全球再次閃崩是市場高位回調，避險情緒短期持續

全球經濟擴張，全球股市也隨之一路高歌猛進，波動率（VIX）低到令人難以置信。直到今年一季度，「閃崩」接連不斷，而全球貿易摩擦的升溫也加劇了市場短期恐慌情緒。

今年往後，貿易摩擦究竟會否升級？其又會否影響經濟擴張並造成股市持續波動？在機構眼中，哪些板塊更具有配置價值？記者採訪多家中外資機構基金經理後發現，他們認為「貿易戰」不太可能全面爆發，且2018年經濟擴張持續，但包括中國在內的全球股市的技術形態都出現了短、中線的破位，短期情緒仍需時間恢復。

「貿易摩擦短期對市場情緒的影響是難免的，子彈可能還會飛一會兒，但最終更可能以協商妥協的方式收尾，而『閃崩』從某種角度而言是市場自發的一種『高位回調』。」 荷寶（Robeco）中國首席投資總監繆子美在接受第一財經專訪時表示，「前期全球股市情緒高漲，近期不乏機構出現獲利了結、調倉的行為，FAAMG（臉書、亞馬遜、蘋果、微軟、谷歌）和騰訊等權重科技股的回調也會影響科技股和整體市場情緒。」她也表示，部分機構也從早周期板塊（工業、有色等）不斷向晚周期板塊（必需消費品、醫藥、技術硬體等）調倉。

此外，國內某大型保險資管投資總監也對記者表示：「伴隨著上周五A股閃崩，各大機構存在較大拋壓，尤其是中小盤，『跌了就買』的思路可能暫不適用，情緒仍需時間恢復。」

貿易戰難全面爆發

離今年的第一次閃崩（2月2日）還不足一個半月，全球股市就再度陷入第二次閃崩。

此次閃崩同樣由美國率先點燃。上回的導火索是一份超預期的就業報告，其顯示美國1月薪資增速高達2.9%，引爆了市場對美聯儲加速緊縮的預期，市場巨震，且做空波動率（VIX）的基金清盤、量化和高頻交易等因素也加速、加劇了股市下挫；這次，貿易摩擦的升級則是始作俑者。

3月22日，美國貿易代表處(USTR)公布了對中國「301調查」結果，並提出將採取三個行動：第一，對於特定的中國商品出（約600億美元）口美國將徵收關稅；第二，美國總統特朗普希望推動世界貿易組織（WTO） 爭端解決機制來解決中國的歧視性技術許可問題；第三， USTR 在 15 天內將公布建議加征關稅的產品清單，公布後有30天徵詢公眾評議。美國財政部將在60天內推出限制中國對美投資的具體計劃。

這些舉措是根據2017年8月美國政府宣布依據美國《1974年貿易法案》「301條款」，對中國政府是否存在技術轉移、知識產權及創新相關的不合理的行為、政策等的調查結果做出來的。

也就在3月初，特朗普稱將對進口鋼鐵和鋁分別徵稅25%和10%，不過這一舉措是針對全球各國的，且對中國本身影響並不重大，而22日的調查結果則對中國的潛在影響更大。

全球市場隨即閃崩。22日當晚，道瓊斯工業指數、納斯達克指數和標普 500 指數分別下跌 2.9%、2.4%、2.5%, 單日跌幅較高，周五全球更是迎來「黑色星期五」——日經225指數收跌4.51%，報20617.86點；韓國綜合指數跌3.18%，報2416.76點；澳大利亞ASX200指數跌1.96%，紐西蘭NZX50指數跌0.99%點；上證綜指和深圳成指分別收跌3.39%和4.02%。

眼下，機構的擔憂在於，範圍仍較為有限的關稅或將升級為更廣泛的貿易摩擦，且事態短期內仍將發酵，但最終以協商談判了結仍是主流觀點。「根據歷史經驗，對任何單一經濟體來說，實施貿易保護的整體代價會高於其所帶來的利好。」富達國際亞洲股票投資主管Timothy Orchard告訴記者。

中金就認為，特朗普引入貿易戰更多是為了應對中期選取的政治層面考慮，如果對美國增長和物價造成過大負面影響，將意味著引火自焚；中美之間的貿易關係互補性大於競爭性，且中國目前自身內部市場體量越來越大, 對外需的依賴相對下降。

「一旦事態發展過火，美國經濟勢必受到拖累，關稅導致輸入性通脹提升將削弱購買力、甚至導致美聯儲加速加息，從而導致美國擴張周期提前終結，這同樣不利於特朗普的中期選舉。」繆子美告訴記者。

此外，中國尚未出的「牌」在於農產品、汽車和飛機。渣打銀行中國首席經濟學家丁爽對記者稱，2017 年美國菜籽油出口總額(120 億美元)中的55%出口中國，私人轎車出口額(110億美元)中的20%出口中國，飛機總出口額(160億美元)中的12%出口中國。由於中國可以從其他國家進口這些產品，美國這些行業將處於脆弱地位。極端情況下，中國可能會限制美國進入中國快速發展的服務業。

不過，全面貿易戰預計難以出現。據新華社消息， 3月24日上午，中央政治局委員、國務院副總理、中財辦主任、中美全面經濟對話中方牽頭人劉鶴應約與美國財政部長姆努欽通話，姆努欽向中方通報了美方公布301調查報告最新情況。劉鶴表示，美方近日公布301調查報告，違背國際貿易規則，不利於中方利益，不利於美方利益，不利於全球利益。中方已經做好準備，有實力捍衛國家利益，希望雙方保持理性，共同努力，維護中美經貿關係總體穩定的大局。雙方同意繼續就此保持溝通。

全球股市高位回調

對於全球閃崩而言，除了貿易摩擦這個導火索，經濟擴張周期晚期、前期漲勢過高、估值高企等都成了閃崩的催化劑。

資深美股交易員、清溪資本合伙人司徒捷對記者表示，「當前美國三大股指的技術形態已經破位，修復需要時間。」

具體來看，全球都是如此。根據機構參照的三條「逃命線」，即10日MA（移動均線）、60日MA、260日MA，當收盤點位高於10日MA，則意味著短線偏多，高於60日MA、260日MA則代表中長期偏多。然而，目前包括A股在內全球股市都出現了跌破或逼近長期均線的情況，普遍出現了下降旗形、C波修正、空方島型反轉三大強烈賣出形態，多方結構似乎已經瓦解，因此短期回調的可能性更大，「跌了就買」的心態也開始慢慢逆轉。

「不過長期而言，全球仍在擴張周期，美國企業盈利增速仍然理想，但新興市場的機會可能仍大於歐美股市。」繆子美告訴記者。她也表示，就港股和內地股市，調倉的行動仍在持續全，逐步從早周期向中、晚周期板塊調整。

繆子美分析稱，一個商業周期通常有四個階段：早周期或恢復，中周期或擴張，晚周期或收縮，衰退。「對於工業、有色等早周期板塊開始看空，去年備受追捧的中周期銀行板塊存在不確定性，包括去槓桿、資管新規等，相比之下，下一階段對於醫藥、生物科技、必須按消費品、技術硬體更為看好。」

她也提及，隨著納入MSCI新興市場指數的日期臨近，外資機構將更重視A股上市企業的ESG（環境、社會、公司治理），尤其是公司治理不佳的企業很容易被機構剔除。

避險情緒短期持續

各界也預計，由於特朗普的保護主義措施或持續性發酵，因此短期內全球市場「避險模式」將持續。

中金公司也分析稱，短期的衝擊可能會集中在一些受貿易摩擦影響較大的板塊。從當前的中美貿易行業結構來看，中國對美國的出口產品主要是機械設備儀器(根據分類主要是家電、電子等類別，占出口總量 48%)以及雜項製品(12%)、紡織品 (10%)、金屬製品(7%)等。美國對中國出口的產品則主要集中在機械設備儀器(30%,主要是資本品)、運輸設備(20%)、化工產品(10%)、塑料及橡膠製品(5%)等。

上述保險資管投資總監則對記者表示，「A股方面，如今機構獲利了結、調倉意願高企，未來業績穩定的大盤藍籌仍可能是主線，中小創則將聚焦在優質標的。」

值得注意的是，上周五，債市、黃金在避險情緒下大幅反彈。截至同日下午五點，國際金價報1341美元／盎司，大漲逾1%；美國十年期國債收益率大幅下降0.46%至2.819%，中國十年期國債收益率亦大幅下行0.19%至3.762%。黃金不但受到避險情緒支撐，美元的疲軟也推動其上行。

上周四，美聯儲如預期加息25個基點，但並不預計全年會加息超過3次，美元不漲反跌，非美貨幣大幅上行，黃金也強勢上攻。

債市也成了避險資金的藏身之處。中信證券固收分析師明明認為，對於債市而言，風險偏好下降有利於市場，但要注意的是，本周期與2002年不同，現在仍處在加息和去槓桿周期，流動性回歸中性和控制槓桿上升仍是政策目標，「所以債市仍是震蕩市，考慮今年美國還有兩次加息，我們認為目前談債市牛市還為時尚早」。

此前富達利太債券基金經理黃嘉誠對記者表示，預計中國十年期國債利率將在4%-4.2%見頂，下半年債市或出現較長久期的配置價值。

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