資本市場下半年最大的看點，CDR

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小小掃盲過股票的發行制度，主要有三種，參考金融 | 註冊制的推行究竟意味什麼，今天來聊聊CDR。

CDR是什麼？

首先我們了解一下DR，即Depository Receipts，存托憑證，是指在一國流通的代表外國公司有價證券的可轉讓憑證。

按其發行或交易地點之不同，被冠以不同的名稱，比如美國的存托憑證就叫ADR，歐洲的叫EDR，那中國（Chinese）的自然就叫CDR。

DR是否是一種常見的上市形勢呢？

在美國上市的知名中概公司中，多數註冊地並非在美國，很多是第三地方，百度、阿里、京東、網易、新東方、攜程網等都是這種情形。

美國有關證券法律的規定，

在美國上市的企業註冊地必須在美國，註冊地不在美國的企業，因此只能採取存托憑證的方式進入美國的資本市場。

所以DR這樣的模式並特殊，但是為什麼突然之間在中國火爆起來了呢？

自然是獨角獸們要回歸"惹得禍"金融 | 「 獨角獸 」 炙手可熱的背後

證監會顯然對BATJ（百度，阿里，騰訊，京東）這樣的科技巨頭回歸非常歡迎，但是如果參照之前360在美股退市後再A股借殼上市這樣的模式，對於騰訊阿里之類這樣的巨頭從操作層面上相當困難，

一方面這樣的科技巨頭本身可能就並不願意從美股退市，同時像360這樣先私有化退市再借殼上市耗費的成本和時間會非常驚人。

另一方面像這些獨角獸們的體量如果在中國重新上市，很可能會短期壓垮目前的市場。

舉例來講，

僅阿里巴巴的當前的美股市值，就高達4800億美金，摺合約3萬億RMB，如果BATJ一股腦兒上，根本遠遠不止這個數.

因此來講，發行DR是目前最好的辦法，證監會拿這種形式來拋出橄欖枝加綠色通道，巨頭們肯定是樂意的不得了。

長期困擾中國投資者的是，

中國A股市場缺乏好的投資標的，很多企業並沒有創造價值，甚至是毀滅價值，然而這些公司在市場上並沒有歸零去反應其真實的價值，主要的原因是中國退市的制度和做空機制遲遲不到位，很多本該早就退市的股票成了"不死鳥"，由於借殼烏雞變鳳凰的故事屢見不鮮（比如360借殼江南嘉捷的榜樣效應），導致股票定價已經長期畸形，很多股票的價值和市值實際包含的是借殼上市的成本而不是一個企業真正的內在價值，這樣可笑的殼炒作故事已經持續了好多年。

從時間窗口來看，獨角獸巨頭們通過CDR回歸的應該會發生在今年下半，為什麼說CDR是今年最大的看點，因為我相信國家力圖通過CDR作為契機，加強制度改革和創新，為進一步完善註冊制和退市制度做準備，正本清源資本市場迫在眉睫，這是一場熱身賽，但卻是重頭戲。

獨角獸們CDR的回歸絕對是給了中國投資者更多更好的選擇，由於這些公司同時還在國外或者港股上市，國外的估值體系也會進一步引導估值走向國際化接軌。

有一件事情依然不可小覷，雖然CDR發行的體量可能有限，依然對於整個市場會造成局部的抽血，這雖然是一種好的現象：

良幣驅逐劣幣，

不可避免的是這種擠兌效應對於其他很多乏善可陳的公司將會是滅頂之災。

end

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