固定收益簡報：債市回暖勢頭延續，短期仍需注意風險

簡報分析時間：2018.03.19-03.23

財經時訊

?中國央行加息未能超預期，債市再度走強，國債期貨全線明顯收紅，現券收益率大幅下行，10年期國開活躍券收益率最低觸及4.8125%，資金面維持寬鬆，不過國開和進出口行新債招標結果差強人意。交易員表示，中國央行調升逆回購利率5個基點跟進美國加息，國內外加息幅度均未超預期，疊加資金愈發寬鬆，助力債市做多情緒繼續釋放。

?鄧海清稱，中國央行提高OMO利率5BP，跟隨加息但幅度再次遠小於美聯儲，表明「中美利差穩定論」是偽邏輯；央行提高OMO利率，目的依然是修復OMO利率與貨幣市場利率之間的鴻溝；2018年存在「貨幣市場利率平穩+存款利率加息」的可能性；但具體到存款加息是否發生在3月，依然很難判斷。

?香港多家銀行宣布維持最優利率不變，滙豐銀行最優利率保留在5%的水平，渣打銀行維持在5.25%不變。此前香港金管局跟隨美聯儲加息25個基點至2%。香港金管局：將在港元跌至7.85時買入港元；利率正常化將有助於香港持續發展，同時會令抵押貸款利率承壓；港元利率處於異常低的水平，不擔心資本外流。

?周小川率團出席二十國集團財長和央行行長會議。周小川表示，中國將繼續採取積極的財政政策和穩健中性的貨幣政策，推動貨幣政策調控從數量型工具向價格型工具轉變。中國金融部門整體穩健，但也存在一些問題，中國正在積極採取措施，防範化解金融風險，推動金融部門開放。未來，中國將繼續支持多邊主義，在開放中加強與各方合作。

?財政部：中國1-2月一般公共預算收入同比增長15.8%，支出增長16.7%。印花稅615億元，同比增長29.3%。其中，證券交易印花稅335億元，同比增長42%。

?經濟觀察報：剛成立的中國銀行保險監督管理委員會主要領導班子確定，郭樹清成為首任主席。前銀監會第一副主席王兆星，出任銀保監排名第一的副主席；前保監會主持工作的副主席陳文輝，出任銀保監排名第二的副主席。另據證券時報·e公司，「中國銀行保險監督管理委員會」的新條牌或於本月底正式掛牌。

?央行印發公告，放開了外商投資支付機構准入限制：境外機構應當在中華人民共和國境內設立外商投資企業，取得支付業務許可證；收集和產生的個人信息和金融信息的存儲、處理和分析應當在境內進行。央行將按程序受理外商投資支付機構的支付業務申請。

?年初以來同業存單餘額重新增加，已達到近8.7萬億，再創新高。分析人士認為，同業存單規模不降反增，很大程度上反映了銀行負債端的壓力並未實質緩解。

?央行副行長潘功勝：今年將就金融支持住房租賃市場發布相關文件，有望今年上半年出台。

?今年1月，花唄、借唄個人消費貸ABS在交易所市場先後解封，但發行規模較此前已有所降低。此外，近期包括讀秒、百度金融等機構在內均有ABS計劃遭遇發行中止或審核緩慢，顯示市場對於個人消費貸ABS，特別是未與場景對接的資產仍較為審慎。

市場表現

銀行間市場

SHIBOR 收益率整體相比於上周，除2周外，均出現下跌。3月23日shibor隔夜為2.54%，較上周跌4.1個基點；shibor1周為2.85%，較上周微跌1.9個基點；shibor2周為3.85%，較上周漲2.8個基點；shibor3月為4.65%，較上周下跌6.3個基點。

銀行間質押式回購利率相比於上周，除2周繼續上漲外，均出現下跌。3月23日DR001加權平均利率為2.6008%，較上周下跌2.56個基點；DR007加權平均利率為2.9982%，較上周跌2.85個基點；DR014加權平均利率為4.8011%，較上周上漲72.15個基點；DR1M加權平均利率為4.7918%，較上周下跌31.65個基點。

一級市場

發行定價參考銀行間市場交易商協會非金融企業債務融資工具，具體數據見下表。

非金融企業債務融資工具與上周相比，整體保持穩定。相比於上周數據，以AAA為例，1年期下跌2BP至4.96%，3年期下保持在5.21%，5年期下跌1BP至5.34%。

二級市場

上周從國債收益率曲線表現來看，相比於上周，均出現下跌，1年期下跌7.87BP至3.3267%，3年期下跌3.62BP至3.5098%，5年期下跌8.10BP至3.6113%，7年期下跌7.09BP至3.7401%，10年期下跌11.49BP至3.7005%。

從中債中短期票據到期收益率來看，相比於上周，本周均出現下跌，半年期下跌16.61BP至4.6408%，1年期下跌15.54BP至4.8356%，3年期下跌11.54BP至5.0756%，5年期下跌4.77BP至5.2265%。

從中債企業債到期收益率來看，相比於上周，均出現明顯下跌，1年期下跌15.54BP至4.8375%，3年期下跌11.54BP至5.0756%，5年期下跌4.77BP至5.2265%。

專家評論

?任澤平展望今年財政政策：預計收支緊平衡，下調赤字率，專項債擴大，實際赤字率略下降，影響基建；高度重視控制地方隱性債務風險和宏觀槓桿率，預計將出台系列治理隱性債務風險措施，根本在於改變政績考核機制。

?中信固收明明認為，未來人民幣匯率走嚮應警惕美元短期反轉的風險，當前升值趨勢或將扭轉；同時考慮到中國貨幣政策與全球貨幣政策周期的相協調，預計本周中國將跟隨美聯儲加息；對於加息幅度，預測本次央行加息幅度較上次更大，可能重回10BP。

?九州證券鄧海清認為，隨著春天到來，債市也已「春暖花開」。美聯儲加息，中國OMO利率可能上調也可能不上調，但無論調或不調均不影響債市走牛；存款利率可能上調也可能不上調，上調則會對債市產生短期衝擊，但由於債券市場、貨幣市場利率已經遠高於可比的存款利率和貸款利率，因此存款加息不會改變2018年的長期債牛格局。

?中信固收：2018年房地產投資仍將處於上升狀態，但是上升的幅度不會很大，預計在10%以內，大概率在5%到8%區間內波動；房地產投資的上升對債市會帶來一定的壓力，若2018年房地產投資呈遞減狀態，對債市的壓力也將是前高後低。

?海通姜超：站在債務周期的拐點上，中國經濟的未來在於成功降槓桿，減少無效融資需求，讓利率自然下降，同時要提高大力發展股權融資，幫助創新和服務型企業成長。因此對於未來，堅決不看好依賴債務的地產泡沫，堅定看好創新服務類資產和類債券的穩定收益類資產。

?鄧海清：易綱接任央行行長，對於中國金融市場而言，達摩克利斯之劍終於落地，「緊貨幣+嚴監管」擔憂有望減輕；此前市場曾擔憂，新任央行行長的貨幣政策將是「緊貨幣+嚴監管」，目前看這種擔憂可以告一段落；貨幣政策和宏觀審慎政策有望保持平穩延續。

?中泰固收：如果短期內基本面依然不能給債市帶來方向性指引，需要從金融監管這條主線出發，相對於不可預測的細節和公布節奏，觀測其給流動性帶來的幾處變化可能更容易把握。

?海通姜超認為，在通脹預期回落背景下，今年重視創新和穩定收益類資產。未來通脹預期若持續回落，如果還想賺錢則只有兩類大機會：一類是買效率提升，也就是創新的機會；另一類是買穩定收益的資產，不受價格下跌的影響，比如債券及類債券資產。

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