萬科A：經營槓桿運用的典範，2018業績再超預期——公司2017年年報點評

報告導讀

公司主要有兩個亮點：①經營性現金凈流入823億元，經營槓桿運用非常好；②收入不增長但是業績大幅增長，凈利潤率提升，未來可結算資源豐厚。

投資要點

①維持增持評級，上調18/19年EPS至3.36、4.58元，上調幅度分別為7.7%和22.5%，目標價維持不變：公司2017年結算下降，導致收入增長放緩。截止2017年底，公司已售未結資源增至4143.2億元和2962.5萬方，分別增長和48.9%和30.0%。未來可結算資源豐厚，這就意味著公司2018年的業績預計將超預期。

②營收基本持平，業績增長符合預期：2017年公司實現營收2429.0億元，增長1.0%；歸母凈利潤280.5億元，增長33.4%；EPS為2.54元；ROE為22.8%，相比2016年提高3.12pct；銷售凈利率15.32%，相較2016年提高3.53pct。2017年公司實現結算面積1980.5 萬方，下降 3.5%；結算收入2330.1億元，減少0.48%。本期結算主要來自於早期銷售，沒有擠佔2018年可結算資源，對應2018年超預期。

③現金為王，經營槓桿運用得當：公司秉持「現金為王」，2017年經營性現金流實現823.2億元，增長108.07%。萬科是為數不多經營性現金流保持凈流入，且大幅增長的公司。考慮到2018年將進入到企業降槓桿和融資渠道收緊的狀態，公司良好的經營性現金流將帶來較高的安全保障。公司未來將以現金流為基礎，繼續保持高質量增長。

④維持有質量增長，：在租賃、商業地產、物流地產、養老業務和冰雪業務上，公司將繼續布局，保持有質量增長，提升公司品牌和溢價力，帶來利潤率和ROE繼續提升和改善。

⑤風險提示：2018年房企融資端收緊，公司竣工和結算低於預期。

2017年，公司實現銷售面積3595.2萬方，增長30.0%；銷售金額5298.8億元，增長45.3%；銷售均價14739元/平方米，增長11.74%。

截止2017年底，公司已售未結資源增至2962.5萬方和4143.2億元，較2016年末分別增長30.0%和48.9%。

2017年，公司實現經營性現金流實現823.2億元，增長108.07%。

2017年，公司ROE為22.8%，相比2016年提高3.12pct。

2017年，公司銷售凈利率15.32%，相較2016年提高3.53pct。

據克爾瑞數據統計，2017年1-2月公司新增貨值為6379.7億元，全行業排名第4。從公司土儲分布看，2017年末儲備中西部地區佔比28.9%，北京區域佔比26.8%，南方區域佔比23.8%，上海區域佔比24.5%。

特別聲明

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