留心黃金逆價差！暗示價格將跌，央行代持黃金驟減

原物料市場中，逆價差（Backwardation）通常是利多，代表實體現貨短缺，現貨價因此高於期貨價，未來價格將漲。但是黃金與眾不同，2013~2016 年間黃金呈現逆價差，金價卻跌；更怪異的是，英國央行（BOE）代持的黃金也大減，為什麼出現這種怪象呢？

Monetary Metals 28 日文章稱，Monetary Metals 自家的 3 個月期黃金遠期利率（GOFO），2013 年 4 月開始轉負，代表黃金進入逆價差。與此同時，英國央行代持黃金跟著一路下滑。不只英國央行，全球最大黃金 ETF「SPDR Gold Trust」（代號 GLD），持有的黃金同步減少（見下圖）。

（Source：ETF Daily）

這些黃金到哪裡去了？2013~2015 年間英國凈出口 2,385 噸黃金，多數都運往瑞士精鍊，最終銷往亞洲。這段期間金價表現如何？儘管亞洲需求熱諾，2013 年 4 月金價跌破支撐，從 1,600 美元跌到低於 1,300 美元（見下圖）。

（Source：ETF Daily）

文章指出，2013 年黃金遠期利率轉負，是因為期貨價格跌速快過現貨價，形成逆價差。此種情況下，「decarry」交易有利可圖，也就是持有實體黃金者賣掉現貨、買進價格較低的期貨，從中賺取價差。在英國央行存放黃金的業者，為此取出實體黃金出售，透過期貨以較低價格接回，使得英國央行代持黃金驟降。

這是因為黃金並非一般原物料，不會消耗減少，開採的黃金會一直存在，沒有現貨吃緊的問題，給予交易者此種操作空間。而且黃金遠期利率和金價似乎呈現正相關，2016 年底黃金遠期利率大幅反彈、金價也跟著揚升。

Alhambra Investment Partners 投資策略長 Jeffrey Snider 受訪時提出另一種解釋，認為黃金進入逆價差時，金價下跌，與歐洲美元（Eurodollar）市場有關。黃金遠期利率轉負時，黃金從官方店家消失，全球歐洲美元市場出現融資和擔保問題。

（本文由 MoneyDJ新聞授權轉載；首圖來源：pixabay）

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