高鑫零售：阿里提出升級三方向，新零售推動迎經營拐點！

機構：天風證券

評級：買入（維持）

目標價：13.8港元

2017年報數據摘要：全年營業額1023.2億，同比增長1.9%；毛利246.74億，同比增長2.9%；歸母凈利27.93億，同比增長8.6%；EPS為0.29元/股。Q4單季營收232.9億，同比增長0.73%（Q1-3同比增速分別為1.95%、2.43%、2.35%）；歸母凈利4.78億，同比下降11.48%（Q1-3同比增速分別為1.46%、76.35%、-6.84%）。

公司新變化：董事會換屆，阿里CEO張勇接任高鑫零售董事會主席，提出公司將在持續穩步拓店的基礎上，基於「新零售」升級開展三大核心策略：門店數字化改造、多業態多渠道發展、重新定義大賣場。中國零售已經站上新的變化起點，阿里+高鑫有望締造新零售標杆！

收入端分析：全年實現營收1023.2億，同比增長1.9%。主要營業額來自賣場+電商平台貨品銷售，合計987.75億，佔比96.54%，同比增1.73%，增長主要來自新店擴張。線下：老店營收維穩，報告期內同店增速為-0.98%（2016年為-0.34%）；新店貢獻增量，2017年開設新店18家，閉店3家，銷售額有效提升。線上：線上銷售佔全年零售銷售總額15%，合計153.48億，同比增28%。租金收入：向營運商出租大賣場的商店街，2017年規模為35.45億，佔比3.46%，同比增5.98%，主要因新店可出租面積增加及租戶組合管理改善所致。截至2017年底公司門店合計461家，總建面升至1246萬平，同比增3.6%。

維持盈利預測，維持買入評級。公司以「歐尚」和「大潤發」兩大品牌在中國主營大賣場業務，以華東區為核心，渠道下沉三四線，構造門店頂層設計；供應鏈成熟，物流體系完善，支撐賣場運營；尋求自身變革，發展電商O2O，探索美妝、便利店、超市新業態；阿里賦能，打造新零售。預計公司2018-20年收入分別為1074/1160/1253億；歸母凈利分別為30.72/34.41/39.57億，EPS分別為0.32/0.36/0.41元/股，當前股價對應22/20/17xPE。維持買入評級。

風險提示：與阿里合作進展不達預期；泛超市業態洗牌整合後競爭加劇。

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