中國中藥(00570)業績會解讀：平保入股帶來怎樣的新景象？

昨日晚間，作為國葯集團旗下唯一的中藥上市平台 —— 中國中藥(00570)發布2017財年業績：

截至2017年12月31日止年度，公司業績：

-公司營收為83.38億(人民幣，下同)，同比增長27.6%;

-股東應占溢利11.7億，同比增長21%，符合市場預期;

-經調整EBITDA 21.97億元，同比增長34.4%;每股盈利0.2641元，同比增加21.5%;

-末期股息每股4.96港仙，同比增長38.2%，但派息比率由2016年的40%降低至31%。

中國中藥這份業績十分出色。根據數據拆分，公司下半年經營狀況明顯提速，下半年整體主營業務收入實現44.4億，增速達到33%，遠遠快於上半年的21.9%;核心的中藥配方顆粒業務下半年實現29.6億元營業收入，增速達到28.3%，大幅高於上半年的23.8%。

另一方面，公司自2015年收購天江葯業進入配方顆粒市場後，通過國葯的全國渠道讓天江葯業由華東華南區域龍頭快速布局至全國30個省直轄市成為全國性龍頭，配方顆粒市場佔有率穩步提升至50%，並且2017年仍以20%的增速新拓展進入更多的醫院，龍頭地位非常穩固，並首次獲得香港醫管局兩年合約為香港18家中醫中心供應中藥配方顆粒。

受此利好刺激，公司股價今早開盤便直線拉升，在早上10點鐘公司舉行的業績會後，股價午後再度迅速拉升，全日收漲6.63%。

會議現場紀要

Q：成藥業務收入增速15%，為什麼利潤增速只有4%?這部分業務有前途嗎?

A:這部分業務的利潤增速實際上是12%，增速4%的原因是由於並表的北京華邈此前銷售產品單價過高因素導致，另外是2017年的兩票制改革導致，但這種情況以後不會再發生。另外，這部分業務還有增長，因為OTC渠道的產品漲價了。

Q：2017財年顆粒業務的發展情況?

A：三級醫院新增130家，同比增長50%;基層醫院機構渠道由2016年的5000多家增加到2017年的9000多家，增速接近翻倍。

Q：關於顆粒業務銷售的地方保護問題?

A：部分區域的當地保護非常厲害，例如河北、浙江、北京區域。在北京，外地企業只有在2010前備案的醫院才能銷售，直至目前仍沒有新增企業。但公司在每個省份都有1-2家當地批准的試點企業合作，可以通過建立合資公司的方式進入當地區域。

Q：黑龍江、汕頭等區域將顆粒提出醫保目錄對公司業務的影響?

A：河南區域沒有醫保，2017年營收同比增長67%;上海區域也沒有醫保，2017年營收同比增長10%;黑龍江沒有醫保目錄，2017年營收同比增長27%。

Q：顆粒業務整體毛利率降低2%，是不是公司不具備轉嫁成本的能力?

A：這部分業務需要考慮各地的競爭情況，顆粒業務經常調整價格，天江、一方目前都漲價了，但漲價幅度不一致。另外，目前行業大的玩家都能夠賺錢，質量差的企業必須賠本才會退出市場，形成穩定的競爭形態。所以毛利率會有所下降，但公司可以通過銷量的提升，最終提升整體盈利。

Q：顆粒業務國家是否會全面放開?

A：目前國家葯監局改組，政策形勢比較複雜，恐怕一時半會出不來。

Q：2018財年顆粒和成藥業務能不能繼續維持高增速?

A：可以

Q：2017財年銷售費用大幅增加的原因?

A：公司今年業務擴張迅猛，進駐許多偏遠地區，藥物的配送必須通過快遞等方式，致使運輸費用大幅增加了4000多萬元。物流合作方有京東、圓通等四家。

Q：2017財年存貨大幅增加的原因?

A：因為國家政策要求中藥顆粒必須實行一票制，由廠家直接銷售給醫院，公司必須有足夠多的庫存，所以之前經銷商的庫存轉移到公司。但能夠提升公司的利潤率。

Q：公司跟平安集團合作的原因?

A：平安集團旗下多數業務跟公司業務具有協同效應，例如大健康板塊、平安好醫生、萬家、津村等。現在雙方已經在談相關合作，具體落實後會發布公告。

Q：以利潤為額核心的考核機制怎麼落實?

A：公司旗下每個子公司都會有一個具體的銷售收入和利潤指標，超出指標完成的收入跟子公司的管理層按比例分成，分成比例至高達到70%，能夠極大程度刺激子公司管理層的銷售熱情。（編輯：王夢艷）

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