美股牛途面臨考驗
廉頗老矣，尚能飯否？延綿9年的美股牛市，在美聯儲持續加息以及美國特朗普政府不確定性因素凸顯的今明兩年，能否持續保持上揚的確令人擔憂。
這種擔憂並非空穴來風。在2月初美股巨震記憶猶新之際，近期美股再度「過山車」引發新一輪的深思。上周，美股三大股指全線重挫，出現兩年多來跌幅最大的一周。其中，道瓊斯工業平均指數重挫1400多點，跌幅高達5.7%，創下2016年1月以來最大單周跌幅。上周五，標準普爾500指數中的金融股重挫3%，美國銀行、摩根士丹利跌幅更是接近5%。科技股也是慘不忍睹，臉書股價創下歷史最高單周跌幅。本周一，美股受到樂觀情緒助推大幅反彈。
儘管美股大起大落在歷史上並非鮮見，但近期的大幅波動卻並非只是「新瓶裝舊酒」那般簡單。不少華爾街人士早已疾呼，當前的美股已然太貴；標準普爾500指數中的股價與其收入比率已經達到2.1倍，而上次出現類似情況正是互聯網泡沫破滅前夕：2000年9月，標準普爾500指數股價與其收入比率為2.2倍。從這個角度來看，美股這輪牛市已經走得太遠，股價已經有些「高處不勝寒」。在市場中積極情緒的推動下，美國股票價格已經超出正常表現，雖然這並不意味著美國股市將會很快下跌，但一旦市場出現風吹草動，美股立刻大起大落，這多少也能說明美股正在變得越來越脆弱。
另外，在過去多年全球經濟表現疲弱的背景下，美股走高明顯也受到了全球新一輪的貨幣寬鬆預期高漲的助推；但如今，隨著美聯儲加息和縮表「雙箭」齊發，全球貨幣政策也處於轉向的節點，早已不同以往。「低利率高增長」的蜜月期支撐了美股前期的持續上漲。2017年，對於美股而言，處於一段宏觀環境最舒服的時期。特朗普交易的退潮疊加通脹仍弱使得利率持續下行。雖然美國經濟的長期預期隨著特朗普交易有所降溫，但美國經濟自2016年末開始復甦，在2017年都處於溫和復甦的狀態。經濟基本面持續復甦利好帶來的企業盈利改善，疊加低利率環境下估值較高，均對美股形成支撐。
不過，通脹預期回暖推動美國長端利率上行，估值下降的衝擊開始醞釀。隨著利率不斷上行，估值衝擊不斷增強，超過盈利改善的支撐。隨著美債收益率不斷快速走高，經濟復甦帶來的樂觀情緒利多逐步出盡，投資者對企業債權融資成本上行的擔憂情緒開始逐步佔據主導地位。而當利率上行的恐慌持續累積發酵，估值衝擊戰勝盈利改善的支撐，有可能觸發美股的大幅調整。
除此之外，特朗普的貿易保護主義「大棒」的確也存在「搬起石頭砸自己的腳」的可能。在上周四的美股暴跌中，最容易受到外部貿易環境影響的美國大型工業股就出現急挫，飛機製造商波音急挫5.2%，卡特彼勒大跌5.7%，3M Co收挫4.7%。3家公司給道瓊斯工業指數帶來的拖累最大。另外，美債收益率的下滑影響了銀行的股價，當日KBW美國大型銀行指數下跌4.1%，創下自2月8日股市回落以來最大單日跌幅。
美國作為世界第一大國，如若與他國的糾紛衝突等層出不窮，一旦風險事件逐一發酵，美國經濟和金融市場受損將在所難免。如若特朗普在貿易保護問題上一意孤行，全球貿易局勢將趨於緊張，全球市場割裂，美國貿易逆差減少或消失，那麼，美元流向全球的渠道將大為減少，同時，其他經濟體對美元的需求也會大幅度減少。在市場情緒急劇轉換的衝擊之下，美股將難以獨善其身，其9年牛市毀於一旦也並非是痴人說夢。
當然，從經濟數據層面來看，美國就業市場堅挺可能將成為今後相當長一段時間裡的常態，美國經濟仍在持續復甦。但從歷史來看，這並不足以成為今明兩年美股攀高的「定海神針」。1987年10月美國股災的覆轍仍然有跡可循——當時美國經濟依然在擴張，但美股卻出現了劇烈的調整。
