宋嘉吉團隊：貿易戰不改「中華」崛起之路
導讀
中美貿易戰引發市場波動，但我們認為不改中國崛起步伐，對通信行業影響有限。本周我們繼續看好受益於5G與工業互聯的主設備、光通信，推薦中興通訊等。
摘要
核心觀點：本周中美貿易戰引發資本市場強烈反應。美國總統特朗普簽署針對中國的總統備忘錄，將對從中國進口的商品大規模徵收高額關稅、對中資投資美國設限並在世貿組織採取針對中國的行動等。
我們認為隨著中國加速崛起，中美關係不可避免會進入「修昔底德陷阱」，但貿易戰無法阻止中國大國崛起步伐，或將倒逼中國加快科技領域自主知識產權進步。我們詳細研究了通信行業上市公司的海外收入佔比情況，認為貿易戰對通信行業影響有限，並且中美貿易爭端未來如何演變存在一定的不確定性，具體影響需要進一步評估。另外中移動預計2018年資本開支1661億元，同比下降6.4%，符合預期。隨著4G與5G之間青黃不接階段逐步接近尾聲，2019年之後有望見到運營商加大投入進行5G預商用建設，資本開支有望觸底反彈。
本周我們繼續推薦受益於5G與工業互聯的主設備、光通信、專網通信領域，推薦：中興通訊、亨通光電、中天科技、東山精密、烽火通信、中際旭創、億聯網路、特發信息。受益標的：東土科技、日海通訊。
上周大盤下跌，通信板塊下跌。從細分行業指數看，雲計算、衛星通信導航、區塊鏈、移動互聯、運營商分別下跌4.1%、5.7%、6.4%、6.5%、6.7%，表現優於通信行業平均水平。通信設備、物聯網、量子通信、光通信分別下跌6.8%、7.6%、8.9%、9.2%，表現劣於通信行業平均水平。
亨通光電投資設立科大亨芯，加碼光通信，向無線延伸。近日，亨通光電發布公告，將與安徽傳矽共同設立科大亨芯，從事5G/6G通信晶元、毫米波及光電晶元、射頻濾波器、高速光電器件、感測器及半導體材料的設計、研發、製造及銷售。科大亨芯註冊資本1億元，亨通光電出資7000萬元，占註冊資本70%。
中國電信開啟2018年基站天線集采。共計38萬副，分為兩個標包。其中800MLTE基站天線26萬副，800M/2GLTE基站天線12萬副。各大運營商都開始規模集采，同時深度覆蓋上的需求愈加突出，低頻重耕將成為部署重點，此外中國電信基站天線集采對申請人資質有一定的要求，也體現出基站天線的行業集中度將持續提升，強者更強的趨勢或不可逆轉。
風險提示：通信行業國企混改效果不及預期；運營商資本開支下行。
1.投資策略：中美貿易戰不改「中華」崛起，通信行業受影響有限，繼續推薦5G與工業互聯
本周中美貿易戰引發資本市場強烈反應。美國總統特朗普簽署針對中國的總統備忘錄，宣布基於「301調查」結果，將對從中國進口的商品大規模徵收高額關稅、對中資投資美國設限並在世貿組織採取針對中國的行動等。根據白宮發布的信息，特朗普政府將徵詢公眾意見，對部分中國商品加征25%的關稅。美國貿易代表辦公室將在未來15天公布商品清單，涵蓋1300種產品，金額約500-600億美元，同時美國財政部也將在60天內拿出對中資投資美國科技領域設限的方案。
我們認為隨著中國加速崛起，中美關係不可避免會進入「修昔底德陷阱」，但貿易戰無法阻止中國大國崛起步伐，或將倒逼中國加快科技領域自主知識產權進步。對通信行業的出口限制或增加，但在過去幾年此情況已多次出現，是為中國通信業發展的註腳。
我們詳細研究了通信行業上市公司的海外收入佔比情況，認為貿易戰對通信行業影響有限，並且中美貿易爭端未來如何演變存在一定的不確定性，具體影響需要進一步評估。另外中移動發布2017年年度業績報告，17年實際資本開支為1775億元，同比下降5.2%，同時預計2018年資本開支1661億元，同比下降6.4%。市場普遍預期2018年三大運營商資本開支下降8%左右，現中國聯通與中國移動資本開支均略高於預期。我們認為隨著4G與5G之間青黃不接階段逐步接近尾聲，2019年之後有望見到運營商加大投入進行5G預商用建設，資本開支有望觸底反彈。
本周我們繼續推薦受益於5G與工業互聯的主設備、光通信、專網通信領域，推薦：中興通訊、亨通光電、中天科技、東山精密、烽火通信、中際旭創、億聯網路、特發信息。受益標的：東土科技、日海通訊。
中興通訊（5G與物聯網最確定受益標的，2017年業績繼續好轉）：公司仍是我們首推標的。我們看好中興通訊5G第一龍頭的地位，公司在治理結構上迎來改善，技術儲備穩步提升，出售非核心公司聚焦主業，有望充分受益於物聯網與5G建設。2017年度中興通訊實現營業收入1088億元，同比增長7.5%，歸母凈利潤為45.7億元，同比增長293.8%，業績繼續好轉。公司在美手機業務會受到中美貿易戰影響，但通訊設備晶元等產品依賴國外進口，國內目前無法製造，中國政府大概率不會對其徵稅。
特發信息（光纖光纜業務見底，特發東智擴產加速）：公司光傳輸與軍工業務持續發力，但光棒供給不足導致光纖光纜業務增長受限。公司已經實現管理層持股，國企混改是後續最大看點。
東山精密（2018年Q1業績高增速可期）：公司是華為主力天線設備供應商，但已經在消費電子和通信設備領域做好了兩手準備，隨著5G周期高景氣的到來，基站天線和濾波器業務潛力充足，公司成長空間巨大、確定性高。同時2018年一季度公司大客戶有望迎來出貨高峰，公司業績高增長可期。
亨通光電（行業高景氣，Q1受益於漲價未被充分預期）：光纖光纜將是5G中最先確定性收益的板塊，亨通光電是國內光纖光纜第一龍頭，受益於自產光棒優勢，市場份額正逐年提升。我們認為2018年光纖光纜供需情況仍將緊張，行業高景氣延續。中美貿易戰或導致光棒反傾銷政策繼續延續，國內光棒緊張格局短期不會改變。
中天科技：受益光纖光纜行業持續高景氣，同時布局鋰電池和光伏業務，新能源產業協同推進。海上風電工程規模逐漸擴大，海纜業務進展順利，為公司未來成長打開空間。目前估值、市值均有優勢，光棒產能擴張也會隨事件推移逐步落地，是A股稀缺的棒纖纜一體化標的。
億聯網路：公司在SIP全球市場份額第二，擁有歐美優質運營商客戶資源與卓越的成本控制能力，是目前稀缺的統一通信提供商。公司正加碼視頻會議產品，率先布局雲服務，未來有望進一步提高市場份額。目前億聯網路的收入約30%是出口美國，未來貿易戰的過程還存在很大的不確定性，對公司影響有待觀察。
中際旭創：牽手蘇州旭創，轉型光通信行業，受益數據中心需求爆發，有望在2-3年內保持50%以上的增長，成就國內光模塊龍頭。中際旭創70%業務來自美國，海外客戶主要是谷歌、亞馬遜。公司的主要競爭對手的中高端光模塊生產基地也基本都在中國，同時徵稅對於雙方都有影響，不會大幅削弱公司產品競爭力。
日海通訊：公司通過外延併購補強硬體能力，打造最強物聯網終端。公司相繼收購全球蜂窩物聯網模組龍頭芯訊通和無線通信模組廠商龍尚科技，已形成2G/4G雲+端的產品組合，研發和銷售能力大幅提升。同時聯手運營商，形成雲-管-端協同，合作推廣物聯網應用。我們認為物聯網會先於5G實現大規模應用，繼續看好各行業應用在2018年的快速落地。日海通訊加速物聯網布局，打造業績新增長點，有望成為行業龍頭。
2. 行情回顧：通信板塊下跌，雲計算板塊表現最佳
上周大盤下跌3.6%，收於3153點。各行情指標從好到壞依次為：上證綜指>滬深300>萬得全A>萬得全A（除金融、石油石化）>中小板綜>創業板綜。通信行業板塊下跌，表現劣於大盤。
從細分行業指數看，雲計算、衛星通信導航、區塊鏈、移動互聯、運營商分別下跌4.1%、5.7%、6.4%、6.5%、6.7%，表現優於通信行業平均水平。通信設備、物聯網、量子通信、光通信分別下跌6.8%、7.6%、8.9%、9.2%，表現劣於通信行業平均水平。
上周可交易個股中，收購科信盛彩復牌，光環新網周漲幅達21%，受益於騰訊收購育碧股權，三五互聯周漲幅達11%，工業互聯網概念走強，中恆電氣周漲幅達6%，獨角獸概念走強，神思電子周漲幅達到5%，步態識別概念走強，振芯科技周漲幅5%。
3. 中美貿易戰對通信行業影響有限
3.1. 中美貿易戰爆發，重挫全球股市
美國特朗普簽署備忘錄，對中國進口產品徵收關稅，中美貿易戰爆發。北京時間3月23日凌晨，美國總統特朗普簽署備忘錄，基於美貿易代表辦公室公布的對華「301調查」報告，命令有關部門對從中國進口的約600億美元商品大規模加征關稅，同時限制中國企業對美投資併購。
此前3月8日美國宣布徵收進進口鋼鐵和鋁25%及10%的稅收，3月23日特朗普簽署減免歐盟、韓國、巴西、澳大利亞、加拿大、墨西哥、阿根廷等經濟體鋼鐵和鋁產品的稅收至5月1日，此舉無疑是針對中國制定的貿易制裁。
3月22日，美國三大股指均收跌逾2.4%，美國股市遭遇重挫。其中，道指跌逾2.9%，報23958點；納指跌2.4%，報7167點；標普500指數跌2.5%，報2644點。美國金融板塊和科技板塊大幅下挫，中概股也受波及。其中摩根大通、摩根史丹利、花旗銀行等傳統金融巨頭跌幅均超過4%；Facebook股價下挫2.66%，特斯拉、微軟、Google跌幅也在2%-4%的持續震蕩。
3.2. 商務部還擊，擬對美國進口產品征加關稅
作為還擊，中國商務部3月23日7點發布針對美國進口鋼鐵和鋁產品232措施的中止減讓產品清單並徵求公眾意見，擬對自美進口的約30億美元產品加征關稅，以平衡因美國對進口鋼鐵和鋁產品加征關稅給中方利益造成的損失。
從領域看，中國對美國擬中止減稅的領域在水果、豬肉這樣的農產品及初級產品。而美國對中國加徵稅的領域不是中國更具比較優勢的中低端技術行業，主要集中在《中國製造2025》中涉及的未來大力發展的高新技術產業，範圍涵蓋新能源汽車、新材料、航空等。美國此次貿易戰無疑是想對中國復興施加阻力，阻止中國在世界舞台的崛起。
中方沒有退怯，採取以戰應戰策略。北京商報報道,美國將公布對華「301調查」結果，認定中國「經濟侵略行為」，中國商務部對此回應，中方此前多次申明立場，堅決反對美方利用諸如「301調查」此類的單邊主義和貿易保護主義行徑，中方不會坐視合法權益受到損害，定將採取一切必要措施，堅定維護本國合法權益。外交部發言人華春瑩回應稱，中國完全無法認可也不會接受所謂「經濟侵略」的說法。
3.3.詳細梳理通信板塊公司海外業務，波及影響有限
中美貿易戰對通信行業影響有限，市場過度反應。我們詳細研究了通信行業涵蓋的標的公司的海外收入佔比情況，一共87家公司具有海外業務收入，來自美國收入佔比較高的僅有億聯網路、浙江東方、信維通信、*ST盈方、二六三、聯絡互動、思創醫惠、共進股份、新易盛、中科創達、中興通訊、廣博股份和耐威科技，從通信行業梳理結果來看，貿易戰對於通信行業公司的影響差異較大，絕大多數公司的海外業務佔比有限，或者海外業務開展地區沒有集中在美國，同時部分海外業務佔比不高的公司可能獲得更大的國內市場空間。市場不必過度反應，通信行業的發展主脈絡仍將是圍繞5G的落地有序推進。
4. 中移動40萬面基站天線集采開標，五家公司中標
據U學在線訊，3月19日，中國移動公布2018年至2019年常規型號基站天線集采結果及單價金額，通宇通訊、盛路通信、亨鑫科技、虹信通信和京信通信共五家公司中標。
此次常規型號基站天線集采包括：常規型天線和FAD高增益天線兩大類。其中常規FA窄頻智能天線、常規D窄頻智能天線和雙通道1800-D寬頻天線共計28.1萬面，FAD高增益寬頻天線共計12.1萬面。此次集采總金額達到2.68億元。
本次項目只接受原廠商報名並參加產品檢測，按時提供產品並配合檢測的報名才算有效。中標結果顯示，通宇通信中標佔比最大，達到31%的中標份額，虹信、京信、盛路和亨鑫分別中標24%、19%、13%和13%。
我們認為，近年來，中國移動頻繁大規模集采常規型號的基站天線，主要目的是優化網路和提高整體服務質量。目前4G建設基本完成，中國移動已經基本實現全國範圍4G信號的覆蓋，但仍有許多特殊場景如地鐵、商圈等人口密集區需要深耕，提高信號覆蓋和強度。本次集采常規天線一方面是為解決上述問題，另外一方面也是移動為5G的到來進行布局加碼。
5. 亨通光電投資設立科大亨芯，加碼光通信，向無線延伸
3月19日，亨通光電發布公告，將與安徽傳矽共同設立科大亨芯，從事5G/6G通信晶元、毫米波及光電晶元、射頻濾波器、高速光電器件、感測器及半導體材料的設計、研發、製造及銷售。科大亨芯註冊資本1億元，亨通光電出資7000萬元，占註冊資本70%。
雖然目前亨通光電的主營業務是光纖光纜，但公司未來亮點將在5G領域。5G高頻高速的特質對晶元、光器件、半導體材料等都提出了更高技術要求。亨通與安徽傳矽的合作有望使公司切入5G無線領域，打開更大成長空間，提升產業地位。
我們認為，2018年光纖光纜高景氣度仍將持續，同時，公司多元化布局打開成長空間，進軍高科技領域，將公司光通信業務由光纖光纜向新材料、晶元、光模塊等領域延伸，光電感測器和硅光等有望搶佔產業制高點。
6. 中國電信開啟38萬副800M基站天線集采
據C114訊，近日，中國電信開啟2018年基站天線集采，共計38萬副，分為兩個標包。其中800MLTE基站天線（單頻2、4埠）26萬副，800M/2GLTE基站天線（寬頻8埠）12萬副。
對於此次集采，中國電信還對申請人資質提出了要求：申請人應為中國電信LTE基站天線（2016年）集采項目中標人、或中國電信800MLTE基站天線（單頻2埠4埠、2016年）集采中標人、或中國電信800M/2GLTE基站天線（寬頻4＋4埠/標配RCU、2016年）中采中標人。同時，還要求投標產品或同類產品近兩年在境內累計銷售額不低於1000萬元。
我們認為，4G建設進入後期，5G正在加速到來，各大運營商都開始規模集采，同時深度覆蓋上的需求愈加突出，低頻重耕將成為部署重點。此外，此次中國電信對申請人資質的要求也體現出天線廠商的集中度將持續提升，強者更強的趨勢或不可逆轉。
7. 華為順利完成中國5G技術研發試驗第三階段NSA功能測試
據5G公眾號訊，近日在中國5G技術研發試驗第三階段測試中，華為順利完成了基於3GPP的5GNSA（非獨立組網）C-band設備功能測試，這是業界首個針對5G新空口第一版正式標準的系統功能測試。
本次測試包括3GPP標準定義下的物理層基本功能、物理信道、鏈路自適應及調度、多天線技術、EN-DC(LTE-NR雙連接)、CU-DU（集中單元-分散式單元)分類架構等5G關鍵內容及早期部署場景。華為此次選用了在「MWC2018」上推出的基於3GPP標準的5G端到端產品，同時採用對現網影響較小的「Option3x」組網方案，率先完成全部必選用例的測試。
我們認為，此次NSA功能驗證的完成標誌著華為引領中國5G技術研發試驗第三階段成功邁出第一步，未來隨著北京懷柔外場測試穩步推進，中國有望搭建一張全球最完整的5G室內外一體化試驗網路。
8. 中國移動2017營收7405億，全年派息超1300億
據114訊，2018年3月22日，中國移動發布2017年年度報告。2017年公司實現營收7405億，同比增長4.5%；歸屬母公司凈利潤為1143億同比增長5.1%。公司通信服務收入增長勢頭依舊強勁，整體盈利能力保持一流運營商領先水平。
我們認為，中國移動2017年業績報告體現了其在國內運營商中的龍頭地位穩固，盈利能力遙遙領先。未來隨著國內運營商市場的競爭加劇，新業務賽道諸如雲計算、物聯網、5G的建設發展有望進一步加速，相關設備商將受益。
9. 中國聯通將於2018年在15省市開展Edge-Cloud規模試點
據C114訊，3月22日，中國聯通表示在5G時代極力打造的Edge-Cloud邊緣業務，將於2018年在全國15個省市開展規模試點以及試商用建設。
5G時代運營商將轉身變為綜合性的端到端業務提供商，將高帶寬、低時延、本地化業務下沉到網路邊緣將成為中國聯通未來轉型的關鍵。針對這一需求，中國聯通的Edge-Cloud邊緣業務平台架構應運而生。Edge-Cloud的優勢不僅在於低時延、高帶寬、本地化等特性，同時催生出的新商業模式更是為中國聯通在5G時代的發展提供寶貴的戰略合作新窗口。
基於Edge-Cloud的應用，中國聯通與騰訊雲、中興、Intel等公司建立了緊密的關係，在推進邊緣業務的部署和測試工作的同時，聯合夥伴著力打造5G「高帶寬、低時延」等業務。目前在該領域中國聯通的合作夥伴已達100餘家，涉及高清視頻、VR/AR、車聯網等多個領域。
我們認為，中國聯通通過打造Edge-Cloud邊緣業務平台架構，敏銳地把握住運營商在5G時代的機遇。在5G商業的進程中，各領域巨頭紛紛開展合作，合力打造5G網路生態，共同迎接5G時代的到來。
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