2017年年報速遞，中國芯，中國夢，紫光國芯

本專欄曾經分析過國家集成電路產業投資基金（大基金）投資A股的八隻股票，現在二期募資已經啟動，募集金額將超過一期。一期募集資金1387億元，市場預計二期規模有望達到2000億元。

大基金總經理丁文武透露，下一步，大基金將提高對設計業的投資比例(目前僅佔17%)，並將圍繞國家戰略和新興行業進行投資規劃，比如智能汽車、智能電網、人工智慧、物聯網、5G等，並盡量對裝備材料業給予支持，推動其加快發展。

大基金現目前參股超5%（截止2017年年報出具前）的公司有：A股的國科微（300672）、北斗星通（002151）、三安光電（600703）、兆易創新（603986）、長電科技（600584）、北方華創（002371）、長川科技（300604）、匯頂科技（603160）等;港股的中芯國際(00981)、國微技術(02239)、華虹半導體(01347)等;美股的ACM。

乍一看，大基金和晶元龍頭紫光系的股票似乎沒什麼瓜葛，但是實際上紫光系走了另一條路：國開行和大基金聯合向紫光集團投資1500億。

也就是說，大基金的投資分兩部分，一部分投給紫光集團，另一部分才投向其他公司。投給紫光集團的似乎更多一些... ...親生的。

紫光系的上市公司以紫光股份和紫光國芯為主（ST紫學暫時忽略吧），非上市部分包括手機內存大王銳展、電腦內存的希望長江存儲等。

另外紫光還控股中芯國際，把競爭對手變成了自己人。

近期中美貿易戰的火花，其實對半導體行業影響挺深遠的，我不太理解為什麼半導體板塊還能瘋漲，因為中方基本確定要向美方大規模採購半導體產品了。

包括CNBC、《華爾街日報》等美國媒體都報道，特朗普政府放出消息希望中國增加採購美國產的汽車與半導體產品，藉此減少中美之間的貿易逆差金額。

主要採購的半導體產品都是啥呢？

中國每年進口晶元金額超過2,000億美元，韓國尤其是三星的內存條是剛需，這部分採購額轉移到美國的話。

高通(Qualcomm)和美光(Micron)將是最大贏家。

試圖替代美韓產品的國產晶元商將遭到重創，美光的最大競爭對手就是做手機內存的銳展和做PC內存的長江存儲了，這兩家都是紫光集團旗下企業。

這麼看，貿易戰的代價，紫光系要全軍覆沒了吧？

然而，趙偉國是何許人也。

根據供應鏈透露，2017年紫光旗下的長江存儲在刻苦研發3D NAND技術開發同時，也同步和英特爾談成了一紙採購密約，計劃在2018、2019年兩年期間，紫光將向英特爾採購 3D NAND晶元，以英特爾大連12寸廠生產的產品為優先。

紫光存儲在2018年3月初，就宣布一系列五大快閃記憶體產品線問世，包括eMMC系列、UFS系列、企業級SATA SSD、企業級PCIe SSD，以及消費型P5120 PCIe SSD。

誰能想到，一心打著研發國產晶元幌子的紫光，迅雷不及掩耳之勢去大規模採購英特爾的產品。

商界如戰場。

但商界更是利益至上。

我們原以為貿易戰以中方購買幾架波音飛機的形式告一段落，萬萬沒想到是一家晶元廠大規模採購了美國的晶元。

三星表示很受傷。

一、財務狀況

2018年3月30日，紫光國芯發布2017年的年報，2017 年全年，公司實現營業收入 18.29 億元，同比增長 28.94%，實現歸屬於母公司股東的凈利潤 2.80 億元，同比下降 16.73%。凈利潤下降的主要原因一是公司產品毛利率下降，較上年同期下降 4.88 個百分點，其中，公司特種集成電路產品及存儲器晶元產品的毛利率分別下降了2.85和11.2個百分點；二是公司財務費用大幅增長，增長的原因是公司匯兌凈損失較上年增長了 2807.14 萬元；三是公司營業外收入大幅減少，減少的原因是政府補助較上年同期減少了 1.27 億元。公司政府補助的減少原因是財務政策的變更。

對於半導體公司，業績僅供參考，概念才是第一位的。當然，能掙點錢自然是極好的。

從營收構成來看，公司最核心的業務是智能卡晶元，其次是集成電路和存儲器晶元。

智能卡晶元包括什麼呢？

一是SIM卡，公司的4G的SIM卡廣受東南亞市場歡迎。

二是二代身份證晶元。這個市場也算二胎概念吧（笑~~），新增成年人口越多，銷量越大。

三是交通部標準的交通卡晶元。根據《國務院關於城市優先發展公共交通的指導意見》要求，交通運輸部於2013年3月正式啟動全國交通一卡通互聯互通工作，這是落實優先發展公共交通的重要舉措。為進一步做好交通一卡通的互聯互通工作，交通運輸部制定了《公共交通IC卡技術規範（試行）》。而具體的晶元提供商，就是紫光國芯。

不過我對這部分業務並不十分看好，為什麼？因為微信和支付寶都推出了乘車碼：

有了這個，誰還去買交通卡。

連續五年來，營收暴增，利潤下滑，喇叭口擴大，如果是傳統行業，我只勸你抓緊逃啊。

不過這個行業，我就是另外的建議了。

公司存儲器晶元業務深耕國產計算機的應用需求，報告期內，產品繼續在伺服器、個人計算機、機頂盒、電視機等方面穩定出貨，強化了國產DRAM存儲器供應商的領導地位。目前，公司DRAM存儲器晶元及相關內存模組產品已形成完整的系列，產品介面覆蓋SDR、DDR、DDR2和DDR3 DRAM。新開發的DDR4及LPDDR4等產品正在驗證優化中，2018年會逐步推出。公司自主創新的內嵌ECC DRAM存儲器產品，在有安全和高可靠性要求的工控、電力、安防、通訊和汽車電子等領域已實現批量銷售。新開發的平面SLC Nand Flash產品已經完成驗證，開始客戶試樣。

我十年前買了幾條內存條，現在發現都增值了好幾倍了。當初如果多買點，現在應該換別墅了。

目前紫光內存已經小批量流入市場，更有好事者媒體網站做了評測，結論是中規中矩，與N年前的大廠技術不相上下。

一旦中國的企業掌握了某項高科技技術，距離白菜價就不遠了。

但是在那之前，紫光內存最要緊的任務是活下來。

對於紫光來說，2018，厚積薄發。

雖然資產負債率有所增加，但仍然在33%左右，是相對優秀的比例。

而公司的毛利率在33%左右，凈利率在15%左右，其中存儲晶元的毛利率只有7%。因為凈利率有所下降，導致營收雖然增長，但利潤卻在下滑。

目前，西安紫光國芯的內存條只在政府相關領域使用，出貨量較少，在營收里體現不出來。去年紫光集團試圖將長江存儲併入紫光國芯，但由於種種原因停止操作。想必短期內長江存儲的良品率受到制約，不過，這麼大手筆的操作，實現大批量出貨只是時間問題。

二、研發支出

從員工構成來看，紫光國芯里技術人員佔據絕對優勢，而在研發投入上，公司毫不吝嗇。

2017年投入5.02億進行研發，超過營收的27%。

不過這裡有個財務人員看不慣的細節，研發支出資本化率高達58%，為2.9億元，如果像恒生、格力那樣不搞資本化，那麼公司就要虧損了。

因此，對於紫光國芯這種超高資本化率的情況，雖然明知有貓膩，但是看在如此巨大的業績壓力的情況下，當然是原諒它呀。

三、高啟全

紫光國芯隸屬於紫光集團，而紫光集團是清華大學校辦企業。在全球校辦企業中，最有名的莫過於斯坦福大學基金，這個基金甚至通過QFII投資中國A股，並收穫頗多。

而紫光集團從某種意義上已經不僅僅是產業集團了，尤其是在大基金加持後，更像是以提升中國半導體產業鏈為己任的投資基金。

紫光控股中芯國際的時候，我就意識到，一個龐大的晶元帝國，即將在中國這塊古老的土地上誕生。

讓紫光掌門人趙偉國如此胸有成竹的，是一個叫做高啟全的人。他是紫光的二號人物，任紫光全球副總裁，是紫光國芯的一把手，是長江存儲的執行董事。

這是何方神聖？

2015年，紫光集團有意投資230億美元收購美光公司，但被拒絕了，而且為了讓外界放心，美光公司還表示三年內不會在大陸建立晶圓廠。當然，那時候的美光已經奄奄一息，根本無力到大陸建廠。

之後的2015年10月，62歲的高啟全來到紫光，為自己選了一間辦公室。高啟全在台灣有「Dram教父」之稱，他從台灣存儲巨頭華亞科董事長、南亞科總經理位置上跳槽紫光，將帶來豐富的存儲行業資源及運營經驗。考慮到高啟全從台灣過來，趙?偉國?幫助他進行存儲板塊的團隊組建、業務本地化等工作。到了2018年，台灣的高端存儲人才在高啟全的牽線下，基本被空運到了大陸。

而當時的華亞科剛剛被美光收購。

今年3月份的貿易戰風波，大陸將減少韓國和台灣的晶元產品採購，轉向美國。我想，高啟全應該在為自己的英明決定暗暗慶幸。

四、生意人趙偉國

和絕大多數高科技公司的掌門人不同，趙偉國的風格更像生意人。

幾年來，清華大學電子工程系畢業的趙偉國風風火火的大肆收購，不僅僅是從國內收購，更跑到國外收購。

從展訊到銳迪科，從西部數據（未遂，改合作）到美光（未遂），有點飢不擇食的意思。

由於晶元產業受到地方保護，比如美國政府明確表態美光不賣給中國，因此趙偉國即便是買賣不成情意在，會和對方開展其他形式的合作，和西部數據合資了一家新公司生產硬碟。

趙偉國幾乎不干涉收購來的公司的經營，他只負責安排領軍人物。

我曾經分析過紫光集團的投資路線圖，連浪莎襪業都投資，難道生產晶元需要頭上套著絲襪么？看得我一頭霧水。

趙偉國接受採訪的時候說，資本是把雙刃劍，以資本推動高科技產業發展才是正道。紫光投資了一些股票，這些都是財務投資。

我才不信浪莎襪業是財務投資。

恐怕是為了給展訊銳迪科找個殼資源吧？