愛奇藝上市首日大跌13.6％，狂歡的背後是危機四伏

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愛奇藝赴美上市首日破發 股價大跌13.61%

文 | 士多啤梨

3月29日，愛奇藝正式在納斯達克掛牌上市，開盤微漲後不久便跌破發行價。上市首日股價大跌13.61%，這或許為那些沉浸在鮮花和上市鐘聲的文娛創業者們敲響了警鐘。

愛奇藝上市真的選好了時機嗎？

明顯沒有。

這次匆忙上市更像是資本大佬為自己划出的一條「逃跑」路徑，愛奇藝三年持續虧損已經讓金主爸爸們失去了等待的耐心。

根據此前招股書，近幾年愛奇藝營收雖然不斷增長，但虧損也在不斷擴大。

從2015年到2017年，總營收分別為53.186億元、112.374億元、173.784億元，而凈虧損分別為25.75億元、30.74億元和37.369億元。

同時，愛奇藝的三年凈利率分別為-48%、-27%以及-21%。雖然虧損比例每年都有縮窄，但距離盈利仍遙遙無期。

再加上隨著《關於規範金融機構資產管理業務的指導意見》的頒布，在政策監管力度明顯加嚴的影響下，愛奇藝加快了上市的步伐。

百度，或成最大贏家？

據招股書顯示百度為愛奇藝最大股東，持有愛奇藝29.39億股，佔總股本的69.6%；小米聯合順為資本入股持有8.4%的股份，為第二大股東；高瓴資本旗下的HH RSV-V Holdings Limited持股5.7%，成為第三大股東。

一方面，百度為愛奇藝提供AI技術支持和客戶資源，另一方面小米憑藉良好的互聯網硬體入口，為愛奇藝帶來了大量流量。

對於百度來說或成最大贏家。從短期來看，愛奇藝的上市將會利好百度的股價走高，可能很快突破千億美元；從長線來看，也將會大大降低給愛奇藝輸血帶來的內容成本。

當談到與百度的合作關係時，龔宇曾強調在絕大部分時候與大股東百度的利益是一致的。

「八年來，百度更多的是在董事會層面，通過資金、資源對愛奇藝進行支持，日常管理還是愛奇藝團隊，這種架構比一個事業部具有更多的獨立性」。

但從愛奇藝在招股書中列舉的四個利益衝突點，卻不見得如龔宇說得這麼樂觀。

第一，面對百度和愛奇藝不同影響的決策時，雙方可能產生利益衝突。

第二，拋售公司股票。比如將持有股票賣給第三方尤其是競爭對手時，會對公司業務有實質性影響。

第三，與百度競爭對手無法開展業務。

第四，商業機會的分配。

換句話說，如果愛奇藝的利益與百度的利益出現衝突，一切前提都要以百度的利益為先。對於愛奇藝未來的獨立發展和做一些相關決策時，這可能也會埋下隱患。

上市成功後，愛奇藝要做什麼？

目前，愛奇藝高增長背後主要有兩大驅動力，一是品牌廣告，二是付費用戶。從收入組成可以看出，2015年以及之前，愛奇藝更依賴廣告業務。但到了2016年之後，會員服務收入追上，開始佔據半壁江山，從10億元(2015)增長到了65.4億元（2017年）。

同時，廣告業務的收入增長速度也遠不及會員服務費。

對於視頻網站來說，付費用戶的規模化意味著更穩定的收入來源，相較於廣告模式來說，這是更加穩定的營收結構，有利於幫助視頻網站在內容採購、內容製作和用戶體驗上進行提升。

從2011年起，愛奇藝率先發展付費用戶，雖然2011年至2015年間付費用戶基數小、成長慢，但這5年的積累讓愛奇藝在付費用戶爆發時吃到了最大的「蛋糕」。截至招股書上的數字，愛奇藝目前付費會員數量為6010萬，落後於騰訊的6259萬。

根據IHS Markit發布的數據顯示，中國用戶平均每年花費27美元用於觀看視頻，但美國用戶人均卻花123美元。我國在視頻會員的數量和消費習慣上仍有很大發展空間。

根據中信證券研究部整理的數據，在線視頻行業整個付費用戶市場，2018年有望達到1億人，市場規模可突破190億元。

那麼從根本上講，位列第一梯隊里的三大平台的下一個戰場就是付費會員市場。

從《奇葩說》《中國有嘻哈》《熱血街舞團》《偶像練習生》以及剛剛上線的《機器人爭霸》等可以看出，愛奇藝在自製綜藝方面顯示出的創新能力和推出爆款的能力尤為突出，但從劇集對一個平台的重要性來看，綜藝的拉新能力遠遠比不上劇集。

視頻平台行業現階段的發展主要依賴的是強大的資本輸出，無論是自製內容還是買版權，都需要充沛的資金運作作為支撐，而自製內容或獨家內容也是吸引用戶付費最主要的一塊敲門磚。

從2018年的版權投入來看，騰訊和優酷靠著母體供血依然花重金持續投入，而愛奇藝將內容投入降低了到30億，自製劇比例以超過50%的比例佔據半壁江山。

其中，頭部IP超級劇集包括《琅琊榜之風起長林》《河神2》《老九門2》《盜墓筆記3》；精品自製劇《大主宰》《冒險王衛斯理》《劍王朝》《亞洲教父》《動物管理局》《黃金瞳》；網台聯動的大版權劇有《凰權?弈天下》《甜蜜暴擊》等。

做劇比不上騰訊，網大又被優酷分去了大部分蛋糕，如果2018年愛奇藝在劇的市場表現上還不持續發力的話，將會失去拉新的好時機。

因為愛奇藝沒有像優酷、騰訊視頻那樣的集團式的生態架構，因此此次成功上市對增加內容投入顯得尤為重要。

除了會員和廣告外，愛奇藝迫切需要找到其他的業績增長驅動力。目前來看，愛奇藝以泡泡社區、信息流產品、短視頻信息流等為基礎發力布局信息流廣告，為未來五年甚至十年的發展奠定了基礎。

龔宇稱：「愛奇藝還在尋找第四個甚至是第五個驅動力，對於愛奇藝來講，絕對不是一個做短期，我們要做百年老店，要把自己規劃的變成一波一波的不停的有強大的驅動力，讓我們長期的走下去。」

最近除了愛奇藝、B站成功上市外，騰訊旗下短視頻直播平台快手、鬥魚擬赴港上市的消息也頻頻傳出。

但這些平台的風險不僅在於娛樂模式更新換代速度快，更多的還是背後日漸趨嚴的政策監管力度。除了BAT紛紛布局短視頻外，再加上初創獨角獸「今日頭條」加入戰局，未來短視頻的競爭也將越來越激烈。

從視頻平台到直播平台頻頻IPO的動作來看，直播平台背後的投資機構也開始著手收割，將眼光放在了資本市場。

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