大咖們如何看待2018？「三清山話同業」中國大固收高端論壇觀點錦集！
由大金所舉辦的2018年第一場中國大固收高端論壇—「三清山話同業」於3月22日在江西上饒三清山圓滿閉幕！來自全國100餘位金融高管、精英齊聚一堂，共同探討2018國際國內宏觀經濟形勢、債券市場投資機會，當前監管形勢和行業發展態勢下，業務該如何尋求發展，以及如何加強同業合作，共同應對行業發展大挑戰。
【論壇會議現場】
以下是會議的主要內容：
首先，由大金所創始人肖大平先生致開幕詞。肖總對撥冗參會的各位領導、嘉賓表示熱烈的歡迎，感謝大家不遠千里出席盛會，感謝天風證券、西部利得基金、凱璞庭資本對本次會議的大力支持！對於本次會議，肖總表示，相信各位對過去一年的市場環境有著深刻感觸！隨著實質性監管政策不斷落地，金融去槓桿不斷深化的背景環境下，供給側改革推動中國經濟復甦是否可持續？央行領導上任以後對市場是否有不一樣的舉措？ 302號文對債券市場有什麼樣的深遠意義？債券市場什麼時候能夠突破黎明前的黑暗迎來光明？大類資產該如何配置？怎麼看待地方政府債務？同業的路又在何方？這正是我們本次同業高端論壇共話的主題！
【大金所創始人-肖大平】
上午第一場，恆大集團首席經濟學家（副總裁級）兼恆大經濟研究院院長任澤平先生就「新時代新周期——2018年經濟金融形勢和政策展望」這一主題發表了演講。任博士表示與重回衰退的過度悲觀論和馬上復甦的過度樂觀論不同，我們判斷2018年中國經濟還將經歷一年的L型築底期和調整期，以開啟新周期：新一輪增長周期、新一輪高質量發展周期、新中速增長平台、新興經濟周期。 站在新周期的起點上：世界經濟在復甦，中國在去產能。 2018年宏觀形勢主要為經濟穩、金融緊、監管嚴、改革進等等。
潛在風險包括：
1.金融條件收緊：美國貨幣政策正常化、國內財政整頓、影子銀行縮表、表外回表消耗資本、信貸上升社融下降。
2.資金變緊變貴：去庫存房價漲、去產能商品價格漲、去槓桿資金價格漲。
3.中小房企資金鏈斷裂風險：地產調控+金融監管。
4.金融行業格局重寫：影子通道業務全面收縮，服務實體、加強主動管理能力才有未來。金融去槓桿相當於金融行業去產能和擠水分。
5.加強金融監管：短期經濟承壓，長期正本清源有利於持續健康高質量發展。
6.衝擊金融市場：股債市場波動性放大
未來機遇主要有以下幾方面：
1. 消費升級和產業升級：健康、娛樂、互聯網消費、三四五六線、二胎、新時代四大發明、科技創新；
2. 大企業兼并小企業：回收現金流，才能在年底和2019年收割市場；
3. 大類資產配置：17、18年炒有基本面的股票，19、20年買人口流入地方的房子。
【恆大集團首席經濟學家（副總裁級）兼恆大經濟研究院院長-任澤平】
上午第二場，凱璞庭資本主席李金華先生對「債務化解與平台公司轉型操作實務」這一主題進行了分享。李董表示，從國發43號文至今，地方債務增加60%以上，已經到了非管不可的時候，目前從政策上來看，至少已經有七個方向已經亮起了明確的紅燈。包括：
1. 通過企事業單位；
2. 通過融資平台公司
3. 通過金融 / 准金融機構
4. 土地融資
5. 偽PPP
6. 通過政府出資的各類投資基金
7. 利用政府購買服務
詳細分析了尚待觀察的棚改、農村公路建設、存量等項目的利與弊。推薦大家主投地方政府債券（土地專項債、收費公路專項債、項目收益專項債）；真PPP（政府指定的有關職能部門和事業單位）； 真政府購買服務（政府先走預算，然後掏錢買服務）；真產業基金等項目。
針對債務化解，李董以南通地區為例給出兩點建議：
1. 技術層面：負債出表，拉長周期；
2. 根本層面：正現金流。
對於債務化解的具體措施，李董表示要撬動社會資本， 做好融資規劃，提昇平台公司融資能力。
【凱璞庭資本管理(集團)有限公司創始合伙人、董事會主席-李金華】
上午第三場，由中金公司固收董事總經理陳健恆先生對目前地方政府債務的老問題及形新勢做了詳細的介紹。陳總表示監管思路為：管債務，管風險，不管資本開支。18年財政總體思路：一方面要優化支出結構，保證對重點項目的支持，重點項目即與扶貧、污染兩大攻堅戰密切相關的項目，同時不過分強調地方債務的問題，也是要為融資留出空間。地方政府可能的應對之策：以其他國有資產作價進入資本金；利用「棚改」和「扶貧」兩個豁免條件；盡量調動「各方面」資源；增強項目收益性。
金融嚴監管下，財政和基建資金將受限，陳總表示：基建資金來源最重要的部分仍在貸款，但受到限制，同時對於基建投資，地方政府資本開支的意願也在減弱。
對於PPP項目，陳總表示，根據192號，PPP項目將需要併入社會資本方的表中，將降低央企參與PPP項目的熱情。低收益項目開展受限，央企可投資規模存在上限，政府付費類項目的入庫難度將會加大，甚至無法入庫，這將會影響部分PPP項目的發展，雖PPP項目入庫可能放緩，但落地率可能逐步提升。
要關注土地出讓收入對地方政府財力影響，對於城投債、專項地方債，陳總表示：城投債，信仰正在減弱；專項地方債，凈增量將上升，供給將持續增加。
【中金公司固收董事總經理-陳健恆】
下午第一場，東方紅資管執行董事、公募固定收益投資部總經理李家春先生就「18年大類資產配置策略」這一主題進行了分享。李總表示大類資產配置的目的是「在風險平衡的基礎上實現理想的投資收益」。分享了東方紅的投資之道主要包括以下幾方面：
1. 不做市場預測，避免過度自信；
2. 伴隨市場周期，適度逆向投資；
3. 挖掘優秀企業；
4. 牢記股票估值；
李總表示年初以來債強於股，股票波動加大，市場反映增長預期回落，風險偏好有所下降 。股債性價比趨於平衡，債有配置價值，股有結構機會。降低通脹和增長敞口，股債宏觀對沖，提升組合風險收益比 。李總從分別從債券、轉債、股票等配置策略做了詳細的介紹。
債券配置策略：
1、18年基本面對債市不再利空，存在交易性機會，但監管及供需尚未逆轉；
2、信用債票息為王、安全至上、強化阿爾法；
3、通過信用研究獲取債券超額收益；
4、建立信用債分檔資料庫；
5、以現金流為核心進行信用分檔；
轉債配置策略：
1. 受再融資新規收緊定增影響，2017年以來可轉債預案數大幅增加，當前證監會審批和發行節奏較快，優質正股數量增加，擇券空間大幅提升；
2. 自下而上：充分發揮權益團隊的選股能力，堅持價值投資理念，選取具有長期投資價值的正股所對應的轉債；
3. 自上而下：債底保護充分的低價策略，按照「YTM>0買入，轉債價格>130賣出」的「低價策略」進行歷史回溯，該策略相對於股票、債券具有顯著的超額回報；
4.全面理解轉債條款，了解發行人意願，積极參与條款博弈：贖回、下修、回售，促轉股意願。（註：下修不確定性在於股東大會能否通過，關鍵看大股東持股比例。）
股票配置策略：
1. 全球相比，A股估值仍具吸引力，18年A股受益於ROE仍高，增速放緩仍可獲得正收益；
2. 龍頭效應延續，堅持價值選股創造超額收益，基於價值投資的選股思路：幸運的行業+能幹的公司+合適的價格+合理的預期=投資標的。
【東方紅資管執行董事、公募固定收益投資部總經理-李家春】
下午第二場，招商銀行總行同業客戶部副總經理段雲飛先生對「同業：路在何方？」這一主題發表了個人看法。段總表示，能做到資產為王、渠道為王、資金為王的頂尖金融機構少之又少，對於大多數中小型金融機構而言，只有資源共享，優勢互補，才能有效抓住即將到來的下一個同業風口。
目前經濟增速結構性放緩、金融脫媒與利率市場化快速前行、資本約束日益剛性、金融科技快速發展要求商業銀行必須實行轉型。段總對招行的轉型方向、轉型路徑與實現手段等分別進行了細緻的分享。
轉型方向：輕型銀行；
戰略定位：一體兩翼；
轉型路徑：服務升級；
實現手段：資源聚焦、客戶聚焦、強化協同；
戰略探索：打造同業客戶服務體系，開展資產組織與銷售，創新同業互聯網平台，構建區塊鏈底層架構。
【招行總行同業客戶部副總經理-段雲飛】
最後的圓桌論壇會議上，由中金公司固收董事總經理陳健恆先生、東方紅資管執行董事、公募固定收益投資部總經理李家春先生、招行總行同業客戶部副總經理段雲飛先生、西部利得基金聯席投資總監周平先生分別結合當前監管政策對債券市場的看法、委外業務如何開展、銀行理財如何轉型、同業業務的嚴監管是否會帶來小範圍的系統性信用風險、以及現在很多駐外機構回撤等實際性的大家特別關心的熱點、焦點問題等進行了近2個小時的精彩的分享。
【圓桌論壇主持：肖大平，嘉賓：陳健恆、李家春、段雲飛、周平】
一年之計在於春，在這春意盎然的季節，相信這一場高規格、乾貨連連的大固收論壇給大家帶去的是更多春天般的希望！大金所秉承「讓同業更開心」的宗旨，7月份將會在美麗的新疆舉辦2018年第二期中國大固收高端論壇的學習交流會，屆時歡迎大家繼續報名參加。
【「三清山話同業」大合照】
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