29家遊戲公司狂攬金近4000億元，競技類遊戲成大贏家

概要：稅率降了1%，減輕企業4000億元壓力，但好處還不僅如此；29家遊戲公司營收近4000億元，《王者榮耀》掀起競技類遊戲熱潮；完美世界依靠三大IP打造核心生態圈，小鮮肉成為代言人；大陸晶圓廠建設加速中，設備先行沒毛病！

往期推薦回顧：3月30日，機器人（300024）漲幅5.45%，跑贏大盤。機器人隸屬中國科學院，是全球機器人產品線最全的廠商之一，是中國最大的機器人產業化基地。公司市值位居全球同行業前列，僅次於瑞士ABB、日本FANUC等。2018年2月，公司智能機器人「北京8分鐘」的表演，驚艷韓國平昌冬奧會閉幕式。同時，公司為中國工業互聯網標杆性企業。

1>華泰宏觀李超：稅率降了1個百分點，但好處卻不止這一點點！

減增值稅對利潤增速的彈性比減所得稅大，利潤率越低彈性越高。雖然稅率降低1個百分點，但在2017年數據的基礎上增值稅的降幅已經超過7%。

增值稅是流轉稅，理論上是由最終購買者承擔稅負。所以增值稅對企業的影響並不是直接的。間接的影響來自於企業下遊客戶的「價內稅錯覺」。通過我們對假象企業的測算，可以得出兩條重要結論：第一，增值稅對企業利潤的影響比所得稅更大。第二，越是利潤率水平低的企業，增值稅對其的正向影響越大，彈性越高。

外圍壓力主要來自兩個方面：其一是美國減稅引發對全球製造業再布局的擔憂，2017年12月2日，美國稅改議案以51:49獲得通過，將企業稅從35%下調至21%。其二是貿易戰預期引發對我國創新行業崛起的挑戰，美國貿易戰的主要目標也是在遏制中國製造業的崛起。美國貿易代表萊特西澤在發言中表示，美國經濟最重要的一部分是科技，大約有4400萬人工作在科技領域，赤字只是現在，而科技才是未來。 從需求側和盈利角度而言，PPI同比在2017年三季度再度出現反彈，整個2017年工業企業盈利數據仍然表現較好，但今年1-2月數據企業利潤增速已經開始下滑，我們判斷2018年PPI中樞可能顯著回落。企業盈利下行會影響後續資本開支意願，我們認為製造業投資存在內生下行壓力。對沖製造業投資下行主要依靠政策引導，即減稅+產業引導基金等措施。目前落地的增值稅減稅政策正是其中的一招。

減稅有助於進一步提高我國製造業競爭力，利好強國製造。在利率下行的條件下，我們認為軍工、機械、通訊、電子、計算機存在利好。

2>平安傳媒林娟：遊戲行業集中度提升，競技類有望嶄露頭角

我們統計了遊戲行業海內外代表性29家上市公司2017年的業績情況。從營收角度來看，2017年29家上市遊戲廠商營業收入合計3594.1億元，同比增長47.4%。除頭部企業騰訊、網易外，有3家廠商營收總額超過60億。其中歡聚時代（YY）營收115.9億元，同比增長41.3%。完美世界（002624）營收79.4億元，同比增長28.9%。三七互娛（002555）營收61.9億元，同比增長18%，手游年度總流水達45億元。由此可得出結論，營收大幅增長，行業集中度較高。

從利潤角度來看，29家公司歸屬凈利潤合計990.2億元，同比增長52.5%。多家廠商歸屬凈利潤下滑明顯，這與國內遊戲用戶規模增長放緩有關。2017年中國遊戲用戶規模為5.83億人，增長率為3.1%，創2008年以來新低，用戶數量已經趨於飽和。隨著人口紅利逐漸消退、買量競爭加劇，用戶獲取成本逐漸提升，未來或將有更多的公司盈利面臨較大壓力。

受《王者榮耀》等爆款拉動，2017年競技類遊戲銷售收入大幅增長，成為遊戲產業的重要組成部分。參考我們此前収布的報告《移動電競產業：走向規範化、職業化、全民化》，隨著電競遊戲產業鏈逐漸完善、電競賽亊體系成型、與綜藝聯繫日趨緊密，競技類遊戲有望在日趨激烈的市場競爭中嶄露頭角。

此外H5遊戲具有多流量入口和即點即玩的特徵，市場規模存在巨大的增長空間。未來建議關注競技類遊戲和H5遊戲新品帶來的市場增長機會。

3>招商傳媒朱珺：請來王俊凱當代言，這家公司圍繞三大IP大施拳腳

事件：完美世界（002624）於2018年3月27日在北京舉辦遊戲品牌戰略發布會，發布2018年遊戲產品的上線計劃和新的戰略布局。

在發展戰略上，持續加大精品IP的打造，同時注重新遊戲的年輕化打造與創新，搶佔頭部市場。完美世界展開新的布局，發展精品化和多元化的核心產品戰略，深耕細分市場，布局多元領域。原來公司主要擅長MMORPG類型的遊戲，未來會有更多的二次元、女性、沙盒、卡牌等類型的遊戲，以及VR/AR遊戲等。

三大核心IP，包括《完美世界》、《夢間集》、《誅仙》構建核心生態圈。《完美世界》已經推出國際版端游，將從玩法和引擎角度來不斷優化遊戲，今年將推出其MMORPG手游，未來還會推出主機版。

《夢間集》作為新生IP，已推出手游，未來還將推出女性向經營遊戲《夢間集?天鵝座》，以及相關的小說和與日本方聯合製作的動畫等。《誅仙》作為旗艦IP，端游版已運營11年，今年計劃推出《新誅仙世界》的PC端產品，《誅仙》手游邀請王俊凱代言，還將推出都市科幻時尚手游版《誅仙之白夜妖形》，2018年也將開啟《誅仙》同人計劃，推廣相關的漫畫、廣播劇、動畫等。

完美世界2018年其他新產品，構建新矩陣。PC+主機類，移動遊戲和代理的獨立遊戲齊發力PC+主機類遊戲堅持品質為王的戰略，推出自研重磅產品《深海迷航》、海外團隊研發的作品《非常英雄》和戰術競技類遊戲《邊緣計劃》。手遊方面多角度發展，推出經典IP改編手游《笑傲江湖》、《武林外傳正版手游》、《神鵰俠侶2》、《射鵰三部曲》；細分領域裡精品手游《我的起源》、《奧域，王國崛起》等。

預計公司2017-2019年歸母凈利潤分別為15.05/19.08/23.02億，分別對應28.8/22.8/18.9倍市盈率。給予30倍2018年市盈率的估值，對應目標價43元，維持「強烈推薦-A」評級。

4>廣發機械羅立波：大陸晶圓廠投資加速，半導體設備需求大增

半導體檢測是半導體行業唯一貫穿設計、製造、封裝、應用全過程的重要部分，具備豐富內涵。根據SEMI數據，半導體檢測設備佔據整個半導體設備市場空間的15%~20%，市場空間在60~80億美元。這其中，前段製程中的工藝控制檢測設備、後段CP與FT測試各佔據半壁江山。科磊作為全球工藝控制檢測設備龍頭、愛德萬與泰瑞達則在後道CP與FT形成寡頭壟斷，這三家半導體檢測設備巨頭均躋身2016年全球前十大半導體設備巨頭之列，同時表現了更高的毛利率水平，顯示半導體檢測設備行業的廣闊空間。

傾向於面向製造商的解決方案，與晶圓廠投資高度同步過程工藝控制被定義為檢查、測量與成品率控制，廣泛存在於晶圓製造加工過程中，用於協助晶元製造商提升良率和生產效率。其需求主要來自於晶元製造商（邏輯晶元、存儲晶元）以及代工廠，與晶圓廠設備（WFE）投資表現了高度的一致性，稍弱於半導體整體投資波動。

半導體測試主要包括設計階段的驗證測試、晶圓加工完成後分別在封裝完成前後的CP測試和FT測試，面向不同類型的集成電路進行測試，其需求主要來自於設計廠商與封測廠商。據泰瑞達年報，2017年全球半導體測試設備市場33.5億美元，其中SOC、存儲器測試分別達到24 億美元、6.5億美元，SOC測試需求趨勢持續向上，而存儲器測試迎來復甦。

隨著大陸晶圓廠投資加速，半導體設備需求大幅增加。國內優勢企業經多年深耕研發，已經在技術門檻相對較低的測試設備領域取得一定突破，未來將充分受益巨大的國產替代空間。我們建議重點關注國內半導體檢測設備企業中，注重研發創新，技術領先，未來核心競爭力持續強化的企業。

（股票代碼838764，深圳市政府戰略投資）

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