海信電器：面板價格下行，期待盈利改善

最新 03-31

安信證券研究中心家電組張立聰/李奕臻

■事件：海信電器公布2017年年報。公司Q4單季度實現收入92.6億元，YoY-5.1%；業績3.4億元，YoY-44.7%。我們認為，受成本等因素的影響，公司2017年業績承壓。但考慮到面板價格已步入下行周期，我們預計，海信成本端壓力將有所減小，未來毛利率改善可期。

■Q4下調產品價格，搶佔市場份額：根據產業在線，海信電器2017Q4單季度電視總銷量YoY+3.9%，而同期收入YoY-5.1%，推算公司電視出貨均價YoY-8.7%。我們分析，海信主動調整產品均價，有效提升了內銷份額。根據產業在線，2017Q4單季度，公司內銷量市佔率為17.7%，同比提升0.6pct。

■盈利能力有望修復：海信Q4單季度業績有所下滑，主要因為：（1）為提升銷量市佔率，公司主動下調產品均價。受此影響，海信2017Q4毛利率同比下降1.6pct，但因電視面板價格下跌，Q4毛利率環比提升3.1pct。（2）人民幣對美元升值幅度較大，匯兌損失增加。2017Q4單季度財務費用為3684.1萬元，而2016年同期財務費用為-152.1萬元。（3）因世界盃賽事臨近，營銷投入加大。2017Q4單季度銷售費用為6.9億元，YoY+30%。目前，32吋面板價格已跌至61美元/片，較去年高峰下滑17.6%，而面板為電視整機企業最大的成本項（通常佔比70%）。我們分析，隨著電視面板價格的逐漸下降，海信毛利率有望繼續提升。

■Q4經營性現金流改善：2017Q4單季度，海信經營活動產生的現金流量凈額為12.9億元，2016同期為-14.0億元。我們認為，公司經營性現金流改善，主要由於：（1）Q4單季度銷售商品與提供勞務收到的現金為100.6億元，YoY+15.8%；稅費返還為1.3億元，YoY+72.8%。（2）我們推測，因面板價格下降，Q4單季度購買商品和接受勞務支付的現金為74.6億元，YoY-16.6%。考慮到成本壓力減小，購買商品所支付的金額有望維持較低水平，充足的現金流將為海信的經營提供保障。

■投資建議：海信是國內電視行業的龍頭企業。目前，電視面板價格下降，預計海信的毛利率將逐步改善。對東芝TVS的收購，有助於海信高端化、全球化布局。我們認為，TVS被海信收購之後，或將在5年之內扭虧，而TVS與海信原有業務的協同效應，將在戰略層面發揮更大作用。我們預計海信電器2018年-2019年EPS分別為1.10/1.45元，維持買入-A的投資評級，6個月目標價為17.60元，對應2018年16倍的動態市盈率。

■風險提示：面板價格大幅上升，行業競爭加劇