朗普稅改，預計將繼續支撐需求端。儘管供應仍處低位、借貸成本不斷攀升，但強勁的勞動力市場和穩定的薪資增速拉動了購房需求。
4、一周要聞
【美聯儲3月決議聲明和鮑威爾新聞發布會要點總結】
① 美聯儲加息行動符合預期，雖然發現財政刺激已改善經濟前景、但維持2018年另外加息兩次的計劃不變。
② 利率預期點陣圖暗示，2019-20年和更長周期的利率路徑會更加陡峭。
③ 鮑威爾非常樂觀，稱經濟前景已經在最近數月走強。
④ 鮑威爾並不擔心通脹，稱數據並沒有讓人覺得物價會猛漲。
⑤ 鮑威爾反覆拉開自己與點陣圖預期之間的距離，稱點陣圖乃FOMC成員們的預期，唯一的投票結果就是3月份加息。
⑥ FOMC下調對長期失業率的預期，意味著勞動力市場仍然存在略微閑置，鮑威爾稱薪資缺乏增長令自己感到驚訝。
⑦ 鮑威爾稱，包括股價和商業地產在內，金融脆弱性溫和。
【中信證券：加息表明美聯儲對美國經濟溫和增長的預期 10年期國債到期收益率有望逐步回升至4%】
中信證券明明研究團隊認為，從國外來看，此次美聯儲3月加息符合市場預期。從國內來看，基本面企穩，去槓桿持續推進，央行或將提高OMO操作利率。就債市而言，我們支持今年上半年央行可能上調存貸款基準利率，非對稱加息可以成為央行操作的選項之一。
【《北京市引進人才管理辦法（試行）》印發】
其中提到，建立優秀人才引進的「綠色通道」，符合一定條件的人員來京工作的，可快速辦理引進手續。
– 在本市行政區域內的高新技術企業、創新型總部企業、新型研發機構等科技創新主體中承擔重要工作，近3年每年應稅收入超過上一年度全市職工平均工資一定倍數的（企業註冊在城六區和北京經濟技術開發區的為8倍，註冊在本市其他區域的為6倍），可申請辦理人才引進。
– 在本市行政區域內的知識產權服務機構、金融機構、人力資源服務機構、律師事務所、會計師事務所、審計師事務所等科技創新服務主體中承擔重要工作，近3年每年應稅收入超過上一年度全市職工平均工資一定倍數的（機構註冊在城六區和北京經濟技術開發區的為20倍，註冊在本市其他區域的為15倍），可申請辦理人才引進。
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